企业海外并购的财务风险分析

一、引言

2018年，在德勤最新发布的《开放新征程–德勤2018中国企业海外投资运營指南》中指出，在政府政策宏观背景下，依旧鼓励中国企业进行海外并购。海外并购的成功取决于财务风险的管控。因此，本文基于并购理论，以平安收购富通集团案例事件为例，充分结合理论与实践，深入挖掘案例事件中存在的财务风险以及产生该些财务风险的原因。从案例事件中得出启示，并结合理论研究，为我国企业在海外并购时防范财务风险提供建议，以提高并购成功率。

二、文献综述

海外并购财务风险一直以来都是国内外学者研究的热点问题，研究成果梳理如下：

（1）海外并购财务风险来源方面

并购前期并购方对目标企业未进行充分了解、双方企业战略管理不同、整合不充分（Mirvis，1992）;并购双方企业战略不匹配（Hopkins，1999）;资本结构（Mantccon，2009）。

（2）海外并购财务风险管理方面

并购企业应通过各种途径尽可能的获取被并购企业的信息，重点考察其战略、内部控制是否有效以及预期整合效果是否满意等方面（Perry，2004）;并购企业应以双方国家宏观环境为基础，进行与环境相适应的财务风险管理（Deng，2009）;在整合阶段，应注重企业人员的整合（Bryson，2003）;对并购前、并购中和并购后对风险的控制（Zongsheng Liu，2009）;在整合阶段，人力资源负责人应该注重员工心理问题，引导他们积极乐观，凝心聚力，以实现企业价值最大化的目标（Sophic Mairc，Picrrc Collerette，2011）;严厉打击并购国家的腐败行为（Maria Chiara Di Guardo，Emanucla Marrocu，Raffaclc Paci，2016）。融资风险管理要考虑自身合理的资本结构;支付风险管理要注重自身稳定的现金流;并购后的整合风险管理要注重不同企业的企业文化融合，保证宏观环境平稳发展（王法毅，董丽，2018）;合理评估目标企业价值，建立基础分析评估体系，完善价值评估方法系统;合理制定融资策略;选择恰当的支付方式;妥善处置整合风险（孙慧慧，李萱，2018）;聘请专业机构避免定价风险、设计复杂交易框架避免融资风险、借助海外资本市场融资降低财务风险、利用各种衍生金融工具对冲汇率风险以及充分发挥协同效应降低整合风险（姜博文，2018）;

三、平安收购富通案例及分析

1.并购过程

中国平安急于海外扩张，于2006年年底，聘请专业人士摩根大通对富通集团进行长达一年的考察以及测算后，开始购买富通股票，最终，中国平安以大约238亿元人民币换取富通集团股份达4.99%，一跃成为富通集团单一的第一大股东;2008年6月，中国平安再度斥资购买了5%的股票。此时，中国平安投资成本高达238.74亿元人民币;2008年11月，富通集团股价严重下滑。中国平安在富通集团的投资极度缩水，损失惨重。

2.财务风险分析

估值风险分析。平安基于富通过去盈利能力、运用市盈率估值法和绝对市净率估值法对其进行估值，并未对富通未来发展能力进行评估，导致富通集团价值被高估。融资风险分析。中国平安采取配股以及发行可转换公司债券的方式进行融资。可转换公司债券为企业埋下了财务隐患。支付风险分析。平安是通过用配股和发行可转换债券筹集的现金来支付的，但由于可转换债券既具有股票的性质，也具有债券的性质，因此，如果客户不实行转换权，导致企业面临巨额债券利息本金，极易引发企业现金流风险。汇率风险分析。在并购期间，中国平安涉及人民币与欧元的兑换，因此，该期间汇率的不稳定性，也会为中国平安带来风险。利率风险分析。平安收购富通时选用了发行可转换债券方式进行融资，而债券价格和市场利率呈反向变动。因此，利率变动的不确定性将会为平安带来一定的风险。整合风险分析。海外并购增添了东西方文化差异和价值观差异，比如，国家宏观经济政策、会计准则、经营理念、战略等方面。在平安收购富通一例中，中国平安未能在两国宏观差异的基础上，有效整合微观层面资源，发挥协同效应。

四、海外并购财务风险管理建议

1.估值风险管理。首先，选择合适的并购目标公司。并购企业通过自身的力量以及公司外部力量，如：中介机构进行搜寻，尽量选择和自身发展各个方面均相匹配的目标企业。当发现目标公司后，并购方要对目标企业出售动机、法律文件、公司业务以及财务等方面进行审查，多方面了解目标公司，确保目标公司提供的财务报表都是真实可靠。其次，对目标公司进行估值。在选择估值方法时，应采用考虑未来现金流量的方法，对并购后并购对象能否为并购企业带来的价值以及价值高低对并购对象进行估值。

2.融资风险管理。融资方式及比例影响企业的资本结构，因此，并购企业在选择融资方式时要选用多种融资方式并合理规划比例，有效地分担风险。一般而言，常见的融资方式有：增资扩股、向金融机构贷款、发行企业债券、发行认股权证、发行普通股、发行优先股等方法。

3.支付风险管理。多种支付方式的结合可以有效地规避财务风险。因此，并购企业应当以自身发展实际情况和企业当前所处的环境为基础，作出合理支付方式的组合，并制定防范财务风险的措施。

4.汇率风险管理。分析汇率变动趋势，根据分析结果确定给付时间;合理利用套期保值技术，例：外汇远期、期货、期权等。

5.利率风险管理。利率同汇率相似，要想避免利率风险，亦可以运用金融工具。常见的有利率互换。在该种方式下，交易双方能够各取所需，满足其原有目的的基础上还可以有效地降低双方的成本。该种方式既可以缓解了双方企业成本问题，又能有效地规避财务风险。

6.整合风险管理。我国企业进行海外并购，应当尊重当地文化，同时也可借鉴国外先进的管理理念，增强协同效应，促使并购成功。海外并购涉及两个国家，难度系数较高，因此，为确保并购成功，我国企业应该处理好同当地政府、被并购企业原有供应商、客户、银行、工商、税务等的关系，把控宏观环境，保证被并购企业在完成并购后能持续经营。

参考文献

[1]董丽.跨国并购的财务风险评价及控制研究——以美的并购库卡公司为例[D].江西：华东交通大学，2018.

[2]姜博文.海外并购风险与控制研究——以中国化工并购先正达案例为例[D].北京：首都经济贸易大学，2018.

[3]李萱.我国跨国并购中的财务风险——以腾讯收购Supercell为例[D].北京：北京交通大学，2018.

[4]孙慧慧.中国企业跨国并购的财务风险分析与防范研究[D].山东：山东师范大学，2018.

[5]王法毅.企业跨国战略并购财务风险管理研究[D].沈阳：沈阳大学，2018.

作者简介：

王文文，出生年：1995，性别：女，民族：汉，籍贯：山西省汾阳市，当前职务：学生，学历：研究生，作者单位：山西财经大学，单位所在地（精确到市）：山西省太原市。