央行：坚决不搞“大水漫灌” 防止通胀预期发散

中金公司：虽然央行将CPI上涨归结为“供给冲击”，但也提示要警惕“通胀预期发散”。接下来几个月内CPI走高可能会对央行传递明显宽松信号形成一些软约束，这意味着后续稳增长措施可能会以宽财政和/或结构性改革的方式来增加就业机会、抑或用其他措施降低生产成本。综合来看，短期内央行可能对使用宽松信号较强的政策工具采取较为谨慎态度，而倾向于采取“数量型措施”注入流动性，如逆回购、MLF投放等。中期看，在继续支持中小企业融资、弥补监管短板、以及修复中小银行资产负债表之外，央行可能会加大疏通从LPR到实体经济融资成本的传导机制。

华泰证券：央行在报告中专栏分析“正确看待央行资产负债表规模变化”，指出现阶段人民银行扩表是“收紧”，缩表是“放松”。近期央行资产规模增长放缓甚至下降是降准所致，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力，与国外央行量宽结束后的“缩表”有本质区别。我们提示后续央行价格型工具受通胀牵制，稳健略宽松的货币政策将主要通过扩信用发力，预计央行扩表在即，关注PSL等扩表工具，预计未来PSL发力主要方向可能从棚改转为支持市政建设和公路等地方基建、老旧小区改造、保障房等“类地产”领域。

聯讯证券：降低实体融资成本是央行的重点目标任务之一，但降实体融资成本，采取的手段是市场化改革，现有的市场利率水平或已经达到了央行的合意目标，压降市场利率（无风险利率）来降实体融资成本的观点可能存在误判。未来货币政策可能会控制总量政策的实施，采取结构性的手段，加强对货币政策对实体经济影响的有效性，近期调降MLF利率、加大MLF量的投放可能是这一操作思路的体现。新提“协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”，汇率的波动在部分时期可能会对货币政策的操作造成影响。

恒大研究院：每个阶段的宏观经济形势都有一个主要矛盾，要抓主要矛盾，当前宏观经济形势的关键是经济下行压力持续加大，“拿掉猪以后都是通缩”，“不能为一头猪牺牲国民经济”，要把稳增长放在更加重要的位置。未来货币政策的焦点是在维持流动性合理充裕的条件下，通过改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本。

图说

2019年10月全国一般公共预算收入17026亿元，同比增速8.3%，一般公共预算支出11975亿元，同比增速-0.5%。10月税收收入增速转正，带动财政收入增速明显回升，但这主要是去年四季度为配合减税支持企业纾困，部分税款延期缴纳形成的低基数所致，剔除该因素，10月税收增速-4%，而增值税和个税收入增速也均在负增长区间，体现减税效应继续深化。此外，收入回升而支出转负，也意味着财政收支矛盾有所缓解。

——摘自海通证券宏观经济研究报告