企业社会责任与资本结构的相关性分析——基于企业规模的视角

(东南大学经济管理学院 江苏 南京 211100)

一、研究背景

21世纪以来，随着企业经济战略的不断成熟，越来越多的企业不再短视于眼前的利益，而更看重可持续发展，社会责任活动也不断地被提上企业经济活动的日程。越来越多的企业开始将社会责任活动纳入企业必要活动的框架之中，国家也出台了相关的法规和文件对企业社会责任(CSR)活动做出了规定。2009年开始，上交所和深交所明确要求部分上市公司，必须披露社会责任报告，鼓励企业更多地承担社会责任。企业社会责任报告成为公司声誉风险管理过程的一部分，企业可能为了维护或提高公司声誉而定期披露社会责任报告(Bebbington,Larrinaga and Moneva，2008)。国内对企业社会责任的研究在2009年之后也越来越丰富和多样。本文将聚焦企业社会责任和资本结构之间的关系，并研究对不同规模的企业，企业社会责任承担对资本结构会有怎样的影响。

二、理论分析

(一)企业社会责任对企业资本结构的影响

目前大部分学者是从利益相关者的角度来考虑企业社会责任，即企业社会责任同时重视经济、社会、环境三种底线的企业行为和策略(Aguinis,H.，2011)。根据利益相关者理论，债权人和股权人是企业的首要利益相关者(唐鹏程，杨树旺，2016)，债权人和股权人也是影响企业资本结构的重要对象。因此企业利益相关者对企业的资本结构存在一定的影响力。

目前，关于企业社会责任与资本结构相关关系的研究虽然不少，但并未形成一致的结论。大部分研究认为企业社会责任水平与资本结构呈现负相关的关系，即企业的社会责任水平越高，负债水平就会越低。Hong H.等(2009)认为，股权投资者比债权投资者更容易受到社会规范的制约，企业社会责任低的企业更倾向于利用债务融资。Galbreath J.(2012)指出，企业履行社会责任有助于建立与投资者的信任，促使股权投资者增加投入，从而降低企业的资产负债率。李旭(2014)认为企业社会责任高的公司会降低负债程度，来减少利益相关者对企业可能的破产风险的担忧。杨楠(2015)通过研究我国A股上市企业发现，研究认为企业社会责任的提升会降低投资人的风险感知，促进股权投资，与资本结构存在负相关关系。郭安苹等(2016)通过实证发现企业社会责任与资本结构负相关，社会责任的履行使企业更容易获得股权融资。

也有部分学者持不同意见。如Graham J.G.等(2011)认为企业社会责任与企业资本结构之间呈正相关关系，企业社会责任评分越高，负债率也会越高。叶恒等(2015)通过研究发现企业社会责任信息披露与资本结构之间呈现“U”形结构，且该结构在市场竞争激烈时显著。田存志等(2016)实证研究指出，企业社会责任信息披露通过短期债务影响资本结构与资本结构的调整效率呈“U”形关系。Alves等则认为二者之间无相关性，因为二者间的相互影响可能会受到很多其他因素的干扰，所以无法确定其相关关系。

从利益相关者的角度出发，企业利益不仅仅是股东利益，除了股东，企业还需要考虑债务人、供应商、客户和社区，在调整企业资本结构时，企业会受到各方利益相关者的影响。从债权人和股权人的角度考虑，一方面，企业社会责任对资本结构有负向的影响。企业释放出较高的社会责任信号会增强自己的可信赖性，吸引注重企业社会责任的投资人进行投资，降低资产负债率。另一方面，企业社会责任对资本结构也有正向的影响。企业承担社会责任有助于企业树立良好的社会形象，有利于企业获得利率很低、期限更长的贷款；另外，依据负债的信号传递理论，高质量企业倾向通过发行更多债务将自己与低质量企业区分开来。因此，高质量企业可能会选择增加负债，提高资产负债率。从供应商和员工的角度考虑，这两方利益相关者为企业提供独特的产品或服务，他们的利益是和企业长期运营息息相关的，一旦企业破产，利益相关者的转移成本是非常高的。因此，在充分考虑供应商和员工需求的情况下，减少利益相关者对企业可能破产的担忧，企业有维持低负债和保守经营的动机。

因此，本文提出观点一：企业社会责任对企业资本结构有负向影响，即当企业社会责任提高时会降低企业负债率。

(二)企业规模对企业社会责任和资本结构关系的调节作用

在众多文献中，鲜有研究考虑企业规模在其中的调节作用，事实上，企业规模的调节作用不容忽视。张麟等(2017)研究了不同企业规模下，企业社会责任和企业声誉之间的关系，结果发现小规模企业承担社会责任有更大的概率是出于工具主义的动机，因此其对企业声誉的正向影响会被弱化。类似地，企业规模不同，企业承担社会责任的程度对其资本结构的影响存在差异性。第一，企业规模不同，投资者对其进行社会责任投资动机的判断会不一致，进而影响企业的资本结构。面对大中型企业，因为其融资能力较强，投资者倾向于认为企业进行的社会责任投资更多是出于贡献社会的目的；而对中小企业，投资者可能会担忧其出于投机动机，其社会责任投资行为不可持续。第二，企业规模不同，其奉行的财务策略也不同。成熟的大中型企业往往偏好较为保守的杠杆策略，同时股东和管理层受到的社会软约束也较多，负债率受到其他因素影响的程度会较低；而中小企业对融资需求较大，根据啄木鸟理论，企业更偏好内部融资和债务融资，同时管理层受到的限制比较少，因此企业的负债率受到的影响较大。

因此，本文提出观点二：企业规模对企业社会责任与企业资本结构的关系具有调节作用，对规模大的企业，企业社会责任对企业资本结构的影响较强；反之则较弱。

三、总结

总的来说，本文认为企业社会责任水平与资本结构负相关，社会责任总评分越高的公司，其负债程度越低，支持利益相关者理论。这是由于社会责任水平低的企业，其信息不对称问题较为严重，还会引发道德风险，从而使投资者数量减少，并导致股权融资比例下降和融资成本提高、资产负债率上升；而社会责任水平高的企业将致力于改善员工与企业的关系、保护环境和改良产品，这有助于减少公司的融资成本和优化资本结构。