资本结构、创新能力与企业绩效实证研究

吴波虹　张科杰

[提要] 本文以淮安市104家高新技术中小企业为样本，采集2013～2015年公司数据，研究资本结构、技术创新与企业绩效之间关系，通过相关分析、回归分析，研究结果显示：淮安市高新技术企业研发强度与资产负债率成反比，企业资产负债率与企业绩效负相关。资本结构对企业绩效的影响效果随着技术创新能力的提高而提高。

关键词：资本结构;技术创新;企业绩效;研发强度

基金项目：江苏高校哲学社会科学研究2018年度基金项目：“资本结构对高新技术企业绩效影响的实证研究”（2018SJA1676）;2019年淮安市政策引导类计划（软科学研究）：“创新驱动下淮安财政支持科技创新的路径选择研究”（HAR201904）

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2019年9月11日

一、文献综述与理论假设

（一）资本结构与企业绩效。针对资本结构的研究，国内外很多学者都进行了研究，其中最著名的是“MM”理论。完美的假设的情况下，资本结构与公司价值无关，但是代理理论认为企业利用债务融资，可以增加企业价值。在此基础上，Jensen和Meckling（1976）认为在市场不对称的情况下，提高企业的债务，对管理层施加流动性约束减少自由现金流量，可以增加企业价值。Ross（1977），Grossman和Hart（1982）也认为增加负债也是有成本，如果具有更高的债务，也会下降企业价值。Jensen（1986）提高企业的负债杠杆能够降低管理成本，减少无效投资增加企业价值。陈德萍、曾智海（2012）对创业板上市企业进行研究发现，资本结构对企业绩效存在负向影响，主要是资产负债率过高会导致企业的财务风险，从而又降低企业的价值。

（二）资本结构与创新能力。负债水平占比高说明企业发生财务风险的可能性更大，企业的管理者会采用稳妥的发展战略规避风险，不会通过负债来支持技术创新投资，从而引发技术创新绩效水平的下滑（陆正飞、辛宇，2008;冯根福等，2015;Jalilvand和Harris，2014）。不同性质的企业的研究发现，企业负债融资差异显著影响其研发投资，较低的资本结构对企业的技术创新影响最大。周黎安、罗凯（2005）、李春涛、宋敏（2010）认为国有企业研发投入更多，民营企业的技术创新效率比较高。Scherr，Hulburt（2001）、Elisabeth Mueller Volker Zimmermann（2009）也认为企业出于规避债权人和债务人的高风险，会减少企业的负债融资，同时也说明了资本结构中的高负债率与技术创新负相关。Ravid（1988）和Diyglas，Jeffrey（2000）、Josh（2011）认为股权结构会影响企业的研发投资，一般股权集中度高的时候，一般企业的技术创新投入会更高一点。

（三）创新能力与企业绩效。国内外学者已经对企业创新和绩效间的实证关系做了大量研究。Fabio et al.（2011）认为，企业的创新投入往往需要很长时间才能产生明显的绩效，而且创新产出具有高度不确定性。李婧等（2010）研究了2001～2005年间上市的家族企业的数据，认为创新能力与企业绩效之间显著正相关。李辉、张晓明（2013）对陕西省中小企业进行了问卷调查，研究发现，自主创新能力对企业绩效具有显著的正向影响。总之，国内外学者对于创新能力与企业绩效关系的研究观点较为一致。综上所述，国内外对于创新能力、资本结构与企业绩效的动态交互效应的研究目前还是空白。其次，已有的研究还不能确切表明不同的资金来源如何影响创新能力。由于在我国经济社会领域扮演重要角色的高科技企业是技术创新活动的载体，鉴于此，本项目拟在现有研究成果基础上，以高科技上市公司为研究对象，以资本结构和公司业绩的增量为被解释变量，以期能够揭示创新能力、资本结构和企业绩效间交互效应的内在机制。综合上述文献，提出下面两条假设：

H1：企业研发强度与资产负债率成反比

H2：企业资产负债率与企业绩效负相关

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源。由于笔者研究的企业都是淮安市高新区的中小企业，数据的来源不能通过公开的资料获取。只能通过问卷调查的方法来获取，高新技术产业技术更新速度较快，技术窗口较多，如通信网络技术、交换机技术、光纤技术、LED技术存在众多技术窗口。与其他行业相比，高新技术产业乃是中国最具可能实现技术跨越产业之一。该产业内部分企业正逐步从制造走向应用研发，走到原创研发，再走向品牌和渠道，形成一种相对垄断的优势，或者相对主导的优势。为了让调查充分反映企业情况，本文采取随机抽样并辅助判断抽样的方法，从中筛选出43家企业。且这104家高新技术企业中，既有处于省内领先地位的企业，也有处于区域一般的企业，具有一定的研究层次。笔者通过淮安市开发区的高新技术企业实地调研，为了能够得到更多的有效问卷，通过同学联系了一部分符合条件的企业，具有针对性的现场发放问卷，并对部分企业的管理者进行了访谈，由于具有了前期的联系，双方有较高的信任。一共发放了115份问卷，除去一些不太符合本文要求的问卷外，一共回收了104份有效问卷，有效率达到90.6%。

（二）变量选取与样本数据特征分析。本文主要研究资本结构、技术创新及企业绩效的关系，针对三者之间的关系，从三个方面选取资产负债率、研发强度及公司绩效，同时考虑了企业规模、资产负债率及成长性作为控制变量，来分析资本结构、技术创新及企业绩效的关系，变量描述如表1所示。（表1）

（三）实证分析。针对资本结构、技术创新及企业绩效的关系，本文采用了SPSS17的数据处理软件对数据进行了处理并进行分析，得到如下的结果：

1、变量的描述性统计分析。对于表2的描述性统计分析的结果可以看出企业规模最小值14.3216，最大值18.5941，说明了企业的规模普遍比较小，而且所选的企业规模差异性不大。资产负债率普遍偏低，其中最大值才0.4121，最小值是0.0151，主要因为企业的规模小，大多数企业都是通过自筹的方式获取资金，大多数企业没有负债运营。从总体的数据来看，他们之间还是在资本结构方面存在一定的差异性。同时公司的研发强度、公司的绩效还是存在比较大的差别。（表2）

2、变量的相关性分析。从表3中可以发现，淮安市中小高新技术企业的研发强度是-0.223，他们是负相关，说明了当企业资产负责率低的情况下，企业强调通过创新提高企业的效益。企业的创新能力与资本结构之间是负相关。同时，资本结构与企业绩效之间的相关系数是-0.324，说明资本结构与企业绩效之间是负相关，企业绩效越好的情况下，企业的负债率就越小。假设2通过验证。（表3）

3、回归分析。针对相关性分析结果，通过回归分析方法进一步来分析資本结构与研发强度及企业绩效三者之间的关系，构建如下模型如下：

笔者对淮安市高新区104家企业的调查数据进行了强迫进入（Enter）的回归分析，结果如表4所示。其中，B&D的强度系数为-0.575，小于0。说明了资本结构与创新负相关，当企业资产负债率越低时，其更多的会考虑技术创新，企业研发强度与资产负债率成反比，结论支持假设1。同时，也说明了企业资本结构与绩效负相关，结论也支持假设2。（表4）

三、结论

本文通过技术创新理论、资本结构理论和企业绩效理论的分析基础上，以淮安市104家高新技术中小企业为样本，通过对数据的分析，可以看出资产负债率与企业研发强度负相关，企业资产负债率与企业绩效负相关。资本结构对企业绩效的影响效果随着技术创新能力的提高而提高。

主要参考文献：

[1]刘运国.R&D支出研究文献回顾与展望[J].上海立信会计学院学报，2010（4）.

[2]刘胜强，刘星.上市公司负债水平对企业R&D投资的影响[J].科技进步与对策，2011（11）.