乐视陷入资金危机的深层次分析

陈海涛

乐视作为国内首家盈利和上市的视频类网站公司，在上市后迅速扩张成为庞大的乐视体系，按照公司创始人贾跃亭“生态化反”的理念，不断拓展业务，成为互联网行业独树一帜的企业。但随着乐视资金吃紧，其现金流严重不足，乐视在2016年爆出了资金危机，经营现状遭到质疑。因此，研究乐视资金危机现象，对互联网行业其他企业发展有着重要的研究意义和价值。

一、乐视财务状况分析

乐视核心业务是基于整个网络视频的广告业务、终端业务、会员及发行业务等。乐视于2004年成立，并于2010年8月在深交所成功上市，成为国内首家上市的视频类互联网企业。乐视的筹资额巨大，自2010年上市至2017年的时间里，乐视总共融资300.77亿元，其中直接融资92.89亿元，占总融资额30.88%;间接融资207.88亿元，占总融资额69.12%。直接融资又可以划分为IPO募资7.3亿元和定向增发募资60.28亿元以及发行债券募资25.3亿元。

1.对偿债能力影响分析。由于乐视近年来在筹资活动中大量的采用外源融资，负债大大增加，其资产负债结构受到影响。而乐视的营运资金活动和投资活动均过度支出资金，影响了乐视的偿债能力。

作为互联网企业一般难以获得债务融资，因此资产负债率普遍不高，而乐视面对资金缺乏的局面时，采用了股权质押获取现金拆借给公司的方式使其债务大大增加。乐视的筹资行为导致其资产负债率与行业内相比处于略高的水平，最高77.53%的资产负债率说明乐视长期偿债能力存在压力。2016年乐视在终端产品供应商端出现欠账的资金缺口，而为了维持运营，乐视增加了大股东对公司的借款，造成2016年长期负债比率突然增加，由1.77%增加到9.38%，本年长期偿债压力突然增大。作为缺乏固定资产的互联网企业，乐视通过不断的筹资获得现金，但将其用于运营和投资时过度使用，造成其财务柔性降低，流动比率显著低于行业水平而速动比率近年来维持在1以上，偿债能力比较稳定但短期偿债压力长期存在。乐视前期融资主要依靠股权融资、IPO、增发股票等方式，从乐视开始投資汽车等行业后，乐视的资金发生紧张，增加了大量的长期负债和短期负债，导致乐视负债权益比率不断上升，甚至在2015年达到345.1%，致使乐视处于资金危机之中。

2.对盈利能力影响分析。乐视的核心业务为视频网站的运营，由于乐视属于国内最早布局版权的视频网站，随着版权愈加受到国家的重视，在早期，乐视通过版权所有和版权分销获得了很高的主营业务利润率，也成为最早盈利的网络视频企业，在2012年和2013年的资产报酬率分别为8.39%和6.99%。随着其他视频网站加大在版权方面的投资和网站经营竞争加剧，2014年期，乐视主营收入利润率由前两年的37.52%、28.23%降到13.7%，但主营业务视频内容仍是乐视的核心优质业务，也是主要盈利来源。

乐视于2013年期，开始大规模投资，起先投资了花儿影视，获得了视频产品的制作所有权，但随后随着乐视“生态化反”模式的开展，乐视越来越将资本投入到终端产品和非相关多元化的不同生态系统中去，其很多行业缺乏即时的盈利期望，导致总资产利润率骤降，由2013年的4.63%降到1.46%，并在2016年度成为-0.69%。同时由于大举投资，成立收购各子公司，导致成本费用增加和资产负债率提升，使净资产报酬率也受到严重影响。而作为竞争激烈的互联网企业，采用非相关多元化而非进行核心项目的技术创新和业务创新的发展方式为乐视带来了巨大的业务竞争压力，严重降低了资金投入项目的盈利能力。

3.对营运能力影响分析。从2013年起，乐视的资金被投入于大规模的扩张和终端硬件产品的生产，由于其业务的急剧扩张和进入终端行业，乐视的应收账款的情况逐渐恶化，应收账款周转率2016年下降到自2012年来最低水平，而周转天数从2014年75.04天上升到2016年的98.77天。这说明公司的资金使用效率逐年下滑，同时也由于应收账款转变现金能力变差，加上公司经营出现问题，乐视的资金状况十分堪忧。随着乐视对资金的过度不合理使用，未保有足够的现金流动性，以及在并购后新业务的盈利能力不强，对新业务的投入资金难以回笼，加之终端产品的补贴销售和对产品供应商的赊欠货款，多重因素下乐视的现金流被严重掏空。在2016年经营现金净流量对销售收入比率、资产的经营现金流量回报率、经营现金净流量对负债比率、现金流量比率全部为负，资金链紧张，经营能力持续恶化，因此在2016年底被媒体爆出了拖欠供应商货款的情况，导致股价大跌。

二、乐视资金危机产生的原因

1.融资策略选择错误。乐视在成立初期权衡利弊选择了私募股权融资，有效控制了企业资产负债率，降低了财务风险，同时由于不需要向投资者支付股息，减少了现金周转的压力。随后在2010年上市后，乐视开始了IPO融资与不断增加的借款融资。乐视的每次融资金额数目都十分庞大，这些融资大部分属于外部融资，而乐视自身盈利能力不足，内源融资无法满足其筹资扩张的道路，导致在融资结构中乐视的外源融资比例过高，内源融资偏低。加之乐视的融资结构中短期借款依赖大股东股权质押借款，多次股权质押后资产负债率明显增长，近3年每年超过60%，给公司带来资金风险。大股东的股权质押行为会降低公司价值，贾跃亭大量的股权质押，屡屡触及危险边缘，严重挫伤投资者信心导致股价下跌，损害股东权益和公司价值。同时股权质押也可能致使公司的股权稀释，所有权发生变更。

2.盲目进行非相关多元化投资。乐视模式提出的“生态化反”曾经被吹捧为互联网行业的新发展思路，乐视生态与非相关多元化实质是相同的。乐视主业是视频类网站，其主业优势主要在于早期在国内尚未重视版权时在影视版权上做出了良好布局，通过版权租借成为首家盈利的视频网站企业，但随着其他资本更充盈，市场占有更高的竞争对手开始对版权进行投入，乐视本身的竞争优势已然不复存在，在没有形成强大造血、供血能力的情况下，乐视非但不专注于提升、强化主业的营运能力，反而盲目地进入更多的不熟悉产业领域，容易造成资金无法回笼，减少企业可流动资金。乐视汽车，乐视手机等多个乐视投入资金的产业均在长期内缺乏盈利能力，且与乐视核心产业竞争力并无直接密切关系，包括电视和手机均在前期投入了大量的资金，乐视汽车更是属于重资产项目，需要大量的资本和长期的经营，且在目前来看，很难盈利收回投入。

3.财务风险管理不当。财务风险管理过程依赖于内部控制制度实施。从组织架构来看，乐视的董事会下设4个专门委员会：审计委员会、战略委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会，乐视没有设立风险管理委员会，也没有设置专门的风险管理部门对风险进行管理。对于乐视这样的互联网上市公司，财务风险的威胁已经比较严重。同时，对治理层缺乏足够监管，乐视治理层决策行为不顾其他股东权益，变成贾跃亭一言堂，从而加大企业财务风险。

三、对策及建议

1.调整债务结构，争取获得注入资金。乐视应着手应对迫在眉睫的资金危机，2017年乐视亏损了将近116亿元，乐视的资金状况仍然堪忧，面临着严重不足的局面，因此面对股价低迷和运营持续亏损的状态，乐视需要进一步争取获得注入资本。而对乐视来说，进一步融资要利用自身尚存的優质资源与互联网行业领先企业进行合作，比如与腾讯视频、爱奇艺视频合作，引入资本，在乐视电视上允许播放其他更多视频内容。同时，公司应努力对资产进行取舍，通过资产处置筹资、努力延长贷款期限、进行债务重组等方式处理相关债务或担保事项，保持企业能够正常运营和持续发展。

2.转变发展方式，突出核心竞争力。乐视应该放弃“生态化反”的发展模式，停止非相关多元化进程，放弃再将资金投入低盈利高负债的部分，将乐视与乐视汽车系进行资金上清楚的分割，保留乐视致新（电视）、乐视网（视频网站）、影视三个核心盈利板块，集中精力与资金维持公司核心板块的运营。努力打造核心产品，投入资金到技术储备和版权储备等可以成为优质资产的部分，在公司商业模式上更加简洁，在公司产品方面更加专注，依靠核心产品带动乐视整体环境的改善。

3.整治内部治理，防范风险。本次危机最核心的问题为公司内部财务混乱，公司内部治理也出现问题，为了乐视以后更好发展，公司内部整治是必不可少的。管理者集权制使得公司的大股东或者董事会形同虚设，没有起到相应的决策作用，不能一味配合贾跃亭，另外各个子系统之间应该保持财务上的独立，建立起属于自己的风险壁垒。

4.加强金融监管。进一步完善金融监管协调机制，从政府角度而言，需要构建良好的金融生态环境，充分发挥政府有关部门的协调作用，完善金融监管的协调机制。证监会对互联网企业上市应提出更多更严谨的资格审查，提高创业板企业金融安全水准。从上市公司角度而言，在选择融资策略和投资发展战略时要更加慎重，增强企业内部对风险的防控。

（作者单位：石河子大学医学院第一附属医院）