桃李面包股份有限公司投资分析报告

(内蒙古工业大学 内蒙古 呼和浩特 010051)

一、行业分析

(一)公司简介及发展

桃李公司一直专注于以面包及糕点为核心的优质烘焙类产品的生产及销售，公司主要产品为“桃李”品牌面包，目前拥有软式面包、起酥面包和调理面包三大系列面包。此外，这个公司除了生产面包外，还会生产月饼、粽子等产品，这些产品主要是针对传统节假日开发的节日食品。但公司收入的95%还是来自于面包的销售。目前，桃李面包已在全国建立了17个生产基地和22万多个零售终端，销售范围覆盖东北、华东、华北、华南、华中、西南、西北等地。

它的股权结构，桃李面包首先是比较典型的家族企业，他们一家人占比高达80%。这家公司是吴志刚在60岁时，和他的次子吴学群创立的。

(二)面包行业概述

我国面包行业作为烘焙行业的重要组成部分，从 20 世纪 80 年代进入到我国消费者领域。20 世纪 90 年代，外资厂商通过油脂、酵母、食品添加剂等原料生产技术的推广和销售进入到中国市场，促进了面包行业的发展；目前，我国面包行业已经度过了初创期，进入了高速发展的成长期。如下图我国面包市场规模从 2004 年的 87.56 亿元增长到 2017 年的 330.72 亿元，年均复合增长率达 10.76%。

(三)竞争能力

桃李面包与行业竞争对手的比较分析，主要挑选的竞争对手为好利来、麦趣尔、元祖股份等，从他们的行业毛利率分析，可看出桃李面包的毛利率在同行里基本处于垫底状态，且每年都很平稳。

从他们的行业净利率分析，可看出桃李面包的净利率是比较突出的，属于行业的中上游水平，并且波动很小。这个可能要取决于桃李的经营模式 中央工厂+批发，这个公司主要做的就是基本款不在研上下功夫，所以每年的研发费用很小，并且公司的重心是在各大超市和便利店上，不在门店和销售人员上花大价钱，从而费用控制的比较好，所以净利率会高。

桃李公司本身所拥有的竞争优势：1.拥有“高性价比”产品。2.强大的品牌影响力公司依靠“高性价比”的产品赢得了消费者的良好口碑，进一步提高了桃李品牌的美誉度，累积了大批忠实消费者。目前，桃李品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。桃李品牌强劲的知名度、美誉度及消费者的忠诚度带动了公司销售持续增长。3.庞大且稳定的销售网络公司在多年的市场营销实践中，采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓建立起 7 万多个零售终端。4.“中央工厂+批发”模式带来的高附加值根据我国消费者的特性及市场的需求，公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，该模式下，公司具有显著的规模经济优势大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。所以，从行业分析来说桃李面包是处于一个稳健扩大的行业。

二、财务比率分析

(一)2016-2018年财务数据(金额单位：万元)

(二)财务结构

从公司2016至2018三年经审计的财务报表分析，可以看出2018年公司的资产总计为39亿元，负债合计差不多为5亿元，资产负债率为12.58%，公司近三年没有银行贷款，融资渠道主要为非公开发行募集资金和关联方资金以及利用供应商信用账期等方式来筹集。

公司负债主要为流动负债。主要为应付账款，基本2018年为差不多3亿元。但公司负债水平总体相对较低；此外公司资产负债率也是相对较低，可看出该公司具备可持续发展的能力。

(三)经营效率

从公司近三年财务指标可看出，公司的存货周转率比较高，在存货管理方面，公司一直比较注重对存货的管理，不断加强生产和采购的计划性，有效控制了期末存货余额，使得公司的存货周转率高于同行业上市公司的平均水平。应收账款周转速度快，说明公司应收账款占流动资产比例较低，账龄短，周转速度快，回收风险低，从过往历史记录看，发生坏账损失的可能性较小。

(四)偿债能力

桃李公司作为食品制造企业，可看出企业短期偿债能力比强，2018年末企业的现金比率、流动比率及速动比率分别3.8、4.18、3.89。说明在报告期内，公司有良好的销售回款，充足的经营性现金流保证了公司能按时偿还债务。从公司近三年的现金流量结构分析可看出，公司经营活动产生的现金流比较好，能对流动负债提供合理保证。公司经营性活动现金流量情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金与同期公司的业务规模和营业收入相匹配，反映出公司主营业务获取现金能力较强；经营产生的利润均能转化为公司现金流，盈利能力强。公司投资支出主要为购建固定资产及无形资产支出，所以投资活动产生的现金流量为负。公司筹资活动的变化主要是因为收到向特定投资者非公开发行人民币普通股股票的募集资金及报告期内公司向投资者分配现金股利增加所致。

(五)盈利能力

从公司的盈利能力分析可看出，公司的营业收入、净利率等盈利指标非常稳健。公司的经营业绩增长迅速，盈利能力不断增强，公司营业收入、净利润等指标持续增长，呈现了良好的增长态势。目前，公司主要通过直营和经销两种模式进行销售：一是针对大型连锁商超(KA 客户)和中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。

三、投资结论总结

从以上分析可看出桃李面包是一个优质的消费股。公司作为食品制造行业，产品盈利空间比较大，营业收入和净利润在稳健增长。同时公司的毛利率和净利率也是稳中有升。此外公司的现金流也比较好，能对流动负债形成保障，公司的短期偿债能力也比较强。

大家要是想投资这家公司时，我觉得可以多关注下这四个方面，第一便是长期关注桃李公司的股权结构，桃李是的实际控制人是吴氏家族，吴氏家族与其亲属合计持股快超过85%了，是典型的家族企业，原董事长今年也84岁了，而先董事长是最小的儿子而不是长子，所以要长期关注他们家族之间是否存在内斗；第二要关注竞争对手的变化，比如达利品牌，达利是长保面包而桃李是短保，目前来说不存在什么竞争压力，要是达利也来做短保，桃李就会面临很大的竞争压力；第三桃李的产品还是比较单一，研发力量不足。研发费用每年仅有几百万，研发投入总额占营业收入比例(%)为0.12，比较小，桃李主要是靠单产品单爆品走天下，但目前消费者的需求也越来越多样化了，所以还是要持续关注。第四就是食品安全问题了，作为制造业，食品安全是最重要的，一旦爆出来可能股价就会大跌。