我国投资者情绪对A股市场的影响研究

杨荟翠

【摘 要】结合我国股票市场的现实背景，在国内外学者关于行为金融学中投资者情绪的研究的基础上，以2008年3月～2017年3月A股市场新增开户数、市场月换手率等指标作为权衡投资者情绪代理变量，利用主成分分析法构建投资者情绪指标。随后通过格兰杰因果检验分析投资者情绪与A股指数收益率间的关系。

【关键词】投资者行为；投资者情绪；A股市场

【中图分类号】F832.51 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）01-0184-02

0 引言

我国股市发展历程较短，仍然不是一个成熟有效的市场，市场体系交易机制等处于一个不稳定的状态。以上证综合收盘指数为例，2007年由于股权分置的完成，经济强势发展及人民币的持续升值，利好因素使大盘指数由2007年3月的3183点，涨到2007年10月的6120点。市场情绪乐观和非理性及美国次贷危机对全球经济的影响，造成投资者忽略了市场的风险，对危机的敏感程度及处理机制不成熟，上证指数在2008年10月下跌到1728点。随后我国股市在短暂复苏后呈现萎靡状态，2014年下半年A股摆脱了连续几年的低迷格局，新增投资者数量急剧增张，12月上证指数以3232点收官，上涨幅度较高。2015年由于金融监管松懈，银行资本及民间资本大量入市，使中国股市杠杆率极高，上证指数突破5000点大关，但风险显现后股市开始大幅下跌，利空因素使投资者情绪悲观，不计成本抛售股票逃出市场。

1 文献综述

于嘉（2009）通过VAR模型分析了投资者情绪与股票市场波动之间的关系，提出金融产品单一造成了投资者非理性投资，要建立股市避险机制。孙静（2017）通过因子分析构建我国投资者情绪指标，得出其对沪深300走势具有预测性。

投资者情绪反映其积极参与市场的意愿，以及对其独立判断市场的能力，由于情绪的不稳定性，影响了投资者行为和对未来收益率的預期。在股市繁荣时期，投资者的不理性情绪会造成股市的虚假泡沫及动荡；而经济低迷时期，投资者消极情绪会加剧股市低迷，影响整体经济复苏。

2 投资者情绪对A股市场的影响实证分析

2.1 投资者情绪指标选取

2.2 宏观经济指标选取

投资者情绪变化一部分来自心理因素，另一部分则依靠宏观经济的总体发展趋势而改变，在国家经济形势较好的预期下，投资者情绪也会被调动起来。因此宏观因素应该被剔除，才能保证情绪指标的合理性，所以本文选取消费者价格指数、生产者购进价格指数和宏观经济景气指数来反映宏观经济的发展情况。

2.3 投资者综合情绪指标构建及实证分析

（1）为分析情绪指数与股票市场相关关系，对情绪综合指标和上证指数收益率进行ADF检验。通过检验情绪指标一阶差分和上证指数收益率为平稳序列。

（2）格兰杰因果检验（见表3）。上证收益率SZR的F统计量为5.998 38，P值<0.05，SZR是IS的格兰杰原因，即收益率的高低能刺激投资者的情绪。IS的F统计量为4.644 77，P值位0.011 7，即98%的概率证明IS能引起SZR的变化，投资者情绪指数会影响上证收益率的变化。

3 总结

我国投资者情绪与股票市场收益相互影响，间接反映股票市场有效性不足，要求证券监管机构对潜在的市场风险进行积极的预防，加强信息披露制度，保证上市公司财务报表真实透明。

（1）努力建立合理的交易制度，保证市场交易信息及时有效，引导投资者树立科学理性的投资理念，防止盲目投资扰乱市场行为。由于我国股票市场的做空机制有限，使投资者进行风险对冲手段较少，造成了投资者的心理恐慌，必须通过规范股票市场来实现稳健发展。

（2）投资者应系统学习有关股票市场金融知识，在投资决策中运用投资经验和知识，避免盲从。

参 考 文 献

[1]于嘉.中国投资者情绪与市场收益的互动研究[J].现代经济，2009（8）.

[2]洪志东.行为金融学之投资者情绪对证券市场的影响[J].现代经济信息，2009（12）.

[3]孙静.我国证券市场投资者情绪测度[J].价值工程，2017（1）.

[责任编辑：高海明]