把上市公司当作朋友开的公司

方三文

C公司

Q 你怎么评价美团，会持有它的股票吗？

A 美团提供服务与用户之间的连接，提高效率，改善体验，对用户是很有价值的，也一定会有很大的商业价值。美团在一个难度很大的赛道上做出了优势，公司的战略能力和执行能力，令人叹为观止。美团能赚多少钱，现在我还算不太清楚，所以目前我不持有美团的股票。我对美团的思考包括：1.物流的边际成本。2.对用户的锁定能力。3.公司业务品类和能力边界。还需要继续观察和思考。没有作出判断，也许仅仅是了解还不足够。

Q 怎么看罗永浩变成“老赖”，他的是非观为什么这么差？

A 目前来看，老罗还不起债，是能力问题。这某种程度上证明他的是非观不错。

Q 为什么百度的医疗广告收入占比这么高，美国比中国看病麻烦，Google的医疗广告收入却这么低？

A 中国有一个庞大的场外医疗市场，比如，治疗不可能治好的病，治疗没有必要治的病，这个市场是医疗广告投放的主体。

Q 你对出境旅游行业怎么看？

A 行业整体规模肯定是增长的，但用户需求个性化，产品服务需要人来提供，标准化比做饭还难，所以单一供应商的市场份额都是有限的。

M市场

Q 为何很多人（其中不乏宣称价值投资的）预测2021年有牛市？我需要对此提前做什么准备吗？

A 人们预测的牛市年度，在时间线上呈正态分布，然而没有任何证据表明2021年会有什么特殊之处。我认为你什么都不需要做。

Q 中国的GDP增速是不是会逐渐降低？经济增速下降后，人民的可支配收入是不是也会相应下降？

A 中国GDP增速确实在逐渐降低，但仍然是全球大经济体中最快的。经济增速下降的话，人民可支配收入增速肯定会下降，但中国人的可支配收入增速也仍然是全球大经济体中最快的。目前中国人均可支配收入不到5000美元，应该还有很大的增长空间。

Q 未来中国劳动人口带来的边际收入会不会降低，持有房产和蓝筹带来的溢价也会像美国人一样增加吗？

A 如果在工薪收入之外，还有财产性收入，当然资产净值增长得会更多。随着人均可支配收入的增长，居民的收入在支付日常生活支出后会有更多盈余，一定会以投资的形式存在。但是，这里

Q 你觉得抖音这个平台能長久流行下去吗？在消费内容这件事上，有哪些是不变要素？

A 一旦做到一定规模，通常都会长期存在。从需求端而言，人永远无聊，需要通过消费内容排遣寂寞，增加快乐。从供应端而言，如果生产的内容足够多，足够多样化，那么就可以（通过个性化匹配）满足用户多样化的无聊需求。过去，我们曾经认为，生产内容的动机可能包括：利益（赚钱），权力（干预社会）。现在看来，全球媒体上的大部分内容，生产的动机主要是寂寞。按我的理解，不变的是：1.用户永远无聊，懒惰。2.用户的需求：快乐高于利益，利益高于认知。3.用户的需求个性化，所以需要海量的内容供应和个性化的配送。

Q 好未来的产品到底厉害在哪里？

A 好未来的厉害之处，以我的理解包括这些方面：一是定位选择——培优。择优秀的学生而教之，优秀的学生肯定越学越好，那么“效果”和“口碑”就会“自我实现”，营销成本很低。其次在商业模式选择上，小班教学和课件标准化，这给优秀的老师提供了招生规模的杠杆，在机构和老师的关系方面能维持平衡，双方能长期合作。培优模式的问题在于规模受限，全中国的优秀学生数量是有限的，而现在好未来大资源投入的网校主要追求规模，与“培优”模式是有冲突的。所以现在大家可以在报表上看到，营销成本激增而利润率下降。所以现在进入了不确定性阶段。面要注意一个问题，资产价格是波动的，财产性收入在某些阶段可能是负的，比如资产价格大幅下跌，它并不如工薪收入那么稳定。

Q 央行要推出的数字货币DCEP，主要解决什么问题，支付成本吗？会给普通民众带来哪些影响？

A 其实，现在市场上流通的法币，绝大部分就是以数字货币形式存在的。DCEP披露的信息还比较有限，但大体应该跟Libra类似，是一个改了名字的法币。中国目前实行严格的外汇管制，所以这个DCEP对于普通民众应该没有任何影响。

I投资

Q 今年最后一季度哪些行业板块还有最后上车的机会？展望明年哪些行业会有更大商机？

A 我基本一直都在车上，所以也不觉得某三个月和历史上大部分时间有什么区别。我觉得现在沪深300、恒生指数、中概互联指数，估值都不贵。

Q 巴菲特既提倡赚市场波动的钱，也说应该赚企业成长的钱。作为小散，我们该赚哪种钱？

A 我并不认为巴菲特资金量小的时候是赚市场波动的钱，我认为他是赚市场定价错误的钱。作为小散，能赚什么钱就赚什么钱，如果能赚市场的钱，当然赚市场的钱更好，因为市场天天都在那里，天天都在波动。

Q 能不能推荐几本讲估值的书？

A 我没有看过估值的书，推荐不了。我大体的看法是，把上市公司当作朋友开的公司，自己愿意什么价钱入股，这就是估值。衡量估值是否合理还有一个办法，就是假设这个公司股价一直不涨，你愿不愿意入股。如果愿意，就说明估值合理。

Q 冲动消费加上买房，我一个月忙忙碌碌才挣4500元工资，信用卡却欠了20多万元，感觉快顶不住了，求指点我该怎么做？

A 是不是房价也跌了？你的收入不足以覆盖借款的利息和资产价格的波动。可采用的解救方案包括：立即卖出房子，偿还借款，减少负债，努力工作提高收入，等收入足够以后再购房。如果你还有别的办法借到这20万元，那么你一定需要想办法提高收入，在还款期内偿还新的借款，不然就等于把新的债权人拖进你的深渊。

Q 什么是现金流，可以简单理解成净利润吗？

A 现金流就是企业可以自由支配的现金。可以预收款的业务模式，比如茅台，是经销商先打款，厂家后发货，厂家的现金流就会大于净利润。教育培训行业是先收款后授课，游戏行业用户先充值后玩，现金流也会大于净利润。当然，我可以举一个更极端的例子，庞氏骗局破灭之前，现金流最好。所以很多人被这个现金流误导，铤而走险。有时候，现金流会小于净利润，甚至远小于净利润，比如有大量应收款的业务模式。这两年大量“爆雷”的上市公司，大多有这个特征，就是业务模式需要自己垫款，或者应收收不回来。