上市公司现金流量与企业价值相关性实证研究

■ 赵焘（浙江浙大阳光科技有限公司）

在企业的财务管理过程中，价值最大化是最根本的目标，怎样才能使企业的价值得到充分体现和提升，这是企业经营者和管理者需要着重关注的焦点问题。其中，在企业的发展过程中，现金流量有着至关重要的作用，在企业的经营和发展中都举足轻重。要着重针对现金流量和企业价值的关联性进行有效分析，通过更科学合理的现金流量管理，使企业价值最大化的目标得到充分实现。在这样的情况下，针对企业现金流量和企业价值两者的相关性进行分析和探讨，是十分重要而且必要的，这样能够为提升现金流量的管理效率做出有效保障，使企业价值得到充分体现。

一、研究设计

（一）有针对性的选取相对应的研究样本和数据

从实践情况来看，在我国的沪深两市所持有的上市公司数量与日俱增，多种类型的行业，例如，制造业，建筑业，农林牧渔等相关产业等等不同的行业，其性质有着巨大的差异，其现金流量，循环特征也有巨大不同。结合本文中所涉及的实证研究内容，有针对性的选择以下几种样本选择标准：(1)上海、深圳两地证券交易所上市的A股上市公司；(2)财务数据、股价信息相对来说更为完整全面的上市公司；(3)排除被ST、*ST的上市公司；(4)在具体的生产和发展过程中以供、产、销等三个核心环节作为中心开展相关业务的上市公司；(5)现金流量循环和周转的环节与特征遵循常规化。

从上面所述的样本中进行标准的选择，本文有针对性的选取根据代表性和典型意义的两家上市公司作为实证研究的样本。

（二）结合具体情况构建相对应的指标设计

1.有针对性的选择被解释变量Y

托宾Q理论得到十分广泛的应用，这种理论是由詹姆斯.托宾(James Tobin)在20世纪60年代末提出来的，该理论普遍认为托宾Q值是华尔街对公司价值的评估值，也就是市场价值和其资产重置价值的具体比例，这个数值是一个企业两种不同价值估计的比例，从根本上代表着市场对于公司未来获利及价值的预期。针对具体的内容而言，主要包括：Q=企业市值/资产重置成本，当Q＞1时，代表着投资者购买新生产的资本产品往往更为有利，这样的公司市场估价要比自身重置成本更高，由此充分体现出公司的价值更高一些。当Q＜1时，进一步表明投资者购买现成的资本产品要比新生成的这种产品相对来说更加便宜，这样的公司所呈现出的市场估价，要比自身的重置资本更低，这也充分证明公司的市场价值会更低一些。在本文的研究过程中主要把托宾Q理论作为理论基础，选取企业价值的相对价值作为评价上市公司企业价值的指标，并把它作为本文实证研究过程中的被解释变量Y值。

2.针对性的选取解释变量

企业的现金流量主要包括经营活动中的现金流量，筹资，以及相对应的投资活动等方面的现金流量，而企业价值从根本上来讲，是由企业经营活动的质量来有效决定的，筹资和投资活动的质量也在企业的具体经营活动中得以充分体现。本文有针对性的选取经营活动中的现金净流量，针对企业现金流量进行有效衡量，用净资产现金回收率与现金流量比率，针对企业现金流量进行衡量。在本文中有针对性的吸收和借鉴相关领域权威专家学者的研究成果和经验总结，以此为基础针对企业现金流量中与之相对应的相关财务指标中，选取出经营活动现金流量结构，每股经营现金净流量现金流量负债比，销售现金比率，资产现金流量目标率，净资产现金回收率，销售货限比率以及盈利现金比率等相关方面的8个指标，把他们当做本文进行实证与研究过程中所涉及的解释变量。

二、上市公司现金流量与企业价值相关性实证研究结论

在本文中有针对性的选取中国的挖掘业和大型机械设备，仪表制造业两个行业的财务数据，以此为基础，通过相对应的软件线性回归分析功能，得出相对应的实证研究结论，体现在以下内容中：

通过相对应的研究和分析，可以充分表明，上市公司的现金流量和企业价值呈现出正相关的关系，但是因为行业性质的差异，也会在某种程度上导致纳入回归模型的流量现金所涉及的影响因素有着一定的差异，在具体的论证过程中，要针对相关因素进行着重分析，有效探讨，这样才能够使实证研究结果更精准有效，并且以结果为基准，提供更大程度的指导意义。从这个结论中可以充分看出，上市公司现金流量和企业价值有特别明显的正相关关系，也就是说，企业的现金流量在具体管理过程中所呈现出的管理效率越大，所体现出的企业价值也就越大。通过这样的结果也进一步论证出，现金流量是企业价值的根源，这样的论断是千真万确的。所以，针对上市公司和相关企业的财务管理人员来说，要结合企业的具体情况，从企业价值创造的角度，更科学合理的管理好现金流量，从根本上确保现金流量能够持续健康平稳有序的周转，并且在最大程度上确保企业各项经营活动能够平稳有序的运行，并呈现出最大化的效益，通过这样的方法，能够在最大程度上确保企业的价值得以充分增值，并在最大程度上体现其经济效益和社会效益。

三、结束语

总而言之，通过上文的分析，我们能够充分看出，在市场经济的推进之下，企业在财务管理过程中，要进一步与时俱进，充分优化和完善相对应的财务管理措施和模式，力争在最大程度上有效提升企业价值，而使企业价值最大化，也是当前企业财务管理过程中的根本宗旨和最终目标。怎样才能在最大程度上有效提升企业的真正价值，这是企业决策层和领导者必须要着重关注和急需解决的根本问题。在企业的经营和发展过程中，现金流量历来都被称之为是企业的血液，在企业的日常经营和发展过程过程中具备着关键性的作用，所以，要着重针对现金流量进行更科学合理的管理，并且充分把握时代发展趋势，尽可能更加优化的创新方式方法，力争在最大程度上提升企业的现金流量利用效率，以此使企业的价值得到更充分的体现，确保上市公司能够在全球范围内具备更大的核心竞争力，实现持续稳定的健康发展，进而为我国国民经济的可持续发展和综合国力的提升做出应有的贡献。