投资的“黄金之道”

和广

当前贸易战已经不限于中美之间了，美欧、日韩等都贸易争端不断。其根本原因还在于经济上升乏力，各个国家都争相扶植本国优势产业，精准打击对方竞争产业。这一点在科技产业尤为明显，美国制裁华为，日本制裁韩国半导体，等等。受此影响，A股市场在3000点争夺战反复胶着，突破上半年高点步履维艰。那么，在A股箱体震荡过程中，出于避险和组合分散的需要，其他的投资品种就必须纳入投资范围。

黄金，这个字眼作为财富的代名词，始终闪烁在人类文明历史中。那么黄金到底能不能成为财富的投资标的？美国经济上升乏力，于是美元再度进入降息周期，由预期眼看就变为现实。美元疲软，自然会引起两个大宗商品上扬，一个是黄金，一个是原油。相比黄金固定的开采成本和产量，原油受影响因素太多，波动也大，因此不建议普通投资者轻易投资原油。关于原油的投资，笔者将在今后的文章中为大家分析。

笔者需要明确强调的是，黄金是投资组合中避险品种，是“阶段性的投机品”。如果单纯从黄金自身价值来看，黄金长期投资持有的价值已经大幅降低。为什么这么讲？首先，黄金早已失去了其作为支付货币的意义。从上世纪70年代，美国政府发行的美元与黄金脱钩后，黄金就失去了其交换价值，也就是没有支付功能了。这里讲的是一般情况，比如正常贸易和普通交易。原来黄金是按比值可以换成美元的，和美元脱钩后，黄金要先按照市场价格换成美元，然后去支付。而美元不是开采出来的，是印出来的，其背后是美国的国力。这样，其实我们不难理解为什么美国会坚决捍卫、甚至不惜诉诸武力来维持其美元的国际货币地位。

含有劳动价值（开采、运输和储存成本）的黄金，失去了支付功能，也就失去了货币属性，还剩下消费品功能和储存功能。从消费角度看，除了中国和印度因为人口和消费倾向，国际上整体黄金消费维持在一个平衡水平，因此消费增长非常有限，只有到了成本价格（每盎司800-1000美元），消费弹性才被激发，在高位运行（1300美元以上），消费变得很刚性，没有什么增长，无法促成金价大幅上涨。

储存功能很有意思。笔者有位同学买了1块1公斤的黄金，其逻辑是万一发生战争，黄金就值钱了。这其实是建立在和平时代的逻辑，真正到战争爆发，政府一定会开动机器印钞，同时可以以法令要求民众交出黄金，否则面临牢狱之灾。即使躲过政府收缴，谁也没法带着1公斤黄金逃难，因为一定会成为不法分子的目标。为什么说这点？投资也是这样，不能用牛市震荡市的逻辑去投资熊市，否则肯定会越抄底越亏损。话题回转，回顾黄金历史价格，2006年黄金800美元，2008年后全球金融危机爆发，飙升到近2000美元，从此一路下跌到成本价1000美元。

在这里我们简单说一下，黄金的价格底线在哪里。黄金的价格底线在每盎司800-1100美元一线，为什么说成本会有比较大差别，因为黄金的开采成本，很大程度上和勘探费用、金矿储量、金矿石埋藏深度、开采难度、运输储存等等相关。开采成本最低的北美，成本仅600美元，而非洲开采成本最高，要达到1000美元以上。800美元到1100美元是个众数区间，由于国际上金价是统一的，即使北美开采价格低，但是矿山的勘探和转让价格会填补国际金价和开采成本的差值，因此，笔者认为1000-1100美元是合理范围。低于这个价格，那么部分矿山就会因开采亏损而减产，从而供给量降低，国际金价达到一个低水平均衡。实际上，从2013年到2018年，金价长期徘徊在1100-1300美元，无法向上的原因是美元逐步走强，无法降下来，就是开采成本托住了。过去6年间，黄金只具有两个投资逻辑，“阶段性炒作”和“长期持有投资”，而没有趋势投资的意义。现在，美元降息走弱，全球金融体系面临考验，黄金向上的空间打开了。

黄金向上的空间打开，便具有了“中长期投机价值”。为什么中长期的买入是投机，而不是投资？投机和投资的区别，格雷厄姆和巴菲特说得很清楚，你觉得价值低于价格，就是投资；而别人会以更高价格买走，就是投机。笔者这么表述是想说，开采成本1000美元，当前1400美元已经充分反映了利润空间；而之所以可以买入，是因为预期美元贬值（其实就是标签价格上涨），别人会以更高的美元价格从你手里买走，这就是投机。而“中长期”是因为当前时点到美国降息周期接近中段，从以往美国商业周期来看，还需要大约2-3年。

近10年黄金价格走势

那么黄金的价格将会如何表现？基本判断是黄金会很快到达1500美元，并且随着美元降息周期的开启和全球经济拉锯式的冲突，而慢慢上涨到1800美元以上。目前每盎司黄金的价格是1430美元，因此在美元人民币汇率不变的情况下，这里有近30%的收益可图。相比A股，30%的收益最近两年是很难做到的。还存在一种可能，就是国际期货多头大幅逼空，黄金价格会半年内快速攀升到1800美元，这样从“投机”角度就更有价值了。

那么黄金是不是会到2000美元高点？笔者认为有这种可能。但是从组合頭寸角度来讲，1800美元以上投机的风险就大幅增加了，投机的价值就没有了。从具体的投资工具来看，对A股投资者来说，国内基金公司发行的黄金ETF最方便快捷，可以随时切换成股票；如果从家庭财富组合配置考虑，不做中短线投资，那么可以购买银行的纸黄金；对于更有经验的投资者，可以直接投资黄金期货。谈到实物黄金——金块，从家庭储存财富的长期角度看，可以购买存储，但其流动性弱，而且还有存储成本，因此从博取中长期投机收益来说，不是良好的标的。