中国企业跨国并购的财务风险研究

摘要：随着经济全球化的发展，中国有越来越多的企业选择跨国并购来进入国外市场。跨国并购是中国企业开拓海外市场、增强自身竞争优势、引进先进技术的重要手段，但是由于经验不足，我国企业跨国并购进展并不顺利，并且给我国企业带来了许多风险，尤其是财务风险。因此，本文以腾讯公司并购supercell为例，研究我国企业在跨国并购容易遇到的财务风险，并对此提供相应的防范对策。

关键词：跨国并购;财务风险;对策;腾讯公司supercell

随着全球化程度不断加深，我国越来越多企业出于长远发展的考虑，选择了进行跨国并购。中国企业从2007年起就迎来了跨国并购的快速增长阶段，到了2016年，跨国并购的金额达到458亿美元，创下了中国企业跨国并购数额历史的新高。尽管中国企业跨国并购的案例在逐年上升，但是中国企业在跨国并购过程中仍面临着巨大的风险与挑战。

在此背景下，本文主要以腾讯公司并购supercell为例，从估值风险、融资风险、支付风险、整合风险四个方面，对中国企业跨国并购中可能面临的财务风险进行分析，希望能为我国的跨国并购提供参考性意见。

一、案例分析

（一）案例描述

2016年6月21日，腾讯公司宣告称，决定并购芬兰手机游戏开发商Supercell 84.3%的股权，该交易涉及金额约为86亿美元。总对价分三期支付，买方将在交割时向卖方支付大约41亿美元，并将于延迟并购价发布日时支付卖方余下的大约43亿美元。买方将在交割三年后将并购价中剩余的大约2亿美元支付给卖方。并购协议达成后，腾讯公司通过买方集团筹资约30～40亿美元，并向银行贷款以及吸引潜在投资者的投资来支付并购价的余额。被并购后的Supercell仍继续以芬兰为总部，且原有的管理层将继续维持独立营运，保持一定程度的控制权。

（二）潜在的财务风险分析

1.估值风险

企业并购前需要对目标企业的市场价值做出准确的评估，因为它将会决定整个并购过程能否顺利地进行。对目标公司评估过高，则会增加自身的并购成本;如果对目标公司评估过低，对方则会不愿意被并购。腾讯公司并购supercell的估值风险主要表现为以下两个方面：一是信息不对称风险，腾讯公司的总部在中国supercell的总部在荷兰，两地相隔甚远，不利于腾讯公司对异国目标公司的了解，如果不能充分掌握目标公司的经营情况和财务情况，就会对目标公司做出错误的判断，从而影响到并购后的经营绩效;另外，目标公司为了获得最大的收益，往往会隐瞒对自己不利的信息，故意抬高自己的身价，腾讯公司如果不能与目标公司的管理层进行充分的沟通，将难以获得可靠有用的信息，从而影响决策的实施。二是收入风险，腾讯公司并购supercell看中的就是其在手机游戏行业强劲的增长势头，可是手机游戏市场千变万化，supercell能否再推出爆款，在行业上保持竞争力，这些都难以预测。

2.融资风险

并购所需的资金一般数目巨大，企业不仅需要在短期内筹集到所需的资金，还需要选择合理有效的融资方案，一旦操作不当，企业就有可能面临资金周转困难，无法及时偿还债务等风险。腾讯公司并购supercell的融资风险主要表现在以下两方面：一是腾讯公司计划以买方集团的形式并购supercell，但在公告发布时，腾讯公司仍未成立买方集团，这说明腾讯公司打算先敲定去supercell的并购案，再筹集资金，一旦腾讯公司不能及时组建买方集团，那么腾讯公司将会面临巨大的财务风险;二是华尔街日报称，腾讯公司向银行贷了44亿美元，假设企业后期资金回流不及时，那么企业将会面临巨大的偿债风险，如果企业无法及时偿还贷款，还会导致企业信用评级下降，使企业日后贷款受阻。

3.支付风险

我国企业在跨国并购中的支付方式较为单一，大多采用现金支付方式。虽然采用现金支付方式能快速与目标企业达成协议，取得对方的控制经营权，但对并购企业而言却存在着巨大的财务风险。腾讯公司并购supercell的支付風险主要表现在以下两方面：一是现金支付的风险，腾讯公司一开始就需要向对方公司支付41万美元的巨额现金，大额的现金流出，会增加并购企业的资金压力，容易引起资金流动性风险，如果企业后续的经营状况不好，还会面临债务负担和破产风险;二是汇率风险，腾讯公司通过美元来支付对价。因此，在并购过程中，企业的并购成本和效益很容易受美元汇率变动的影响，而且并购涉及的款项巨大，所以细微的汇率变动都可能对企业经营产生不利的影响。

4.整合风险

中国企业跨国并购交易的完成并不意味着并购活动就此结束，后续的整合也是决定企业跨国并购能否成功的重要因素。并购企业需要对资源进行有效的整合，以发挥协同效应，实现企业并购利益的最大化。但如果后期整合出现问题，就会影响到企业的经济效益，甚至导致并购的失败。腾讯公司并购supercell的整合风险主要表现在以下两方面：一是财务整合风险，由于腾讯公司和supercell所处的经济环境不同，双方企业所选择的会计制度存在差异，如果没有对财务制度进行有效的整合，必然会导致财务信息的混乱，从而影响企业在财务上的决策;二是文化风险，由于腾讯公司和supercell所处的地域不同，双方的文化背景也截然不同，这种文化差异容易使双方企业的员工之间产生冲突，进而影响企业的经营状况。同时，不同文化背景的企业在管理制度和管理理念上也会存在一定的差异，如果双方管理层不能相互协调，形成共同的管理理念，将会给企业的跨国并购带来很大的风险。

二、防范对策

（一）准确评估目标公司

首先，中国企业在并购海外企业时，要充分了解目标公司的发展前景，根据目标公司所处的环境和经营的特点，选择合适的目标公司。其次，企业还需与目标企业的管理层做好充分的沟通，取得对方的信任，获得更真实、更可靠的信息，从而对目标企业做出准确的判断。最后，为了对目标企业做出更科学准确的判断，企业可以借助专业机构的力量，帮助企业做出合理的判断。

（二）适当扩大融资渠道

随着经济的发展，企业融资的渠道越来越多样，企业不能局限于单一的融资渠道，应将多种融资方式结合起来。过度依赖于银行贷款会使企业负债比例过高，不利于企业的发展;单靠企业自有资金融资，会使企业的流动资金不足，使企业面临资金周转困难的困境;股权融资的周期较长，成本较高。不管是哪种融资方式，都存在一定的风险。因此，企业应该结合自身的情况，选择合适的融资方式，进行多元化投资，以最大限度地降低融资风险。

（三）合理选择支付方式

中国企业较常使用现金支付，现金支付虽然能快速实现并购，但会给并购企业带来严重的资金负担。股票支付能减轻并购企业的资金压力，但会稀释并购企业的股权，削弱并购企业对目标企业的控制力度。杠杆支付能凭借较少的资金完成并购，但并购企业将不得不承担新的负债压力，甚至面临高杠杆、高负债的风险。因此，企业应该综合自身的经营情况、支付能力以及外部市场环境，选择科学合理的支付方式，可以将现金支付、股票支付、杠杆支付等支付方式相互结合，使各个支付方式之间相互弥补，降低因支付方式带来的财务风险。

另外，当并购交易涉及外汇时，企业可以预测汇率变动的趋势，将合同的结算日期提前或延迟，以减少汇率风险;企业还可以通过协议方式直接锁定汇率风险，或者选用银行的金融衍生产品如外汇掉期、定期存款等来规避风险。

（四）制订有效的整合方案

并购交易结束后，企业需要科学合理地利用各方资源，制定可行有效的整合方案。并购整合工作最重要的就是财务整合，其中包括财务管理目标导向的整合，财务管理制度体系的整合以及会计核算体系的整合，对此并购企业需要保持會计核算制度的一致性，防止财务信息出现混乱。

此外，并购企业还需对双方企业的文化进行有效的整合，避免文化上的冲突。并购企业需努力营造企业内部的和谐氛围，消除员工之间的隔阂，增强员工对企业的认同感，同时还要创造适合企业发展的新文化，形成共同的经营理念，为企业持续稳定的经营奠定基础。

三、结束语

中国企业在跨国并购过程中会遭遇许多风险，尤其是财务风险。首先，并购企业应在并购前准确了解目标企业，科学评估目标企业的价值;其次，并购企业应充分考虑自身的能力和所处的环境，选择适当的融资方式和支付方式，避免资金流动性风险和偿债风险;最后，并购企业还应从财务制度、文化等对并购后的企业进行多方面的整合，以实现企业并购的协同效应。

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作者简介：

陈唯，华南师范大学国际商学院，广东佛山。