任泽平：中国经济正走出至暗时刻

任泽平

我们在2015年提出“经济L型”，2018年下半年提出“2019年中经济二次触底”。从近期政策和数据看，中国经济正走出至暗时刻。财政货币政策开始回暖，大幅减税列入政府工作报告，发展多层次资本市场、优化民营经济发展环境得到高度重视，对去年的一些错误认识和做法予以纠偏，新一轮开放的紧迫性增强。虽然经济还在惯性下滑，但社融、内需订单、股市等先行指标开始触底回升。只要中国务实推动市场化导向的新一轮改革开放，未来最好的投资机会仍然在中国。

2019年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来。上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等6大周期。年初M2和社融增速触底回升，政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）和企业盈利底（2019年下半年）将先后出现。货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。

1-2月份经济金融数据表明，财政货币政策取得初步效果，内需回暖，尤其是社融和基建投资触底回升，由于不是大水漫灌，属温和回升；从经濟周期运行看，主动去库存周期渐入尾声，从量价齐跌到价格反弹，企业补库存的意愿在酝酿。具体看当前宏观经济的8大特点和趋势：

1、货币金融数据是领先指标，社融企稳回升，信贷结构改善，货币政策将持续放松，但不会大水漫灌。货币政策松紧适度，畅通宽货币到宽信用的渠道，支持民企和小微企业融资，降息降准可期。

2、固定资产投资回暖，主要由房地产和基建投资支撑，先行指标新开工项目计划总投资、到位资金和社融均预示固投触底回升。

3、地产投资显著回升，主要由施工面积支撑，但销售、拿地、新开工均下行，地产投资高增长难以持续，房地产市场要防止一二线城市房价反弹和三四线库存反弹，建立居住导向的住房制度和长效机制。《政府工作报告》提出2019年要“落实城市主体责任，改革和完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展”，建立居住导向的住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳健。房地产税从“稳妥推进”到“稳步推进”，房地产税势在必行，将通过影响预期和持有成本进而影响供求关系和房价，房地产税推进需要遵循“立法先行、充分授权、分步推进”的原则。

4、制造业投资明显下滑，有色、金属制品等大幅下滑，高技术和装备制造投资增速放缓，但仍高于整体。伴随基建等带动的需求回暖、PPI企稳回升和减税降费带动的盈利改善、宽货币到宽信用传导生效，企业盈利底预计在三四季度出现，制造业投资将逐渐企稳。

5、地产相关消费拖累社零消费增速，后续受益于降低增值税和个税将保持平稳。

6、CPI短期上行、PPI短期企稳。

7、PMI新订单、价格和经营预期指数回升，预示主动去库存渐入尾声。当企业面临需求和价格的持续上行，将改变生产经营预期，并增加原材料采购和生产，去库存进入尾声向补库存过渡，此时经济触底并走向企稳，预计发生在2-3季度。

8、受全球经济见顶回落、中美贸易战和全球产业链转移影响，外需大幅下滑，新出口订单指数创10年新低。全球经济见顶回落，外需和全球贸易活动大幅放缓。中美贸易磋商虽取得实质性进展，但2018年美方对华逆差占其总逆差占比再创新高，中美贸易仍存不确定性。中国2月PMI新出口订单指数连续9个月低于临界点，创10年新低。全球贸易摩擦下产业转移在持续发生，中国加工贸易占比下降。