软件企业现金流管控对企业融资的影响与对策研究

刘昕霖

摘 要 5G网络即将部署，软件企业在国家创新体系中承担创新重任，加强软件企业建设对增强国家整体科技竞争力、取得国际竞争力意义重大。我国的融资体系以间接融资为主，间接融资的风险特征和期限与科技创新并不匹配，具有科技创新特征的软件企业面临诸多融资障碍，融资约束抑制了软件企业的创新绩效。本文通过对软件企业融资现状的分析，指出融资难的症结：投资者看不到直接的现金流以及对预期现金流的质疑。然而，具有核心竞争力的软件企业是一支“潜力股”，具备产生预期现金流的潜力，软件企业应加强现金流管控，建立高质量资本结构，提升商业信用，从而缓解融资约束。本文理论与实际相结合，通过分析L公司现金流管控存在的问题，阐明了缺乏现金流管控不利于融资决策的思想观，并提出改进建议：L公司对现金流管控应具备由点到面的战略发展观，保持现金流动态及结构的综合平衡，以提高现金流循环效率。另外，资本市场风险定价与利益共享的机制与具有科技创新特征的软件企业更加匹配，L公司可拓展直接融资筹集资金，利用财务杠杆达到最优资产组合，提升融资能力，力争补齐发展“短板”，实现公司价值的可持续创造。

关键词 软件企业 现金流管控 融资

一、软件企业现金流管控对缓解企业融资约束的重要意义

我国的融资体系以间接融资为主，企业间接融资余额占80%以上。从金融资源流向来看，以银行贷款为主的金融资源大多流向国有企业，从公共研发经费的分配来看，政府的投入扶持也明显向国有企业倾斜，这与中小民营企业对我国科技创新占70%以上的贡献并不匹配。另外，资本市场和相关法律制度不健全，风险投资缺乏有效的市场退出渠道，也影响了风险投资对于科技创新企业的投资动力。如图1所示，间接融资的风险特征和期限与科技创新并不匹配，软件企业具备科技创新特征，高投入且收益不确定，较难取得商业性金融机构的信任，面临诸多融资障碍。企业无法获得所需资金支持，只能高度依赖内源融资，然而内部资金匮乏、不稳定，只能对研发投入进行限制，由此产生融资约束，融资约束抑制了软件企业的创新绩效。软件企业融资难的症结在于：投资者看不到直接的现金流以及对预期现金流的质疑。然而，拥有自主知识产权、具有核心竞争力的软件企业是一支“潜力股”，具备产生预期现金流的潜力，因此，软件企业应加强现金流管理，稳定的现金流可以增强投资者信心，对缓解融资约束起到积极作用。

软件企业现金流管控对缓解融资约束具有重要作用，具体表现在以下方面。

（一）加强现金流管控有利于建立科学合理的资本结构

软件企业保持现金流综合平衡，才能实现持续發展，即经营现金流日常动态平衡及融资现金流的结构平衡。加强现金流管控及预算管理，将企业各项经营活动量化为现金收支，有利于战略和经营计划的监督执行，通过处置低效或无效资产以提升资产效能，通过对平衡长期发展和获取短期利益所需资金的调配，保持企业不同生命周期的最优资本结构。

（二）现金流能够支撑新模式发展，加强现金流管控有利于提升融资能力

改革创新期，软件企业研发投入巨大，企业现金流稳定性较差，但其成长空间大，如果现金流周转顺畅，将换取“高附加值”回报。加强现金流管控，提高现金流循环效率，实现价值创造，以支撑企业新模式下的资金需求，同时，企业获利能力得到体现，融资能力得到提升。

（三）现金流决定市场价值，商业信用能够缓解融资约束

现金流反映企业真实的价值创造和营利质量，决定了企业的生存能力，更真实地反映了企业投资价值。根据现金流计算的偿债能力指标是对企业财务弹性的客观评价，可以准确反映企业偿债能力。加强现金流管控，自有资金的不断积累能够提高企业的抗风险能力，增强投资者信心，提高企业商业信用度，从而缓解融资约束。

二、软件企业现金流管控中存在的问题及其对企业融资的影响

（一）现金流管理水平较差反映企业融资能力较低

间接融资使资产负债表中短期债务占比高。企业为保证充足的流动性、体现短期偿债能力，需要持有比重较大的流动资产，过多的资源配置在短期资产上影响了流动资金的周转，造成研发投入的不足以及企业盈利能力和偿债能力的弱化，也体现了增量筹资为企业提供经济效益的能力较低，企业资本结构质量较差，企业融资能力较低。

（二）现金流管理的滞后性和被动性影响企业融资决策

一直以来，现金流管理问题并不受企业重视，企业的考核与绩效评价体系依旧是“利润导向型”，现金流的导向作用比较弱，只是在需要使用现金时才会重视现金流管理，而企业对现金流管理的滞后性和被动性会影响企业融资设定，企业可能采取激进的融资策略，财务杠杆会导致企业面临较大融资风险甚至资金链断裂的危险，而采取保守的融资策略又无法发挥财务杠杆应有的效应，从而降低企业盈利能力。融资策略决定了资本结构，其合理性是企业价值最大化的体现。

三、L公司现金流管控中存在的问题及其对企业融资的影响

（一）L公司的发展与融资概况

L公司成立于1995年，是国家高新技术企业、北京市首批自主研发机构和创新型企业。L公司长期致力于为工程建设行业提供专业化信息技术产品与服务，范围覆盖建设企业信息化、工程建设管理信息化、计算机辅助设计软件、智慧城市四大领域。该行业专业性强，技术门槛较高，人力资源依赖性较强。二十年品牌建设及行业服务经验使其具有较高的进入门槛，同时，得益于国家大力发展城市建设，行业发展环境较为稳定，目前处于高速成长期。公司成立时的90年代，国内投资机构规模较小，属于起步阶段，对小型软件公司的投资意识不强，初创期和成长期公司的资金来源主要为公司自有资金。L公司坚持自主研发，内源融资已无法满足高速成长期研发费用的资金需求，而软件企业轻资产、高投入、高风险的特征使商业性金融机构非常谨慎，融资门槛较高。综上，L公司成长性较好，融资需求强烈，但融资约束抑制了企业创新绩效。

（二）L公司现金流管控中存在的问题分析

L公司具有软件企业轻资产的特征，固定资产等长期资产比重较小，流动资产占比较大。流动资产中存货占比较小，基本被货币资金、应收账款占用，用于支配大量研发投入及运营费用。L公司主要客户群为政府部门事业单位，项目回款多集中在年底，上半年现金流入相对较少。下面以现金流为视角，从L公司营运资本、偿债能力等指标及资本结构的合理性来分析L公司融资需求以及现金流管控中存在的问题。

1.现金流量表及短期偿债指标反映公司资本结构不合理。与2017年相比，2018年末L公司银行贷款额同比增长80%，经营活动现金流量净额却下降68%，这是由于收入增长速度12%小于成本费用增长速度26%，这与L公司新模式下研发力量向互联网业务倾斜、传统开发业务缩水及研发投入大幅增长有关，经营活动现金流维持在较低水平，这种状态将会持续。表1中，速动比率近两年都在2以上，企业流动资产的周转率较低、运营效率低，反映出企业融资能力较差，没有发挥财务杠杆作用。由于短期债务增加，信用贷款被担保贷款替代，财务费用增长导致利息保障倍数降低，另外，由于经营现金流净额的下降与短期债务的增加，现金流量比率大幅下降，也表明短期偿债能力下降。虽然资产负债率39%较上年略有增长，但相比软件行业标准还是略低，没有达到财务杠杆平衡，L公司资本结构并不合理。从表1分析可看出企业采取的是保守型融资策略，一方面，要保证流动资金充足以支付巨大的研发投入，克服短期偿债压力，另一方面，较多无法获利的现金和应收账款又制约了流动资金的周转，不利于企业获利。

2.营运资本视角反映L公司缺乏防范融资风险的意识及应对措施。营运资本管理的核心内容就是对资金运用和资金筹措的管理，保持两者间的合理结构，可增强流动资产的变现能力。图2中，L公司营运资本是流动负债“穿透”流动资产的“缓冲垫”，是长期资本用于流动资产的部分，流动负债偿还有保障。但是，从表2可知，2018年与上年相比，营运资本的绝对数增加了6653万元，但由于流动负债的增长速度49%超过流动资产的增长速度19%，债务的穿透力增强，即企业短期偿债能力降低。受大环境影响，担保贷款取代信用贷款导致融资成本大幅增长，再加上研发费用的增长导致营运资本比例降低。L公司回款额多集中在年末，对现金管理没有做好均衡调配，授信期贷款额度集中，缺乏风险防范意识，对于现金流入与流出的动态平衡缺乏应对措施，增加了融资风险，同时也反映了L公司对现金流战略性全局统筹的能力较差。

3.缺乏现金流预算管理导致外埠扩充资金不足。L公司管理模式实行了与新业务配套的创新举措，在组织架构改革中对外埠分支机构进行扩充，分支机构承担本地开发实施任务，费用本地化，节约了公司大量的差旅成本，对费用管控有一定成效，是企业战略部署的一部分。由于对现金流管理缺乏全局统筹规划，预算管理不到位，对办公租金、配套设施以及项目实施的资金预算不充分，严重影响了计划部署，导致本地项目开发进程受到影响。

综上，L公司更多关注的是开发进度与利润情况，现金流管理的内容只局限于日常经营流量，现金调控制度并不完善，缺乏预算管理，没有结合企业不同发展阶段利用财务杠杆优化资本结构而设定融资计划，没有做到与企业发展战略的有效结合。资金短缺、债务沉重加上对现金流缺乏统筹管理，是制约L公司发展的“短板”。

四、L公司加强现金流管控，提升融资能力的建议

资本市场具有更长的投资期限和更高的投资偏好，其风险定价与利益共享的机制与具有科技创新特征的软件企业更加匹配。因此，L公司应突破融资壁垒，拓展多渠道融资途径，利用多层次资本市场筹集资金。2019年6月科创板正式宣布开板，科创板被誉为“中国版纳斯达克”，将成为中国多层次资本市场的重要新生力量，为新的融资渠道打开大门，对于科技创新型软件企业来说无疑是重大利好。L公司应加强自身建设，提升融资能力，争取早日登陆资本市场。

（一）增强现金流管理意识

现金流是企业生存之源、发展之本。软件企业从决策者、项目经理人到财务部门都应加强现金流管控意识。企业决策者应从企业战略角度重视现金流管理，项目经理人应增强开发成本管控意识，财务部门应树立以现金流为主的财务管理观念，设置绩效考核标准，随时关注企业现金流动态变化并及时调整，达到与各战略阶段相匹配的综合平衡，以保持公司最优资本结构。

（二）完善现金预算编制加强内部控制

L公司对现金流管理应具备由点到面的战略发展观，完善现金预算编制并监控实施。新模式下调整组织架构，对于新增外埠机构的资金投入，在确保开发需求的前提下开源节流。各开发项目单独监管，以提高整体项目开发的盈利能力，对于周期较长的开发项目统筹规划，确保项目利润与预算偏离值在可控范围内。构建现金流控制体系，利用企业信息管理平台建立现金流预警机制，实现对应收应付款项、研发费用的资金流动全过程监管。

（三）优化资本结构提升融资能力

通过对表1、表2中现金流各指标的分析，发现L公司资本结构并不合理，公司偿债能力较好，资产负债率较低，还有很大的融资空间，公司应增加财务杠杆保持资产负债率在50%～60%，速动比率在1左右。同时应关注：债权融资增加导致固定性筹资成本的比例增加，如果利息费用的增长速度超过息税前利润的增长速度，较高的债务成本将引发对净收益减少的冲击作用，导致偿债能力降低、财务风险增加，公司应综合权衡，避免财务杠杆风险。合理的资本结构能够提升公司价值创造力，提升公司融资能力。

（四）积极拓展直接融资渠道

由于L公司盈利能力一般，加之轻资产的运营模式，因此其较难成功向银行贷款，而成本利润率较高，表明企业投入研发力量大，企业成长性大，适合信用融资、股权质押融资。L公司应提高管理水平和研发水平，掌握更多核心技术，促进成果转化，加强现金流管理，提升融资能力，早日登陆资本市场，利用长期债务替代短期债务，节约资金成本，提高利润，降低融资风险，从而提升公司核心竞争力。

五、结语

融资决策是企业经营决策中三大金融决策之一，软件企业根据战略发展不同阶段合理设定融资策略，其目的是寻求企业不同生命周期部署下的最优资产组合，降低财务杠杆率，降低企业资金成本、分散财务风险，保证企业价值最大化。软件企业普遍存在融资约束，可以利用国家扶持政策、政府补贴以及直接融资等渠道增加资本金，同时对资金的管理应体现其“战略性”，即现金流管理应与企业所处的生命周期发展战略相匹配，做好流动性、收益性和增长性的动态平衡，以实现企业自身资本的不斷积累和可持续发展。

（作者单位为北京理正软件股份有限公司）

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