放弃核心资产买入廉价资产

胡语文

从政策周期角度看，目前类似于2013年。证券行业大的发展机会来自于政策周期与市场周期的叠加。历史经验表明，每一次经济运行的低谷期，都是资本市场改革创新的重要关口。诸如2009年推出创业板、2013年推出新三板，2019年推出科创板，都是为了最大程度的发挥资本市场服务实体经济的功能。换言之，经济越是不景气，股市机会反而越大，因为政策逆周期调控会力挽狂澜，股市也不免起波澜。

2018年7月份开始，中央推动金融供给侧结构性改革，习主席宣布科创板、注册制试点并将资本市场的发展放到国家竞争战略的位置上。换言之，直接融资比重提升直接关系到创新驱动的经济转型能否顺利实施。

同时，宏观整体杠杆率的下降、金融市场风险的释放与资本市场直接融资的发展密切相关。2019年伊始，全面深化资本市场改革成为证监会当前工作的重中之重，科创板推出、注册制及分拆上市试点、资产重组新规、再融资松绑、新三板分层机制改革等一系列政策的出台，表明证券行业进入新一轮政策驱动的战略发展阶段。

随着一系列制度的出台和完善。资本市场的治理结构的完善有利于长期牛市的形成。所以，资本市场的黄金二十年可能才刚刚开始。

自2019年开始的三年将是中国金融供给侧结构性改革的关键阶段，随着金融市场对外开放的步伐加快及人民币国际化的战略推进，中国资本市场必将成为全球资本关注的焦点，证券市场正迎来新一轮战略发展机遇期。

当前市场风险偏好集中于业绩确定性较高的消费股，在资金和情绪的推动下，所谓核心资产的估值得到了大幅提升，但相应业绩却没有出现明显的增长，甚至出现了明显的下滑。所谓市场追求确定性的收益就应该买核心资产，其实是个伪命题。因为核心资产整体业绩是下滑的。若要追求确定性，不如买国债。

换言之，既然投资股市，投资者就不可避免会承受风险，如果资产的价格不断上涨，但基本面却没有出现明显的改善而是恶化，这意味着这种价格上涨可能是情绪的推动。

风险看似很大的某些困境反转型企业，其价格的大幅下跌其实已经帮助公司释放了大量风险，比如商誉和其他资产的减值大量爆出，实际上是帮助公司释放了风险。

在政策每轮发力的过程中，最收益的并不是所谓的核心资产，它只适合于熊市中期，不适合熊末牛初。随着政策逐步的发力，市场风险偏好会逐步转向所谓“高风险资产”——廉价资产。这些便宜货在熊市中被砸到了低谷，现在随着政策预期的转向，廉价资产即将进入新一轮复苏期。这种复苏，既包括政策的驱动，也包括再融资政策的放宽、资产重组新规的出台、债转股、混改及僵尸企業的出清等等措施的落地，这些政策的出台帮助廉价资产走出了“剩者为王”的行情。笔者预计，廉价资产一波华丽转身的行情即将启动。