创维集团资本运营及效应研究

赵星琦

重庆工商大学派斯学院，重庆 401520

1 资本运营简介

1.1 资本运营的内涵

资本运营的内涵有狭义和广义两层含义，狭义的资本运营单指资本之间的交易，广义的资本运营则是指一切有价值的资本在一定市场条件下，通过各种手段优化配置资本结构，达到资本整体增值的目的。

1.2 资本运营的目标

资本运营是为企业运行服务，因此资本运营的目标应与企业运行目标一致，目前普遍认为企业运行的目标有实现利润、股东财富以及企业价值最大增值这3种[1]。其中，利润最大化虽然易考核，但具有一定的片面性，没有考虑企业的风险因素，容易促使企业只注重当前利益，忽视后期长远发展；股东财富最大化虽能保证所有者的资本增值，但是忽视了债权人和企业经营者等其他利益相关者的利益；企业价值最大化是较为全面的一个，既考虑了企业的风险，又有助于企业的长远发展，同时对于上市公司而言，企业价值最大化等同于普通股每股价值最大化。

2 创维资本运营状况

纵观创维集团的发展历程及资本运营情况，创维集团资本运营可分为扩张型资本运营、收缩型资本运营和其他资本运营3种模式。

2.1 创维集团扩张型资本运营

第一，企业上市融资。创维集团为了迅速扩大自身规模，增强企业实力，故加快了对外投资的速度，因此对资金的需求越来越大。第二，面对手机业务的激烈竞争，从1993年开始，创维集团进行分散投资。首先进军彩电行业，并在后期并购多家彩电企业，扩大彩电规模，同时涉及对电工、照明、电池等行业的投资。第三，国际化扩张。从1999年创维集团开始布局并实施国际化战略，主要采用横向集中模式。第四，全球产业链整合。根据不同的关联关系可以把产业链分为生产链、供需链、价值链和空间链，这4种形态均衡分布在企业经营过程中，形成完整的产业链，创维集团产业链整合主要集中在生产链和价值链，且采用垂直整合模式。

2.2 创维集团收缩型资本运营

第一，资产剥离。2014年，创维集团在收购法国汤姆逊电视业务后，计划用一年半的时间扭转亏损，但TTE完成重组后仍继续亏损。截至2006年底，欧洲业务的累计亏损达到40亿元。TTE被迫再次重组，重组方案为汤姆逊和创维集团分别出资2000万和2500万欧元。第二，业务分拆。创维集团通信分立上市，2004年1月，创维集团吸收合并了创维通信设备，实现了集团整体上市，原创维通信设备退市。2004年4月，创维集团决定将移动业务分立，并在香港上市，此次上市采用介绍的方式，没有增发新股。创维通信注册资本2980万美元，其中创维集团直接和间接共计持股为55%。创维多媒体分拆通力电子，而创维多媒体在2013年以前，业务主要有两部分：一是以创维和汤姆逊为主的自有品牌的彩电销售业务，二是进行音视频电子设备的代加工业务。

3 创维集团资本运营效应分析

3.1 创维集团资本运营的正效应

第一，招股上市拓宽融资渠道，规范企业治理结构。企业上市不仅能够扩展企业融资渠道，还能规范企业的治理结构。截至2015年底，创维集团已经拥有4家上市子公司。第二，国内多元扩展业务范围，分散企业经营风险。创维集团前期手机业务的迅猛发展给企业带来了资本留存，但是业务单一给企业带来较大的风险。第三，国际并购获得现成资源，提高企业竞争能力[2]。虽然我国的企业发展十分迅速，但是与欧美等发达国家相比，差距十分明显，而企业并购国外成熟的企业可以迅速地获得其现成资源，以促进企业发展。第四，集中优势资源专门经营，提高资产使用效率。创维集团成立之初一直集中资源发展手机业务，而后通过企业分立上市，手机业务获得飞速发展。

3.2 创维集团资本运营的负效应

第一，负债融资长年偏高，增加企业财务风险。在企业发展过程中，除了依靠股东资本投入和留存资金外，还可以通过举借外债，来扩张企业的规模。创维集团在发展过程中，虽然能够依靠股权融资取得部分资金，但筹集的资金不能够完全满足企业发展投资，因此需要通过借款取得资金以促进企业发展。第二，海外并购决策轻率，降低资源使用效率。创维集团在与汤姆逊重组中，创维集团因国际化并购经验不足，所以聘请了投资顾问和咨询顾问。但是咨询顾问形同虚设，创维集团在并购中并没有听取其意见，坚持完成与汤姆逊的并购。第三，缺少专业组织结构，资本运营人才匮乏。自2004年多次国际化并购后，企业仍采用中央集权式管理，强迫海外业务的实施遵循国内业务规则，加剧了整合难度。

3.3 创维集团资本运营效应总评

通过对创维集团的资本运营效应分析，可以看出创维集团采用以扩张型资本运营为主，收缩型和其他资本运营为辅的运营思路，但在资本运营中产生的效应却各有不同。在扩张型资本运营方面：集团虽然已有多家上市公司，融资渠道也十分宽广，但企业投资规模增长速度较快，企业不得不举借外债维持经营，这不但增加了企业的财务风险，同时高额的财务费用也吞噬了大量的营业利润，极大的降低企业盈利能力；企业快速的国际化进程，虽然使企业的规模和现成资源得到快速增长，但是由于企业国际并购决策轻率，使得在汤姆逊并购中存在较多弊端。在收缩型资本运营方面：剥离欧洲业务，及时止住企业巨额亏损；企业通过对创维通讯分立上市，使得移动业务重新回归资本市场，有利于通讯业务长远发展；创维多媒体分代工业务，集中主要资源，有利于自主品牌的发展。

4 完善创维集团资本运营的对策

4.1 优化企业资本结构

创维集团为了保障企业快速发展的资金需求，第一，继续保持与上海银行以及商业银行的密切合作，探索新的融资方式，降低负债融资比例。第二，提高股权融资比例，优化企业资本结构。企业可以通过配股和增发等方式，增加股权融资比例，同时还可以考虑第二上市的方式，增加股权融资的同时还可以提高股票的流通性。第三，企业的金融控股集团属于金融企业，资本的使用具有灵活的特点，因此应该注重产业和金融结合，提升产业资本的转化效率。

4.2 提高投资决策水平

企业投资是资本增值的重要途径，投资决策的正确与否关乎企业的长远发展，对企业生存和资本增值有决定性的作用[3]。首先，投资是维持生产经营的重要手段，企业经营是生产要素的结合，在市场经济下，生产要素的获取必须进行资本投资；其次，投资可以调整企业的当前结构和生产能力，可以开发新产品、寻求新的利润增长点；最后，以产权投资为主的方式可以实现资本和企业重组，促进产业升级转型，推动企业管理体制改革和内部治理的完善。

4.3 提高产业整合效率

企业为了提高产业整合效率，应合理布局关联企业，提高对关键部件的掌控能力。创维多媒体方面，彩电上游面板产业的发展布局已经完成，投入巨资的液晶面板建设方面也有可观回报，对彩电业务成本的降低有显著作用，以及创维多媒体关于彩电制造在硬件上的布局也基本完善。但是对于彩电终端服务的整合还需继续，创维多媒体要依托强大彩电销售体系的优势，以克服自身劣势。

4.4 创建自属知识体系

创维集团可以把液晶面板产业的整合经验运用到芯片产业。芯片和液晶面板有许多相似之处，都是典型资金、技术密集型产业，但是要结合芯片行业的实际情况，为了分散风险，也可以与其他企业组成战略联盟，共同研发。根据半导体协会的调研，2015年芯片进口额超过万亿美元，已经超过原油的进口额跃居第一。芯片产业蕴藏着巨大的机会，但由于其进入要求很高，创维集团应先投资其他公司。待时机成熟，可以考虑自主研发，开发自己的手机芯片，建立生产基地。