关于股利政策的理论研究

夏荣超

（湖南财政经济学院，湖南 长沙 410000）

一、股利政策的概念

股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括:股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

二、股利政策的基本理论

一鸟在手理论，一鸟在手理论又被称为"在手之鸟"理论，意思就是"双鸟在林不如一鸟在手"。这个理论是最广为流传并且最长久的理论。理论的核心是公司按照固定的周期向股东支付非常高的股利，因为该理论认为投资者以为股利带来的收入和留存收益带来的收益相比，股利收益更可靠。

这个理论认为投资者相对于留存收益再投资获取的收益，现金股利更实在，没有什么较大的不确定性和较大的风险，因此“一鸟在手”理论认为投资者更倾向于现金股利，所以公司给股东分配的股利越多，那么公司价值越大。这种理论是股利政策中较传统的一种，它为以后股利政策的多样化发展打好了基础。

MM理论，是由美国的Modigliani教授与Miller教授发表的文章“资本结构、公司财务与资本”中 表达出的基本思想。这个理论的观点是在企业的各种经营风险一样只有资本结构不一样并且不考虑所得税的情况下，公司的资本结构和它的市场价值没有关系。这个理论的通俗意思就是企业的价值和企业的负债情况无关，比如说一个公司它的负债比率从零增加到百分之百，这个公司总的资本成本和总的价值并不会出现什么变动。

信号传递理论由一些西方的财务学家研究得出，但最早将之应用于财务领域的是罗斯，他通过调查研究发现那些拥有许多精准信息的经理层，可以通过公布公司的资本结构或者公司选择的股利政策来向那些潜在的投资者传递一些信息，吸引他们进行投资。该理论是指在信息不对称的前提下，公司传递给外界的内部信息比较常见的有三种：利润宣告、股利宣告和融资宣告。这三种信息的传递方式中股利宣告这种信号传递模式比较可靠，因为它的会计利润可操作性最小，其中的利益也是真实存在的，虚假的可能性较其他两种小得多。

三、股利政策

剩余股利政策，剩余股利政策是指当企业在拥有比较好的投资机会时，以其资本结构来算出所必要的权益资本和已有的权益资本的差，税后的利润先供给权益的资本需求，再用余下来的作为股利的股利发放政策。它的优点是可以保持最佳的投资资本，使得企业价值实现长期最大化，因为剩余股利政策是以先保证投资的需要，扣除税费，然后再分配股利。但它也有明显的缺点，就是不利于投资者预先安排收入和支出，同时对公司形象的树立起负面作用，因为公司股利的分配如果完全依照执行于剩余股利政策，股利的发放额会随着盈利的水平和投资机会的大小上下起伏，不稳定，有一定的风险，投资机会和股利分配的多少成反比，盈利水平和股利分配成正比。

固定股利支付率政策，固定股利支付率政策是指企业先定下一个股利与净利率的比率，之后每年发放的股利都以该比率从净利润中发放，每一年发放的股利额度都与净利润中发放的股利相等，而每年的发放股利额度也与净利润和固定股利支付率的乘积先等。这种政策的优点是将员工的个人利益和公司整体的利益相关联，由此来调动员工的积极性，因为采用该政策，盈利越多，发放的股利也就越多，盈利少则发放的股利也少。从企业的支付股利能力来看，这种政策是一种比较稳定的公司股利分配政策；其缺点是如果几年间净利润波动比较大，就会影响股利发放的稳定，会使得投资者认为投资风险很大，还有一个缺点是会影响公司的现金流，因为盈利的实现方式不一定是以现金流的方式，而发放现金股利会减少现金流，使得公司出现财务紧张的局面。

四、股利政策的分配方式

（一）现金股利

现金股利，顾名思义就是以现金的形式给股东分配股利。在投资者看来，投资股票就是为了获取现金股利；但在公司看来，公司需要保留足够的现金来保证公司的发展，所以要限制股利在较低的水平，但有的公司会大量发放现金股利，是因为每个公司的状况不同，分配现金股利的多少也不一样。一般来说，发放现金股利，要符合三个条件：1、留存收益要足够。2、现金要充足。3、有董事会的决定。第三个条件建立在前两个条件之上。

（二）股票股利

股票股利，也叫股份股利，是公司以股份的方式向股东发放股利。发放股票股利时，公司会把股东应得的股利金额转入资本金，然后发行等价的新股票，在按持股比例分派。普通股票派发给普通股股东，优先股票派发给优先股股东。这样一来，股东在公司中所占股份的结构和比例不会方式改变，只增加股票数量。发行股票股利可以使公司获取更多的投资收益，但发行太多会影响公司形象和以后的筹资，发放股票股利要具备一些条件：1、公司有待分配的利润。2、由股东大会做出决定。3、符合新股发行规定。

（三）财产股利

财产股利，指公司用现金以外的公司财产向股东支付的股利。财产股利有两种: 有价证券股利和实物股利。有价证券股利以主要是公司持有的其他公司的股票、债券、票据等，包括政府债券、金融债券为股利；实物股利是以公司的实物财产为股利，一般用公司自己的产品作为实物股利或者与有往来的公司互换产品作为实物股利。

五、股利政策的影响因素

法律因素，在我国，法律对股利政策的影响起尤为重要的作用，有不少法律法规有明文规定股利的分配方式及一些事项。《公司法》，《个人所得税法》等都有相关的明文描述。首先是资本保全的限制，有一些法律法规要求公司派发的股利或分红不能来源于股本和资本公积，只能来源于公司当期取得的利润或者是留存收益。其次是企业积累的限制，公司从净利润中按一定的比例提取法定的公积金，并且只有当公积金大于或等于注册资本的百分之五十时，才可以停止计提。还有净利润方面的限制，公司要分配股利，必须要年度累计的净利润是正数，以前年度损失要足额补足。

股东因素，这些法律法规会给股利分配带来一些限制。首先是资本保全的限制，有一些法律法规要求公司派发的股利或分红不能来源于股本和资本公积，只能来源于公司当期取得的利润或者是留存收益。其次是企业积累的限制，公司从净利润中按一定的比例提取法定的公积金，并且只有当公积金大于或等于注册资本的百分之五十时，才可以停止计提。还有净利润方面的限制，公司要分配股利，必须要年度累计的净利润是正数，以前年度损失要足额补足。

企业因素，对于股利政策的选择，企业本身还是极具影响的。

首先一个公司的盈余稳定会影响它，盈余比较稳定的公司，它面临的风险压力都要少一些，获取投资机会也会大一些，他们就会具有比较高的股利支付能力，就可以选择多分配一些股利，而那些盈余不稳定的企业由于面临的风险较大，就会少发一些股利，多留一些收益在企业以防止出现的特别情况。

其次公司资产流动性也会影响股利分配政策，那些资产流动性差的企业一般会选择少发一些股利，因为支付股利会使公司的现金流减少，从而再次降低公司资产的流动性，资产流动性高的公司就没有这方面的顾虑。

而一个公司的偿债能力的大小，会影响到股利政策，偿债能力高的公司，可以借到更多资金，它就可以采取那些高股利政策，因为这种公司可以获得资金，所以手中的资金可以少一些，但那些偿债能力差的公司就会不适合选择高股利政策，他们没办法筹措到足够的资金，只有少发点股利来增加公司的资金，以预防特殊情况。

六、结论

因此，选择现金股利分配政策，需要有足够的留存收益，并且企业现金充足。公司选择发放现金股利，会使得股东的投资对公司有信心，因为现金股利的发放会传递出公司发展良好，资金充足的信息，这样会使投资者考虑加大投资的可能性。采用股票股利分配政策，会使通常由公司将股东应得的股利金额转入资本金，发行与此相等金额的新股票，按股东的持股比例进行分派，这样会使公司的各个股东在公司所占的比例结构不变。

所以，要根据不同的情况来做出相对应的对策，并且该政策对公司产生有利改变，同时在对于公司股利政策的选择要谨慎处理，选择股利政策时应该考虑到方方面面的问题，有全面的准备，做出的选择才会最利于公司。