母基金的核心是组合

“整个基金的策略是管理团队的行动目标和战略方针，做母基金核心的目标和方向，决定了之后的所有战略。”元禾辰坤执行合伙人徐清曾这样表示。

作为全国第一只市场化的专业母基金，元禾辰坤目前基金管理规模约有200亿，投资过60家以上GP的管理团队，间接投资中小企业超过1600家。

徐清认为，母基金的核心是组合，在组合的时候会想产业配置怎么做才合理，在基金的层面，即使小到一个专业基金，仍然会有更细分的赛道，在细分赛道里怎么做组合和配置，是每个基金涉猎的时候需要明确的内容。

谈到对基金解读，策略才是整个基金的核心。整个基金的策略是管理团队的行动目标和战略方针，做母基金核心的目标和方向，决定了之后的所有战略。通过做基金来赚钱不是一个目标，关键是怎么样赚钱，通过什么样的战术和战略能达到赚钱的目标，这才是策略最核心的要素。

基金策略的重要性

策略决定了整个基金投资方向。如果要考虑怎样做产业的分布，是选生物医药行业还是选智能制造行业、去做天使轮还是Pre—IPO轮投资，不同的选择决定了在整个基金后面不一样的整体布局。

策略决定了投资节奏。策略决定一个基金到底是比较快还是比较慢地布局、设计一年还是三年投完以及如何做好时点的把控。因为整个行业的变化非常快，在这样一个快速轮动的情况下怎么样快速把控，才是做策略设计的时候每个人应该思考的问题。

策略决定了整个基金资产的配置。母基金的核心是组合，在组合的时候会想产业配置怎么做才合理。在基金的层面，即使小到一个专业基金，仍然会有更细分的赛道，在细分赛道里怎么做组合和配置，是每个基金涉猎的时候需要明确的内容。

策略决定了管理团队的组成。不同的策略对整个团队的要求不同，做天使轮基金的投资和做Pre-IPO的投资对团队的要求完全不一样，人员招聘和整个外部专家的组成方面是按照策略来设置的。

企业的发展过程，在不同的状态下会需要不同的基金，作为一个母基金来讲，如何做配置，这是每个母基金管理人自己会思考的问题。我们形象地把基金比喻成有年份的红酒，从母基金的角度，自然会愿意把基金在不同的年份里面做一些配置，而不是把所有的东西压在一个年份里面，那样会有比较大的风险。

在不同的时点和地区，行业发展的前景有着非常大的区别，国家政策的方向性指引对于行业配置具有非常重要的意义。尤其是在中国，国家鼓励的行业本身天然有非常好的优势，行业发展优势也是很明显的，所以要时刻关注现在的热门行业。重点要留意逐渐兴起的行业，等这个行业非常热门的时候再去配基本上是接盘的，在产业发展起伏的状态下选择何时进去，这考验每个管理人的能力。

以医疗行业为例，医疗是元禾辰坤长期比较看好的一块朝阳产业，在2B和2C两端做合理的布局和分配，对于母基金来讲是一个组合概念，我们觉得在五个行业里面进行轮动和不同年份的布局这是最重要的，今年是配医疗的年份还是制造业的年份还是配娱乐的年份，这一点是有区别的。而對于整个资产包来讲，不同产业一定要做组合性配置。

不同的团队，黑马和白马是最简单的区分方式，白马是预期稳定收益的团队，黑马是为了争取高额的收益。整个产业背景、投资经验和团队契合度的整体考虑等，组成了母基金对不同团队投资组合策略的考虑因素，核心还是要和前述策略综合放在一起考虑，从一个母基金的角度考虑如何从这几个方面来做整体配置。刚刚几点是一个正常的市场化母基金，在不考虑其他要求时候的整体配置，因为现在基本上很多的母基金后面的出资方有特别要求，在特别要求的前提下怎么来做好资产配置，可能对管理人的要求会更高，会有更多的空间可以斟酌。

如何去解读子基金的投资策略

解读子基金的投资策略，母基金要考虑些什么？

首先要考虑团队为何会制定这个策略。因为每个策略的制定一定是有基础的，团队在考虑这个策略的时候，他们考虑了哪些因素：一是团队自身的组员和背景，二是团队对形势的判断能力，三是明确的产业趋势、政策导向等。

第二，在细分领域选择方面，子基金是怎么考虑的，为何做这样的选择，对近期和远期趋势的判断需要做充分的了解和沟通。每个团队对整个产业链的理解和深度的把控是怎么想的，怎么去布局的，这一点是需要反复沟通才能了解的。而如果觉得团队对整个产业不是很了解，而他又选择这样一个产业作为专业的深度配置，那需要非常谨慎的对待。

第三，要知道团队不同人员对该策略的理解，也就是说一个团队有一到几名合伙人，下面忠诚的主要核心骨干团队是怎么理解这个策略的。

（本文整理自元禾辰坤执行合伙人徐清在母基金研究中心会议上的发言。）