新疆金融市场的发展研究

成颖

摘要：改革幵放以后，新疆经济得到较快发展，国民经济综合实力明显增强，年均经济增长率也一直维持在较高水平。随着金融体系的建立，新疆金融市场也得到了进一步负的发展，近年来企业为了快速壮大自身规模，越来越依赖资本市场，股票、债券融资发展十分迅猛。研究新疆以股票和债券为主的金融市场的发展，对优化新疆地区资本市场结构，促进新疆金融发展，推动新疆经济增长具有理论和现实意义。

关键词：国民经济综合实力;金融体系;资本市场结构

一、新疆股票市场的发展

对于股票市场与经济增长之间的相关关系，国内学者各有各的观点：一是认为股票市场对经济增长有促进作用，如谢洁（2002）通过实证研究表明股票市场规模的扩大促进了我国经济的增长。胡宏海（2005）采用内生机制模型对股票市场与经济增长的关系进行实证分析，得出股票市场的发展在提高资本配置效率的同时，也会促进经济的发展。二是认为股票市场与经济增长存在负相关关系。如郑长德（2005）通过搜集1990年至2002年13年间深圳和上海两个交易所的面板数据进行实证分析，得出中国股票市场与经济增长总体上存在明显的负相关关系的结论;耿青海（2006）通过研究股票市场规模、股市流通性以及收益率等因素与经济增长之间的关系，发现股票流通市场与经济增长之间基本成负相关关系。三是认为股票市场与经济增长没有相关关系。如刘建和、曹建刚（2007）在对1992年到2005年中国股市和宏观经济指标进行实证分析之后，认为股票市场对经济增长的促进作用及其有限，基本可以忽略不计;梁琪、滕建州（2005）通过采用多元模型进行实证分析，同样得出股市发展与经济增长之间没有任何因果关系。

（一）上市公司数量增加

新疆境内第一家上市公司出现于1994家，之后上市公司便如雨后春笋般发展起来了，1996年上市公司同比增长了160.94%，达到历年来最高水平，之后新疆境内的上市公司保持较为稳定的增长趋势发展，其中2003到2005年三年间，上市公司数量一直保持在27家，没有增加;2012年新疆上市公司总数达到41家，居西北五省首位;截止到2018年，新疆共有上市公司55家，上市公司平均年增长率达到17.18%。

（二）股票筹资额增长

新疆的股票总发行股本和股票总筹资额的发展趋势和新疆上市公司的发展趋势是完全一致的，1994年随着新疆第一家上市公司出现，新疆股票市场迅速获得发展，1994年新疆股票总融资额7.6971亿元，社会融资规模上首次出现股票融资;1996年，新疆股票融资规模达到17.43亿元，短短两年时间，股票筹资额突破10亿元，是当地资本市场的一大突破;1994年至2008 股票市场飞速发展，股票总股本平均增长率24.76%，股票筹资额增长率达18.46%;2008年，受到国际金融危机和新疆“7.5”乌鲁木齐事件影响，由于存在金融存在时滞性，两者的不利影响2009年才凸显出来。2009年新疆股票筹资总额仅为43.6亿元，较之2008年同比减少84.96%;但是股票总股本并没有很大影响。2009年至今，新疆股票增长额呈现出波动势不稳定增长，其中2012、2013年股票筹资总额同比大额减少，增长率一度达到-27%和-31%;2015-2018年股票筹资额又获得了大幅增长，同比增长率了两次超过50%;近年来援疆工程以及外商直接投资也为新疆地区发展提供了不少的资金支持。正是由于企业有了更多的渠道和方式来筹集资金，所以新疆的资本市场呈现出多元化的特征。但是说明新疆市场在健康发展的同时，仍然存在很多的不确定性，资本市场的稳定性有待提高。

二、债券市场的发展

（一）债券市场的占比情况

新疆金融市场除了占据第一位的股票外，其次就是债券的发展了。股票、债券等融资工具的出现以及广泛使用，促使新疆的融资格局由银行主导向多元化发展。图4-5为2000年至2018年新疆证券市场证券交易情况图，占据新疆金融市场的主要为股票、债券和基金，但是三者中基金占据的比例极小，2000年至2018年，新建基金交易额在金融市场中的最大占比出现在2015年，但也仅有4.58%，其余年份大部分都在1%以下，所以金融市場我们以股票市场和债券市场的分析为主。

从上图我们可以发现，股票交易额和债券交易额在证券市场交易额的比例呈现出此消彼长的关系，图中清楚的显示出，当股票交易额增加的时候，债券交易额占比一定是下降的，同理，当债券交易额增加时，股票交易额在证据市场交易额中的占比一定是下降的;从图中我们不难发现，两者的关系从2000年至2018年可以分为5个阶段，第一阶段是2000-2005年，这段时间里债券交易额在新疆证券市场中占据主导地位，年平均占比达到70.44%，股票交易额的年均占比只有27.58%。第二阶段为2006-2011年，，这一阶段和上一个阶段刚刚相反，股票交易额在这一阶段扭转局势，占据资本市场的主导地位，股票交易额在证券市场交易额中的最大占比也是出现在这一阶段，为2010年的90.89%，几乎占据了新疆整个证券市场，当然，股票占据大比例的同时，就意味着债券交易受到挤兑，债券交易额占据整个证券市场额度的最小值也出现在了这一阶段，为2008年的0.66%，08年前后，债券占比都很小，分别为07年0.67%和09年1.22%;第三阶段为2011-2013年，在这一时期和第一阶段相似，债券占比仍然高于股票占比，但是二者差距很小，2011年两者占比仅仅相差7.47%，2012呢喃两者相差17.14%，这一时期新疆资本市场结构较为均衡，但是这一阶段维持的时间较短，仅仅只有两年;第四阶段为2103-2016年，这一时期同第二阶段相似，但是不同于第二阶段两者巨大的差值的是，股票和债券占比差距进一步减小，但是仍然大于第三阶段的差距;第五阶段为2017年至今，情况与第三阶段相似。由此我们可以发现，新疆金融市场中的股票和债券表现出此消彼长的循环占据市场的一个发展规律。

（二）债券筹资情况

由于达不到主板市场对发行企业债券的要求，2005年以前新疆的债券融资额基本为0，直到2006年出现第一家获准发行6亿元的短期企业债的企业开始，就陆续有企业通过发行企业债券尤其是短期融资券来筹集资金，新疆债券市场才显示出蓬勃的发展生机，规模不断扩大，市场化程度不断提高。

从表1可以发现，2006年至2011年新疆债券市场还没出现中期票据筹资的形式，债券市场仅仅只有短期债券，在这期间债券筹资额不断攀升，2010年债券筹资额首度突破100亿元，截止到2010年底，债券市场累计筹资额总计达127亿元，其中仅2010年的筹资额就达到了88亿元，发展速度极其迅猛。2011年债券筹资额达到242.2亿元，这一时期债券筹资额同比增长率达到73.96%，2009年2010年债券筹资额连续翻翻增长;2012年以后在短期债券的基础上又出现了中期票据，筹资形式更加多元化，2012年，新疆债券市场首次增加了中期票据融资额28亿元，同时该年债券市场的筹资总额比2011年增加了172.8亿元之多，同比增长53.85%，位居西北五省第二位;资本市场融资规模快速增长。;但是2013年，情况突然出现大逆转，债券筹资总额骤减至168.4亿元，债券筹资总额同比减少90.19%，其中短期债券筹资同比减少22.31%，中期票据筹资同比减少100%;2014-2016年债券筹资总额又开始回升，截止2016年，新疆金融市场债券筹资额达到856亿元，达到历年最高，这与上市公司的发展和金融市场的进步是密不可分的，随着金融市场的进一步发展，企业资金需求越来越高，就会催生出更多的融资方式来满足资金的供给，进一步促进资本市场的发展。

债券市场是股票市场的良好补充，二者相辅相成。与股票融资相比，企业债券尤其是短期融资券对于提高资金流动性更具优势。众所周知，我国企业债券市场一直处于压制发展状态，国家政策规定企业债券利率不得高于同期国债利率，国有商业银行和证券商在完成分配的国债发行任务前，不得认购企业债券等，这些“额外条例”压制了企业债券的发展。新疆债券市场起步慢，过于严格的审批条件使得能够获得债券发行资格的企业屈指可数。如何在不违背国家大政方针的情况下，大力发挥债券市场，是一个值得讨论的话题。因此，针对新疆特殊的战略发展地位和民族地位，对其债券市场实施倾斜政策，促进债券市场合理发展。

三、政策建议

从新疆股票融资的角度出发，必须从规范上市公司的治理结构做起，具体来说可以从以下三个方面进行操作：首先，改善股权结构，加快实现企业产权主体多元化，可以从根本上杜绝一股独大或者大股东控制董事会的现象;其次，强化股东大会作为公司最高权力机构的作用，严格遵守信息披露原则，以保证所有股东的知情权;最后，监事会切实发挥监督职责，密切监督董事会和企业的一切经营活动。

针对新疆债券融资渠道狭窄的问题，应该从增加债券品种着手。另外，还可以适当降低新疆企业发行企业债券的审批条件，以此来增加发行债券的企业数目，最终达到扩大债券发行规模的目的;适当延长债券兑付期限，提高债券流动性水平;在政府的领导下，建立企业资信评级体系，督促企业调高资信水平，以此降低企业债券的兑付风险;加大创新力度，在企业债券的还款期限、利率等方面丰富企业债券的品种，以此实现扩大企业债券交易额的目的。

参考文献：

[1]  Goldsmith，R.W.FinancialStructure and Development. NewHaven：Yale University Press，1969.

[2]  McKinnon，R.I.Money and Capital in Economic Development[M].Washington DC：The Brookings Institution，1973.

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[4]  王圣达.金融发展与经济增长研究文献综述[J].江西金融职工大学学报，2009（5）：73-77.

（作者单位：西南民族大学经济学院）