科创板掀起创投之变

倪荣页

科创板的推出是2019年资本市场的重要变化。

科创板是一个为制造业升级、产业结构调整，为科技创新服务量身定做的市场。科创板的申报企业，从一个直观的侧面反映出现阶段我国科技创新企业整体现状。

上交所统计，在首轮申报90家企业中，按行业划分有新一代信息技术32家，生物医药21家，高端装备17家，新材料10家。

当前我国科技创新企业大多处于爬坡过坎阶段，有一定的科技创新能力和市场竞争优势，科技创新处于跟跑和并跑阶段的企业多，处于领跑阶段特别是突破关键核心技术的企业少。

值得庆幸的是，科创板有望在资本层面加速技术升级：已受理科创企业研发投入占营业收入的比重平均为11%，最高的达56%，显著高于A股市場整体5%的研发投入营收比重。

另一方面，科创板目前已申报企业研发人员占员工总数比例达到33%，显著高于A股市场整体16%的平均水平。

据招股说明书统计，在这批企业的董事长群体中，有三分之一以上持博士学位，其中不乏博士后、博导、教授甚至院士的存在。

高研发投入之外，上交所统计已受理的科创板申报企业普遍具有良好的成长性。最近一年营业收入增长率平均为42%，超过50%的有22家，其中超过100%的有7家。A股市场去年整体平均营收增长率为17.5%。

在盈利水平方面，首批已受理企业也表现相当亮眼，Wind数据显示，最近一年，已受理企业中净利润过亿的有36家。平均净利润1.23亿元。最高的为中国通号37.17亿元。澜起科技以净利润7.37亿元位列第二。盈利能力方面，以最新一期年报计算，剔除亏损的因素，ROE超过20%的有50家，ROE超过30%的企业有26家，A股市场去年整体平均ROE为3%。

从科研投入、成长性和盈利能力三个角度来看，目前已受理的科创企业未来发展值得期待。

资本是科创企业发展背后的重要助力。

科创板的推出对于国内长期关注科创领域的股权基金来说是一件重大利好。股权资本既可以在创业早期阶段进入，也可以通过新三板“专板”到科创板，或者借红筹股回归等不同途径参与科创板企业。

根据截至4月底披露的98家已受理企业招股说明书，在一级持股股东层面至少牵涉到超过310只股权投资基金（包括同一管理人多只基金），不完全统计共投入资金超过260亿。

这98家科创板已受理企业中，有86家企业曾获各类股权投资机构资金支持，获得股权投资助力比例接近88%。

作为国内资本市场的新热土，科创板对人民币基金天然友好。在科创板申报企业背后，关注高新技术产业和战略性新兴产业，特别是集中在新一代信息技术、生物医药和高端装备等产业的本土股权投资基金出现最多。

根据招股说明书申报稿，至少有七家申报企业的前十大股东名单中出现了达晨的身影。深创投、元禾控股也位列至少5家企业的前十大股东。具体来看：

达晨财智通过达晨创泰、达晨创恒和达晨创瑞分别持有热景生物5.92%、5.81%、4.74%股权。通过达晨鲲鹏和达晨创通分别持有安博通4.69%、1.30%股权，通过达晨创联和达晨创通分别持有紫晶存储7.39%、3.62%股权。达晨银雷持有龙软科技3.09%股权，持有沃尔德6.27%股权。达晨创坤持有国科环宇4.49%股权。达晨创联持有万德斯5.08%的股权。上述企业分布在信息安全技术、数据处理技术、环境保护、生物医药和高端工业制造等领域。

达晨财智总裁肖冰在4月投中信息“看多中国”年会上曾表示，真正实现注册制以后，中国的资本市场估值体系会发生变化。A股的港股化、美股化趋势不可逆转。传统的人民币（股权）基金在一二级市场套利的空间将会消失。科创板带来的一个重要变化是将引导资本更多地投向科技创新的赛道。国内人民币（股权）基金会更愿意和更有勇气投前瞻性的业务。

深创投去年所投项目超过150个，在科创板中西部超导、杰普特、久日新材、睿创微纳、普门科技等企业的既有股东名单中，都可以看到深创投的身影。

深创投董事长倪泽望在投中年会中表示，去年全国股权投资基金投资项目超过1万个；但是去年A股上市的企业才105家，即使加上中国香港、美国上市的企业也不超过200家。这个百分比说明股权投资寻求IPO退出之难。他对科创板寄予厚望，希望给更多的中国企业上市的机会。

元禾控股深度参与了苏州工业园区的大批科技企业成长孵化，所投项目中，六成以上为集成电路、生物医药、人工智能等领域的高新技术企业。这一批企业借科创板东风逐渐进入收获季节。除了上述五家企业之外，元禾控股还通过欧擎富溢间接持股参与了容百科技。

传统头部美元基金也没有缺席科创板，例如红杉中国就在恒安嘉新、博瑞生物和九号机器人的股东名单中。

国资背景的投资机构也大量出现在科创板申报企业背后。包括国家集成电路基金、国药投资、国科控股、上海科创等都是这一批科创企业背后的推动力量。典型如张江创投就是心脉医疗、硅产业、安集科技等企业背后的持股股东。

看到股权投资的同时，我们也看到科创板有关投资机构3年锁定期的规定。它在一定程度上限制了上市前突击入股的投资策略。注册制带来的新市场环境会让我们看清楚潮水退去后，谁在裸泳——只有坚守长期价值的基金才能最终获得收益。