融资融券对我国股市流动性的影响

文/陈长明 陈上，湖南工业大学

1 股市流动性的概念

在股票市场，流动性的含义是指参与交易资金相对于股票供给的多少，这里的资金包括场内资金，既已购买了股票的资金，也就是总流通市值，以及场外资金和还在股票账户里准备随时入场的资金。对于股市整体而言，流动性的好转或者恶化，应当是指股票市场内的资金相对于股票供给的增加或者减少。如果在股票供给不变的情况下，或交易资金增长速度快于股票供给增长速度的话，即便公司盈利不变，也会导致股价上涨，反之亦然。但这种股价上涨是有限度的，受过多或过剩的资金追捧导致股价过度上涨而没有业绩支撑，终难持久。上面两种流动性多数情况下会有关联，即经济出现流动性过剩通常会引发股票市场的流动性过剩，所以当国家开始收紧银根时，股票市场就会失去资金供给，表现不佳。

针对于个股，流动性是另一个概念，指股票买卖活动的难易。股票流动性差意味着很难按理想价格卖出，流动性好的股票换手率也就高，所以流动性差的股票多是小盘股或高度控盘的股票，不适合大资金运作，即便买完之后股价上涨，但无法抛售，对于大资金风险更大，所以投资者更愿意在流动性好的大盘股里运作，那里交投活跃，大量买卖也不会引起股价明显变动。

2 融资交易与融券交易对流动性的影响

融资交易也称为买空交易，是指投资者在期初看涨股票，在存入一定的保证金后，通过证券公司或者其它途径借入资金购买股票，在到期时卖券还贷或者直接还贷的行为。融资交易从两个方面分别影响着流动性，一方面是从股票的需求角度，另一方面从股票的供给角度。

融资交易对股票市场流动性的影响，首先是通过对股票的需求来影响流动性。在期初，当股票市场上某些股票的价格因投资者的恐慌性抛售或过度的打压而造成股价低估时，市场中理性投资者就会觉察，预期这些股票价格会上涨，并迅速做出反应，通过在市场上借入资金大量购买那些被低估的股票。于是，那些被低估股票的需求量就大大增加了。

随着投资者对被低估股票的大量追捧，当股价上涨到一定程度后，先前融资买空这些股票的投资者由于到期需要交割，因此会卖出这些买入的股票用以归还先前借入的资金，从股票的供给量角度对流动性产生了影响。融资交易到期卖出股票增加动性也通过两个方面来体现，一方面是融资投资者由于到期交割，买券还款增加了市场上股票的供给量，另一方面由于融资到期卖出股票的行为同样也为市场传递了价格被高估的信号，因此其他投资者也会效仿抛售其手中持有的股票，从而进一步从股票的供给量上影响着股票市场的流动性。股票的供给增加又会改变市场中供求力量的对比，使得上涨的股票价格下降并进一步引发需求量的减少，最终导致股票价格回落。理性投资者可以反复利用此种机会进行操作，使得股票价格围绕其投资价值上下波动时，增加了市场中股票和资金的交易量，提高股票市场的整体流动性水平。

和融资交易对流动性影响一样，融券交易也是通过股票的供给和需求两个角度对流动性产生影响，但和融资买空交易相反。融券交易首先是通过股票的供给角度来影响市场流动性，然后在期末时由于到期还券，通过股票的需求角度对市场流动性产生影响。

在期初时，当股票市场上某些股票价格因为恶意炒作或者由于投资者的热力追捧而变得超过市场价值时，市场中的理性投资者就会捕捉到此种信息，预期这些股票的价格会下降，并迅速做出反应，通过在市场上向证券公司借入这些被高估的股票并及时卖出。于是，那些被高估股票的供给量就大大增加。从另一个角度看，由于参与融券的投资者一般都具有一定的引导传递作用，因此通过对被高估股票的卖空行为向市场其他投资者传递了股价被高估的信号，从而引致其他投资者也会抛售现有相关股票，此时进一步从股票供给量上提高了股票市场的流动性。

由于投资者对被高估股票的竞相抛售，使得当股票价格下跌到一定程度后，最初由于融券卖空这些股票的投资者到期需要还券，必须重新买入之前被卖空的股票，因此会在股票市场上购买这些股票，直接增加了对这些股票的需求。另一方面由于融券到期买入股票的行为同样也为市场传递了价格低估的信号，因此其他投资者又会去争相购买这些股票，从而在股票的需求量上提升股票市场流动性。股票需求量的增加改变着市场供求力量的对比，使得已经下跌的股票价格上涨并进一步引发需求量的减少，最终导致股票价格回升。理性投资者可以反复利用此种机会进行操作，使得股票价格围绕其投资价值上下波动时，增加了市场中股票和资金的需求量，提高股票市场的整体流动性水平。根据以上两点分析可知，尽管融资交易和融券交易对流动性的影响作用方向相反，但两者在稳定的市场中对流动性具有一定的提升作用。投资者可以通过正确的市场行情判断，从而借助融资融券交易获得更多的利益。

3 对融资融券发展的合理建议

我国融资融券业务对股市的流动性具有一定的冲击作用，融资融券业务对股市流动性存在单向的因果关系。发展融资融券交易对提高股市流动性，促进经济发展有深远的作用，但该项业务也必须在“度”的方面科学把握，特别是融资业务的规模大小对A股市场的流动性具有较大影响，从而带动股票价格的大幅波动，因此应该加强对融资业务的科学管理。至于融券业务，其对行情的下跌并没有造成实质性影响，当前对股市流动性的影响也较小，尚可以适当扩大规模。