2020年大宗商品趋势分析

文强

摘要：2019年经济周期接近尾声，大宗商品走势各异; 多家研究机构报告显示，当前的经济周期已步入尾声，或在2020年上半年出现衰退;市场对全球经济增长放缓，世界主要经济体之间的贸易紧张局势及地缘政治等因素的担忧已表现在油价等方面。本文将对2020年的大宗商品发展趋势进行分析。

关键词：经济;2020年;趋势分析;大宗商品

2019年前三季度全国原煤/粗钢/水泥产量同比+4.5%/ +8.4%/+6.9%，整体温和增长。前三季度煤炭/钢铁/水泥/有色开采行业资本开支同比+26%/+29%/+71%/+6%，主要由于新产能、产能置换与搬迁和环保升级等因素，预计资本开支提升将给大宗商品2020年带来产能增加。2018年通胀展望：预计从2018年2月开始（即春节所在月开始），CPI可能会明显上升，并可能持续2-3个月的时间。不过这种基数的上行主要由鲜菜价格所推动，4月开始随着天气转暖就会有所衰减，其后将快速回落，并不能支撑CPI持续上行，全年通胀中枢温和抬升。下面将对宏观经济以及各类大宗商品在2020年的发展进行分析。

（1）宏观经济发展

全球不同区域存在经济周期错位，欧洲经济走势最为领先。2008年金融危机初期，欧洲制造业PMI率先进入收缩区间，随后中国、美国制造业PMI开始收缩。全球金融危机后，欧元区制造业PMI走势一直领先于其他经济体，2019年2月欧元区制造业PMI落入收缩区间起，欧、中、美制造业PMI已分别处于收缩区间9、6、3个月。

本轮经济复苏或将率先从欧洲开始，2020年下半年全球经济有望企稳。截至2019年10月，欧元区PMI已收缩三个季度，明年大概率将出现企稳。此外，欧元區主要国家目前的财政赤字比例不高，德国甚至保持了多年的盈余，欧元区国家财政加杠杆刺激经济的能力高于其他国家，本轮经济复苏或将率先从欧洲开始。目前IMF等国际权威机构对德国和欧元区明年的经济增长都给出了企稳回升的判断。

美国经济持续走弱下，美联储或将继续降息，全球流动性宽松在2020年有望延续。截至2019年10月底，本轮降息周期共降息3次，累计降息75BP，目前联邦基金目标利率区间在1.5%-1.75%。复盘近30年里美国的历次降息周期，时间跨度均超过一年，降息幅度也远超75BP。随着美国经济走弱信号更加凸显，美联储降息大概率仍将继续。

中美贸易整体或将实质性缓和，明年下半年全球需求或将企稳。2020年对中美两国均是关键之年，2020年是中国力争实现全面小康和GDP翻番目标的最后一年，而2020年11月美国也将进行总统大选，两国或将在明年四季度之前达成一个满足两国基本诉求的贸易协定，甚至不排除达成全面贸易协定的可能，中美贸易最艰难的阶段或已渡过，接下来只是缓和节奏的问题。中美贸易实质性缓和将显著提振两国需求，叠加明年下半年欧洲经济大概率企稳，全球需求在明年下半年或将企稳。

（2）能源系

累库压力或于2020年中缓解，看好下半年能源品价格。当前全球经济增长依旧低迷，但基于中、欧、美等地区的经济周期错位推断，2020年全球经济或将触底，年中可能出现企稳迹象。叠加三季度是能源需求旺季，库存压力届时或将得到缓解，2020年能源品价格有望先抑后扬，看好明年下半年的原油价格。

（3）黑色系

政策发力将支撑上半年需求，黑色或前强后弱。国内外需求放缓、原材料成本下行将继续成为2020年黑色产业链最核心的两大影响因素。国内经济持续走弱背景下，明年上半年财政和货币政策或将共同发力稳增长，地产和基建投资在明年上半年预计仍保持韧性，黑色系全年或走出前强后弱的行情，其中铁矿石等原材料的表现相对更弱。

（4）贵金属

预计2020年金价将持续上涨，白银更具价格弹性。全球经济增速持续放缓，美国消费数据高位缺乏支撑，预计明年欧洲经济将底部企稳，美欧差距进一步缩小，美元指数料将偏弱运行;全球央行纷纷降息，欧央行重启QE，预计明年将持续流动性宽松，实际利率将持续下行;全球贸易不确定性及地缘政治风险频发，避险情绪推升金价。预计2020年金银比高位持续修复，黄金持续上涨阶段，白银价格弹性更大。

（5）基本金属

需求偏弱&;流动性宽松，板块料将先弱后强，预计二季度迎来价格拐点。全球经济增速下行压力大，需求偏弱压制价格，全球持续量化宽松，下半年经济企稳概率大，价格拐点或提前显现。分品种看，强金融属性与基本面支撑的铜和矿端受到扰动的镍价格料将偏强运行;产能投放加速、供需宽松压制铝价上行空间;供给持续宽松、过剩格局压制铅锌整体偏弱运行。

（6）农产品

生猪存栏拐点将现，农产品或将迎来上涨。生猪存栏预计在明年一季度企稳，禽链产能目前仍在持续扩张，预计明年上半年开始饲料原料玉米和豆粕需求将逐步恢复，价格或将逐步走强。油脂板块仍需关注印尼棕榈油减产情况，全年或将维持中性偏强走势。白糖方面，国际和国内糖价已经见底，或将于明年步入上行周期。同时高肉价预计将推动CPI在3.0以上运行，通胀预期增强背景下，农产品价格或将迎来上涨。

（7）风险因素

1）能源：全球经济复苏节奏不及预期，供应端出现超预期增加，OPEC减产力度不及预期;

2）黑色：地产和基建投资增长不及预期，原材料端出现供应短缺事件，限产政策超预期强化;

3）贵金属：美国经济表现强势，美联储政策超出市场预期，中美贸易摩擦超预期缓和影响贵金属;

4）基本金属：美联储政策超出市场预期，全球经济风险加大，下游消费不及预期;

5）农产品：自然灾害，政策影响，贸易摩擦升级等影响农产品价格。

2020年全球不同区域经济周期错位带来的影响将更加显著，大宗商品整体或将呈现先弱后强的走势。从配置来看，全球流动性宽松将支撑贵金属和铜价，生猪存栏恢复将带动农产品板块偏强，黑色受国内需求韧性支撑在明年上半年表现可能较强，而能源、工业金属等或有望在下半年开启上行周期。板块强弱：贵金属>农产品>基本金属=能源>黑色。

参考文献：

[1]方正证券.《2020年大宗商品投资逻辑深度剖析》.方正证券.2019