经济政策不确定性、财务弹性与企业价值

李彩霞

摘要：本文以企业普遍面临经济政策不确定性这一特征作为切入点，分析财务弹性与经济政策不确定性对企业价值的影响。研究表明：财务弹性能显著提升企业价值，对企业价值具有正向促进作用。随着经济政策不确定性的增大，财务弹性对企业价值的提升作用也随之增大。

关键词：经济政策不确定性：财务弹性：企业价值

一、引言

企业所处经营环境的最基本特征就是不确定性，并且这种不确定性也在日益增强。为了有效应对这些冲击，动态权变理论和组织学习理论都认为企业个体不应是经济政策不确定性的被动接受者，而应是环境变动的主动适应者。要想具备这种能力，企业应变更管理模式，由原来“刚性”管理思维向“弹性”管理思维转变，这种“弹性”管理思维在企业管理中主要体现为财务弹性。本文同时从宏观与微观角度出发，详细阐述了经济政策不确定性、财务弹性与企业价值的关系，拓展研究了宏观经济政策不确定性与微观企业行为的互动关系，并为企业价值研究领域开辟了新的研究视角。

二、经济政策不确定性与财务弹性

（一）经济政策不确定性是财务弹性存在的前提

经济政策不确定下企业为什么要储备财务弹性，进行弹性管理？下面从三个角度对这一问题进行阐释。

一是经营决策角度。经济政策不确定性的动态化和复杂化使企业越来越难对其进行精准预测，这严重阻碍了企业正确经营决策的制定，企业只有灵活地根据外部经济政策的变化及时地调整财务计划才能在激烈的市场竞争中取胜。

二是信息传递角度。经济政策不确定性加大了财务活动中的信息不对称，依据不对称的信息所做的财务经营决策可能给企业的经营活动带来负面影响，从而导致更大的财务风险。

三是融资需求角度。现金是企业从事各种财务活动的基础，现金如同企业的“血液”，一旦企业因现金缺乏而陷入流动性危机，其生产经营将会遭受致命打击。日益增强的经济政策不确定性增大了融资成本，提高了融资难度。

（二）财务弹性是主动适应并科学应对经济政策不确定性的必然选择

经济政策不确定性增大了企业财务风险。面对错综复杂的财务经营环境，能迅速适应经济政策变化节奏，以低成本进行资金筹集，是企业在激烈的市场竞争中脱颖而出的关键所在。财务弹性的储备，有助于企业应对复杂多变的动态环境，并且为潜在的投资机会提供资金支持。

三、财务弹性对企业价值的影响

（一）财务弹性的本质属性角度

财务弹性具有两种属性，分别是预防属性和利用属性。这两种属性能使企业有效应对经济政策不确定因素倍增的突发事件以及通过获取投资收益、重组资本结构提升企业价值，提高企业经营效率和业绩。财务弹性是企业面对财务管理决策日益艰难的必然选择，是资本结构理论中的重要环节。较高的财务弹性水平，可以使企业保持更大的财务灵活性，保障企业在环境不确定下有较高的现金获取能力，从而更有效地进行财务决策，促进企业技术创新和产业升级。

（二）财务弹性的期权特征角度

财务弹性具有期权特征，我们可以从期权特性来分析其对企业价值的影响。财务弹性用于衡量危机前企业特点，财务弹性效果则体现在企业在危机期间及以后的业绩、投资行为和长期运行能力，这一特性对处于成长期和发展期的企业作用尤为明显。企业当期储备的财务弹性会在将来某一时点或期问有助于积极应对严峻的经济发展形势、灵活把握投资机会，从而实现企业价值，提高可持续发展能力。

四、经济政策不确定性对财务弹性与企业价值关系的影响

经济环境是企业赖以生存的条件。经济政策不确定性对企业财务决策、财务管理体系建立都具有重要影响。财务弹性对企业效率投资及企业价值的影响，可通过对比财务弹性较高和财务弹性较低的公司在危机期间的业绩和投资政策。面对财务风险倍增的形势，企业内部进行“弹性”财务经营管理，是保障企业在激烈市场竞争中制胜的关键。财务弹性的两种属性及期权特性，只有在不确定的经济政策中才能更好地体现其价值。如果可以准确预测经济政策变化，那么经营管理者能够依据权衡理论和优序融资理论调整企业资本结构，财务弹性的价值效应也就黯然失色。随着经济政策不确定性的增强，企业预先储备的财务弹性在对抗不利冲击、未来把握投资机会中体现出的价值创造效应也随之增大。

五、研究结论

经济政策不确定性是企业从事各种经济活动时所面临的巨大挑战。本文从经济政策不确定性角度，分析了财务弹性对企业价值的影响。理论方面，丰富了宏观经济政策与微观企业行为之间的关系：实践方面，对企业有效适应频繁变动的经济政策而迅速调整财务经营方案也有一定的借鉴价值。

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