从资产运营效率看企业并购带来的变化

何灵平

摘要：本文选择文化企业作为案例研究对象。随着经济的发展，文化产业也需要通过并购活动来获取新的资源，并对已有资源进行整合和再分配，为企业带来新的发展机遇。近几年，我国的文化企业并购市场发展的如火如荼，并购成为国内文化企业扩大企业的经营规模的重要途径之一。并购后的企业从资产运营效率来看并购后的变化，这个课题值得我们研究。本文的目的是探讨并购给企业带来的变化，采用财务指标法对并购的资产运营效率进行分析，并从非财务层面对企业并购绩效进行分析，以期能够为企业并购做点贡献。

关键词：文化企业;并购绩效

企业并购已成为企业发展壮大的重要途径之一。“互联网+”浪潮对传统文化产业模式造成了巨大冲击，跨界整合、多领域发展成为企业发展的必要条件。而企业并购是否成功，企业的经营能力是否得到提升是一个重要的衡量标准。因此对企业并购绩效的研究颇为重要。

在并购大潮的背景下，是经济的迅速发展，人们开始追求精神生活的品质，文化需求开始激增，为文化企业的发展提高了很大的空间。近几年，国家陆续出台一系列支持政策，逐步推动文化产业发展，文化产业已成为国家战略性企业，文化行业市场发展前景良好。人们文化需求的层次不断提高，市场的不断扩大以及市场集中度的不断提高，使得内容资源和市场资源更多地集中在优势机构上，政策与市场红利的持续助力推动了文化企业以较快的速度增长。据文化部发布的数据，中国文化消费潜在规模为 4.7 万亿元人民币，而现存消费缺口超过 3 亿元。

一、相关研究综述

国外对企业并购的研究自 20 世纪初便开始了。经过时间的推移，越来越多西方学者开始关注文化企业并购问题。到 20 世纪末，国外已经形成了丰硕的关于文化企业并购的研究成果。Patrick A.Gaughan 提出，20 世纪 80 年代取消了文化行业的联邦管制是文化企业掀起并购浪潮的原因。Michael A. Hitt 等人（2009）从收购溢价、收购能力发展、收购的技术学习等方面研究了一些对并购成功或失败造成影响的因素，告诫企业在实施并购策略时一定要非常仔细地设计和实施。通过并购行为可以减少竞争者、提高市场占有率，同时企业的获利水平也会有所提升（Meeks，1977）。同时，企业实施并购也是希望获取新资源与企业现有资源实現互补，也可能是对企业剩余资源进行重组和再分配，从而促进企业更好地发展（Capron，Hulland，1999）。

纪峰（2016）从不同角度分析得出文化企业选择并购是为了提高市场占有率以获取更多的经济利益、增强企业的核心竞争力。刘宇华（2017）则认为企业会选择并购是因为被收购企业的价值被市场低估了，待企业价值被市场纠正回正确的估值时，企业便得到了新的获利点。韩东京（2012）从公司治理的视角出发进行研究，认为上市公司并购的动因之于股东是为了股东价值最大化，之于董事，则是自身利益最大化。

余鹏翼、王满四（2014）通过研究得出影响企业并购绩效的因素有很多，其中现金支付方式对并购绩效有显著正向影响。宋希亮（2014）通过研究也得出支付方式会对并购绩效产生直接作用的结论。王立博（2017） 对 2011-2015年的文化传媒并购案例进行了分析，得出无形资产水平对并购绩效有着正向影响，新媒体、管理能力等因素对并购企业的长期绩效均着显著影响。

二、理论基础

（一）规模经济理论

规模经济理论是指在一特定时期内，当企业扩大生产规模时，可以降低平均成本，从而提高利润水平。并购将形成企业的内在规模经济，企业通过并购整合资源，实现资源优势互补。并购也将给公司带来外部规模经济，合并后公司的实力将得到改善，市场份额将在一定程度上增加，公司的实力将会增强。同时，公司可以更好地满足不同市场的需求，提供更加专业的生产服务。

（二）协同效应理论

协同效应即企业在完成并购之后共同利用同一资源产生的整体效应，并购后公司的业绩高于两家公司独立存在时的预期业绩，企业的营运效率也得到提高。协同效应主要表现在三方面，即经营协同、财务协同及管理协同。

这些理论为研究文化企业并购提供了坚实的基础。我们在研究文化企业并购的问题时，要结合多种理论进行全面分析。由于我国的文化企业发展是在系列国家利好政策的支持下发展起来的，因此在借鉴西方学者的研究成果的同时要结合我国文化企业并购市场的实际情况来研究我国文化企业并购问题。

三、案例分析

本文选择的案例是万达电影院线股份有限公司并购慕威时尚文化传播（北京）有限公司。

万达电影院线股份有限公司（下文简称“万达电影”）成立于 2005 年，隶属于万达集团，是中国规模领先的电影企业。公司主要经营影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务（卖品销售、广告发布等）。万达电影作为行业领军者，致力于为每年数以亿计的电影观众提供舒适的观影环境、领先的视听技术、优质的观影服务以及丰富多元的电影周边生活服务。万达电影正在努力由连锁电影放映终端转型成科技型、平台型、生态型公司;完成全产业链的布局，打造全球领先的电影生活生态圈。

慕威时尚文化传播（北京）有限公司成立于 2008 年，主营经营影业投资与宣发、电影大数据票房营销服务和电影媒体广告方面的业务。在过去五年里，公司在主营业务上已经先后成功运作国内外影片达 200 部以上。除进行中国影片宣发投资外、还投资引进国外影片进入中国。同时还为制片公司提供影片科学拍片发行、票房实时监测、舆情全天候管理等综合服务;并与企业品牌实现联合推广，多渠道实现影片票房及口碑的高价值回报。慕威时尚拥有覆盖全国近 70%票房的影院媒体资源。从 2011 年起，慕威时尚广告部已经成为客户首选的电影媒体供应商。

（一）并购动因分析

1.战略发展需要

慕威时尚拥有电影实时大数据决策系统（FilmBI），可以提供可视化数据分析，这可以在科学选排影片及差异化定价等方面辅助公司决策的制定，提高公司運营效率。慕威时尚主营的电影媒体广告整合营销业务使其在过去的经营中积累了大量的好莱坞业务资源、广告客户资源等，这将给公司带来许多有利影响。

2.资源互补

慕威时尚主要经营电影实时大数据应用、好莱坞影片投资和宣传推广、电影媒体广告整合营销，而万达电影拥有一流的放映终端，二者的资源具有巨强的互补性。双方资源进行整合，实现优势互补，将产生协同效应。

3.开拓新的盈利增长点

并购慕威时尚将使万达电影开启全新的融合营销领域，这将给企业带来新的盈利增长点。万达电影与慕威时尚进行资源整合，将融合营销服务建立在平台、会员、场景等基础之上，为片商及品牌提供一站式营销解决方案。

（二）基于财务指标法的绩效分析

财务指标法即选取并购前后一段时间内的财务数据，选取合适的财务指标对企业并购前后的业绩进行分析，通过并购前后会计指标的变化来分析并购给企业带来的影响。万达电影并购慕威时尚发生在2015年，因此本文以2015年为并购事件的时间节点，选取了万达电影2013-2017年的财务数据，从营运能力方面对万达电影并购前后的绩效进行分析。

通过营运能力分析，企业能够抓住经营中存在的问题，有助于企业对症下药，提升资金周转效率及资产利用率。这里选取存货周转率、总资产周转率和应收账款周转率三个比率来分析万达电影并购前后的营运能力变化。

总资产周转率是营业收入净额与平均资产总额的比率，能反映出企业资产的利用效率。从表1中我们可以看出，万达电影2014年的总资产周转率与 2013年持平，2015年的总资产周转率显著下滑，从1.33下滑到0.80，与行业变化方向相反，说明被并购方注入的资产的总资产周转率较低，利用效率不太乐观。2016年这项指标仍呈下降趋势，但降幅较之前两年已经大大减小。之后两年总资产周转率虽仍在下降，但下降的幅度已越来越小，总资产周转率趋于平稳。说明此时并购带来的资产与企业原有资产的整合使得企业资产利用率开始提高，在一定程度上挽回了企业营运能力的颓势。并且从表1中可以看到，2015年之后企业的流动资产周转率总体呈上升趋势，流动资产周转速度的提高也带动了总资产的周转。

存货周转率是销售成本与平均存货余额的比率，反映了企业销售能力及存货管理水平的高低。数据分析得知，2013-2015年万达电影的存货周转率大幅度下降。2016年和2017年，虽然该项指标仍然呈下降趋势，但变化幅度明显减小。由于行业的特性，行业整体的存货周转率一直处在较低的水平。万达电影得益于其拥有的优质资源，这些年存货周转率虽持续下降但仍远高于行业平均水平。而应收账款周转率是主营业务收入与应收账款平均余额的比值，在2013-2017年一直在以较大的幅度下降。这可能与文化影视行业的特性有关，一部影视作品从制作到发行通常需要较长的周期，这就导致企业的应收账款周转率不会太高，此次并购并未给万达电影带来这方面的优势。虽然万达电影这些年的应收账款周转率一直在下降，但仍高于行业水平。但公司应对此问题引起重视，思考挽回应收账款周转率持续下降趋势的对策。

综合以上的分析，2015年并购后的几年，万达电影的总资产周转率和存货周转率的下降趋势都得到一定程度的遏止，表明万达电影的整体运营能力在降低但形势在变好。但应收账款周转率的形势不太乐观，对资金使用效率会造成一定影响。

（三）基于非财务层面的绩效分析

1.产品与服务升级

万达电影并购慕威时尚后，将双方资源进行整合，慕威时尚在电影整合营销方面的高水平与万达电影的资源进行优势互补，将给客户带来更多的经济附加值。

2.完整产业布局

通过并购慕威时尚，万达电影开启了电影媒体整合营销的先河，也将参与好莱坞影片投资及宣传推广，使企业的产业布局更加完整。并购慕威时尚后，万达电影打开了电影媒体整合营销的大门。

四、研究结论

从以上的分析中，本文认为，企业的资产营运效率得到一定程度的提高，总资产周转率的下降幅度逐渐减小。从资产运营效率来说，此次并购给企业带来的变化是良好的。从非财务绩效来看，通过此次并购，万达电影开始进入投资好莱坞影片及宣传推广领域，产业布局得到完善。同时开发了新的营销模式，即电影媒体。

参考文献：

[1]刘宇华.国有控股企业并购动因理论分析[J].现代管理科学，2017（12）：57-59.

[2]韩东京.公司治理视角下的企业并购动因探析[J].贵州社会科学，2012，269（5）：103-106.

[3]余鹏翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究，2014（03）：64-70.