券业再次迎来战略发展期

胡语文

11月初，证监会主席就资本市场改革开放热点话题接受媒体采访，谈及未来资本市场的12大改革方向，重点强调针对资本市场的基础制度及存量市场的改革，将引入科创板的试点经验。

首先，在发行承销环节，压实中介机构责任，在存量市场推动发行制度注册制改革，有利于提升券商对资本的定价权和全过程参与能力。通过跟投所保荐的企业，既能分享优秀公司的成长果实，也提升了券商的保荐责任担当。

其次，在交易环节，放开涨跌幅限制、配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制，有利于激活市场交易环节，增强投资者的信心。

第三，优化融资融券机制，促进多空平衡，有利于市场平稳健康的发展，平滑市场的运行态势。

第四，在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念，提升上市公司质量。

第五，在退市環节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。在并购承租方面，也将实施注册制，有利于提高券商的中介业务的水平和业务收入。

易主席谈到，检验改革成果，有两条标准：一是，能否真正改善、稳定市场预期;二是能否真正给市场带来信心。笔者认为，监管层近期明确提出深化资本市场改革的12个方面重点任务，既有利于资本市场的长远健康发展，也有利于投资者的权益保护，更利于市场中介机构的持续参与和稳健经营。所以，易主席的这次谈话进一步明确了资本市场改革的方向选择，无疑是券商行业发展的战略性利好。

从券商行业的本身发展规律来看，通过过去几年的降本增效以及资本市场的创新发展，通过2019年前三季度的业绩对比来看，券商收入规模及净利润在2019年出现了明显的恢复性增长，收入成本比得到了较好的控制，说明券商在降本增效方面取得了较明显的成绩。

对比国际投行而言，中国券商的杠杆率是明显偏低的，中国券商杠杆率普遍在3.5-3.2之间，大券商杠杆率在3.5倍左右，中小券商一般在3.2倍左右，相比国际投行普遍10倍左右的杠杆率，国内券商的杠杆率仍有较大提升空间。

预计随着创新业务的推出，杠杆率仍有进一步提升的空间，对券商ROE的提升有较大帮助。因此，未来ROE的提升，取决于券商能否-进一步扩大杠杆率以及扩大净利润率，随着提高资本中介业务和各类创新业务规模的扩大，包括科创板、新三板分层及财务顾问等制度创新落实加快，券商作为中介机构的属性也将进一步展现，相关业务收入有望进一步扩大，净利润率有望恢复触底反弹。

展望未来，资本市场深化改革方向明确，政策红利的持续落地将引导行业创新加快发展。围随着直接融资比例提升、市场容量扩大、新业务开展加快、深化改革加速，这将为券商行业的持续健康发展带来制度红利。

从A股券商股整体估值（以市净率中值）来看，全行业整体估值仍处于历史底部区域。大型券商的估值在1.1倍-1.7倍左右，距离历史2.5倍的均值仍有距离。从风险收益比角度来看，一些券商股仍具备投资价值，尤其是港股中资券商股股价普遍具备一定的安全边际，值得风险偏好较高的投资者买入并持有。