风险投资与IPO抑价关系的分析

■ 何思慧（中山大学岭南（大学）学院）

近几年，随着社会经济环境的不断变化，中小企业拥有更多的发展机遇，使我国市场环境得到全面的优化，为我国积极创新提供了更加良好的渠道，对风险投资产生了积极的影响。风险投资可以为创业初期的企业提供资金方面的支持，当企业发展完善后，通过出售企业的股份取得收益。我国风险投资事业虽然只有几十年的发展时间，但是其已经为我国和世界企业提供了多方面的帮助。对风险投资与IPO抑价之间的关系进行明确，可以有效促进企业的发展和完善。

一、风险投资的相关理论分析

（一）风险投资由来和界定

风险投资由英文单词翻译而来，不同的学者对其有着不同的翻译理解。因此风险投资的译名始终没有统一，主要就是因为目前的市场机制还不够完善，我国投资业面临较高的风险，为了充分明确风险性，也可以将其译为风险投资。在我国一些地区，为了强调被投资企业处于投资的初级阶段，学者们也会统一将其称为创业投资[1]。但是从本质来讲，两者具有相同的内涵，都是对刚刚开始创立面临较大的风险进行投资。根据百度百科，其同样给出了类似的定义，而且指出风险投资是私人股权投资的一种形式。

由于风险投资这一词汇在我国学术界得到广泛的应用，所以其已经成为固定的一种概念，因此本文在进行研究时仍然沿用这一译名[2]。在对相关文献进行深入的分析和研究后，本文可以对风险投资进行明确的定义，主要就是通过专门的投资机构，将筹集到的资金以股权的形式注入刚刚创业面临较大风险的企业，并直接参与企业的经营管理，为其提供专门的服务，当企业逐渐走上正轨后，通过转让被投资企业的股权获得经济效益的一种投资方式。通常，风险投资由一群具有科技及财务相关知识与经验的人所组成的风险投资公司进行。他们以提供资金和专业知识，以协助被投资公司获取更大的利润为目的，追求长期利润的高风险高报酬。美国红杉资本，日本软银投资等都是比较有名的风险投资公司。阿里巴巴，腾讯等都是非常知名的风险投资的成功案例。

（二）风险投资的特点

风险投资可以对资金进行统一的筹集和管理，使其形成有机的整体，是一种非常独特的投资方式。其具有多元化的特点，需要长时间才能取得回报。风险投资机构对企业进行投资并不是为了获得企业的股份，而是为了给予企业帮助，在帮助的过程中要求得到部分股份，追求长期权益增长带来的资本效益。风险投资机构将风险资本投向投资企业，当被投资企业趋于稳定后，风险投资机构可以通过持有的股份分得企业的利润，当非流通股份禁售期结束后，风险投资机构可以通过转让股份实现风险资本的转移，安全退出市场，并从中获取资本的增值。从中可以看出，风险机构对资金进行有效的保护，为风险增值提供有效的保证。使被投资企业受到约束和限制。刚刚成立的高新技术企业是风险投资的主要对象。通常情况下，刚刚建立的企业规模不会很大，技术水平有待提升，在市场竞争中没有明显的优势，无法保持畅通的融资渠道，在发展过程中受到多种限制，稳定性较差，投资该类企业需要承担较大的风险[3]。而银行等金融机构在选择投资时，为了保证投资资金的安全性，往往不会选择投资该类企业。而风险投资追求的是风险与收益的平衡性，对高风险投资项目相对比较关注，对竞争潜力比较大的企业更加青睐。对于刚刚成立的企业来说，虽然其发展时间较短，但是如果能够在资金方面给予支持，将会实现高速发展，取得良好的经济回报[4]。目前，国内风险投资机构将新能源、环保等产业作为投资的主要领域。由于新兴产业受到国家各项政策的扶持，可以有效满足人们的日常所需，极大地促进了消费，为相关企业增加了更多的市场份额，因而新兴产业已经成为促进国民经济增长的主要力量。为此，国家在近几年中不断关注和支持新兴产业建设，相继出台了多种政策对其进行帮助，风险投资也可以从中获得更多的经济效益。

风险投资基金是风险投资的一种普遍的运作模式。它一般以股票的形式向市场上更多的投资者吸收融资，以尽快的使资本增值，使得企业尽快的成熟。对于高新产业而言，风险投资基金为他们提供了充足的资金后盾。

二、风险投资与IPO抑价关系的理论分析

（一）从认证理论角度分析

认证理论最早由美国学者提出，其运用多年的时间对不同风险的企业数据进行深入的分析和研究，通过其分析结果可以确定由风险投资支持的企业IPO抑价率相对比较低，与之对应的承销商机构信誉更加良好，只需要极少的费用就可以顺利发行，已经引起了众多投资者的关注。其普遍认为风险投资对IPO企业产生认证效应。上市企业的发行价与股票投资者的成交价存在一定的差距，这一差距就产生了IPO抑价。在此情况下，如果能够由权威机构作出公正的判断，那么发行企业与股票投资者的价格差距会迅速缩小，IPO抑价也会逐渐降低。当风险机构对IPO企业进行投资时，也可以信息传递的真实性提供保证，为企业和股票投资者认证和传递信息，避免信息出现错误产生较大的IPO抑价度。同时，同一企业可以由不同的风险投资机构分别进行投资，这些不同的风险投资机构可以互相影响，在利益方面彼此牵制，有效规避投资舞弊现象。

从认证理论来看，风险投资机构具有独立性的特征，可以有效减少IPO企业与股票投资者之间的信息错误，避免两者对股票机制产生错误的判断，使IPO抑价程度逐渐降低。多家风险投资机构共同进行投资，可以产生协同效应，互相牵制利益，具有更加明显的认证作用。

（二）从监督理论角度分析

风险投资机构为持股企业提供了专业的服务，使被投资公司拥有更加良好的表现，参与投资的风险投资机构越多，共同持有的股份比例越大，说明被投资企业在发展过程中受到多个主体的共同监督，范围广阔，管理严格，市场越认可企业，其IPO抑价程度也就越低。

监督理论在认证理论的基础上，进行了进一步的丰富和完善，风险投资的主要目的就是为了追求高额的回报，在投资之前需要对被投资企业就行充分的调查和分析，判断投资的可行性。同时，风险投资可以将资本投资与经营管理进行有效的结合，风险投资机构直接参与被投资企业的经营管理，在IPO过程中对被投资企业的决策产生直接的影响，对被投资企业来说具有十分重要的作用。

此外，随着风险投资机构持有被投资企业股份的不断增加，其在被投资企业中将拥有更多的主动权，可以直接参与企业的经营和管理，提出针对性的建议，对被投资企业进行决策产生更加强大的影响。同时，可以全面监控被投资企业的所有行为。多家风险机构共同进行投资，可以直接增加资金量，同时可以发挥不同机构的优势，全面整合资源，为被投资企业提供更加科学、全面的服务，使其可以拥有更加广阔的发展空间，建立符合实际需要的市场网络，对被投资企业效益增长提供有效的帮助，从而快速降低IPO抑价。

因此，也可以说从监督理论角度进行分析，风险投资机构的参与对企业IPO抑价水平产生影响，可以使企业IPO水平不断下降，并且随着风险投资机构数量的不断增加，风险投资将会发挥更大的监督作用，从而为企业发展产生积极的推动作用，使其可以拥有更加卓越的IPO表现。

（三）从逆向选择理论角度分析

逆向选择理论是经济学理论中的主要内容，由美国学者提出并沿用。将其应用于IPO抑价中已经有多年的研究经验。

逆向选择理论与认证理论具有相同性，都适用于信息不对称假设，但是两者对于IPO抑价关系的解读却有着明显的差异。逆向选择理论认为，风险投资机构与企业之间存在信息不对称的问题，风险投资机构在进行投资时，无法全面了解企业的实际运行信息，不能对企业价值进行准确的评估。因此，风险投资机构会将企业所处行业的平均投资价值作为评估的重点，这种股价方法缺乏科学性，很容易错误估计真正具有实力企业的价值，使业绩一般的企业被提高价值。面对该问题，优秀的企业具有较高的稳定性，绝大多数都不会被错误判断，对于投资机构的资金支持并不是非常需要。然而，实力一般的企业由于没有多元化的融资渠道，往往会通过多种方式寻求风险投资机构的帮助，将股权以较高的价值向风险投资机构进行出售，造成风险资本的逆向选择，同时对企业资源配置产生严重影响。但是风险投资机构的参与，并会促进企业业绩的增长，也无法对其进行有效的监督，同时并不具备认证功能。因此，有风险机构参与的企业会通过降低发行价格吸引股票投资者，在一定程度上提高了IPO抑价水平。

因此，从该理论角度进行分析，信息不对称是影响优质企业寻求风险投资的主要原因，使很多不具备实力的企业获得风险投资，需要不断提高IPO抑价程度才能顺利发行股票。

三、结论

综上所述，我国风险资本行业发展已经有十年以上的历史，在风险资本市场出现了多种不同的机构，追求IPO回报已经成为风险投资的主要目标，为了实现这一目标，市场竞争环境更加激烈。争抢项目、突击入股等现象屡见不鲜，而这些现象都和IPO抑价具有直接的关系。