科创板来了

黄婷

仅7个月的时间，科创板就从提出设立走到了首场审议会。

5月27日，上海证券交易所发布科创板上市委2019年第1次审议会议公告，将于6月5日召开第1次审议会议，审议3家企业的发行上市申请。

科创企业的发行上市已然箭在弦上。

首批三家企业拔得头筹，高研发投入尽显科创属性。

根据上交所的公告，首批上会的三家企业分别是微芯生物、安集微电子、苏州天准，從受理到上会，上述三家企业分别用时61天、59天、55天。值得注意的是，这三家公司在目前112家科创板申报企业中并非“热门”之选，除了微芯生物以外，其余两家公司更是鲜见诸媒体，但它们都有一个显著的共同点，就是在研发上敢于投入。

微芯生物是一家创新型生物医药企业，主要为患者提供可承受的、临床急需的原创新分子实体药物。公司2016年至2018年研发投入占营业收入的比例分别为60.52%、62.01%和55.85%，这一比例远高于主板的创新药公司。

作为国产集成电路关键材料龙头之一，安集微电子主要致力于CMP抛光液和光刻胶去除剂等集成电路领域关键材料国产化，其前五大客户包括中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、上海华虹半导体等国内外知名晶圆厂。

安集科技相当注重研发投入，2016年到2018年，占营业收入的比例都超过了 21%，数额分别为4288.1万元，5060.69万元、5363.05万元。

天准科技以“AI+工业”作为公司的核心定位，聚焦机器视觉自主研发与工业应用，公司核心技术人员来自微软亚洲研究院、华为等知名企业，具备自主研发和深度设计能力。公司研发投入集中于机器视觉相关的前沿领域，2013～2018年研发投入占收入比例保持在14.6%～26.2%的较高水平，2016～2018年研发人员占比为46%、34%、36%。

“独角兽”为何没能成为科创板主力？

“科创板的设立为国内高科技企业提供了全新的融资渠道，有利于科创企业借用资本力量发展壮大。”毕马威分析道。

毕马威指出，科创板的一大亮点为采取差异化的上市标准，将市值与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设计了5套上市标准并允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市。整体来看，市值越大的企业，对盈利的要求相对较低。发行条件的多元化为短期未实现盈利但拥有科技创新技术的科创类企业登陆资本市场创造了条件。

机构抓紧布局科创板

在科创板渐行渐近的同时，机构投资者也在紧锣密鼓的布局当中。

根据中国证监会于 2019 年 1 月 30 日发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称《实施意见》），参与科创板的投资者包括个人投资者、 机构投资者和战略投资者。其中个人投资者只可参与网上申购，并对个人投资者的专业性及资产流动性提出了一定的要求，即 50 万资产+24 个月证券交易经验的门槛设定。不满足条件的个人投资者可通过认购公募基金等方式参与投资。

在此背景之下，公募基金开始密集布局科创板。

4月22日，首批7只科创板基金正式获批，上市首日便遭遇哄抢，发售规模达到1222亿元。5月27日，第二批5只科创主题基金获批，并将于6月5日齐齐发售。这5只基金均限额发售，若按照10亿规模上限估算，合计最高募集规模拟为 50亿元。

为了备战科创板，一些大中型基金公司还专门规划了一套估值模式以适应科创板未来的投资逻辑。

浦银安盛的基金经理褚艳辉表示，科创板将带来估值体系的改变。过去几年，特别是在2013年到2015年的成长股牛市中，对于那些有业绩支持的成长股，市场会给出合理的估值，而那些没有业绩的公司多是在炒概念，并不是真正意义上的科技股投资。真正的科技股投资需要建立多种估值模式，以保证科技公司在出现稳定盈利之前能够得到合理估值。

广发科创主题3年封闭混合拟任基金经理李巍则表示，在他的投资框架中，科技型企业是指通过最新科技手段为人们提供产品和服务，以期让人们获得更好的工作、生活和生命体验的企业。它不仅包括直接提供产品和服务的企业，也包括那些为其提供技术支持、元器件及原材料供应的企业。

“投资的本质是挖掘价值能持续增长的好企业，我们会深刻理解技术、产业变化趋势，从定量和定性维度评估企业价值。”李巍进一步介绍，广发基金自建行业比较体系和个股评估体系，从定量角度对企业内在价值进行评估。其中，定量层面会重点关注企业的成长性、合理估值水平和盈利能力，定性分析层面则深度研究企业的持续成长性、市场前景、公司治理结构等，以便更准确、更全面地评估企业价值。

多家私募基金也在为创业板做足准备，中国基金业协会的数据显示，截至5月29日，已有18只含有“科创”字样的证券私募基金在中国基金业协会完成备案，包括弘尚资产、中金蓝海投资、合道资产、优美利投资等14家私募机构。

磐耀资产总经理辜若飞一直非常关注科创板的动向，在他看来，根据修订后的制度，科创板网下配售投资者的数量将大幅减少，这将显著提高打新的收益率，有资质的机构会积极参与其中。

“我们主要是通过优化底仓配置加打新增厚收益。”辜若飞指出，如果从长期投资的角度来看，科创板上市公司很难用传统的估值方法对它们进行估值，这里面存在很大的预期差，考验的是私募机构的资产定价能力。

普通投资者应该如何投资科创板？前海开源基金首席经济学家杨德龙提出了三点建议。第一，分散投资，分散到5只股票以上，因为投科创板就是PE投资一定要充分分散，这样才能够提高投资成功的概率。第二，一定要投自己了解的公司，要对这个企业大致的技术优势有一定的了解，盲目投资风险很大。第三，可以通过投资于科创板基金来投资，但是要控制总量。

“投资于科创板基金，并不意味着风险小，因为基金经理买科创板股票的成本可能也不低，那么投资科创板的基金和科创板的股票的资金量最好不要超过个人投资资金量的20%，这样才能从根本上来控制风险。”杨德龙说。