争议林园

黄婷

“很多人说我买高了，我也在反思，但我不会改。”林园在接受《陆家嘴》记者专访的时候，第一次提到了自己的“反思”，但他仍然坚持自己最简单的投资逻辑，“在熊市极度恐惧的时候，我发现了好公司，我就觉得可以进场了。”

林园在2016年底高调“回归”A股，2016年12月开始陆续成立了30多只私募基金产品，并称“A股未来20年最大的机会在医药股”。在去年市场的下跌当中，林园不改一贯满仓的作风，旗下产品随即遭遇重挫，净值最高回撤超过30%。

糟糕的2018年在一片恐惧与冷清当中萧瑟收场，也有不少围观者感叹：“股神老矣！”

但林园的生活并没有因此改变多少，他依旧我行我素，还是那个元气满满的“老顽童”。这样的时刻，对他来说，经历过太多。

春节之后，A股一波上涨行情如暴雨疾风般袭来，上证指数3000点失而复得，市场情绪也在短短一个月内“春季躁动”转向了“黄金十年”。

满仓的林园再次向市场证明了守候的价值。根据私募排排网的数据， 2016年12月成立的林园投资2号（林园回归A股的第一只产品）今年以来净值强势反弹了50%（截至2019年3月1日），在收复去年失地的同时，净值也创下新高，成立两年多来累计收益率达到163.54%，年化收益率为56.40%。在去年5月份高位成立的两只产品净值也均回到了0.9元以上。

高调复出两年多来，林园在A股经历的动荡并不少于以往任何一轮行情。

但是，对林园来说，最形象的表述莫过于“太阳底下无新鲜事”，如今经历的这一切，在他看来，与过去每一次熊牛轮回并无二致。

“买股票一定是在熊市”

“满仓”是林园一直向外界宣称的自己一大投资特点，也是他饱受争议和质疑的地方。比如在2007年6000点满仓运作导致旗下产品在随后的暴跌当中净值遭遇腰斩，比如在2018年满仓医药股随即面临泥沙俱下的熊市杀跌。

对于这两次投资上的“失误”，林园首次坦承自己也在“反思”，但他的骄傲并没有因此受挫，他对《陆家嘴》记者说：“我会反思是买入的时点有问题，但我有自己的投资方法，我选的行业、股票都是对的，大方向没有错，短期的波动我控制不了，我的目标就是长期赚钱。”

2008年熊市之后林园的产品再创净值新高，春节之后市场也在反弹中收复失地，林园坐了一波“过山车”重新收获了他的果实，这仅仅是“满仓”的结果吗？

林园对记者说，“满仓”并非盲目买入，而是有“牛熊思维”，在他的操作思路当中，牛市中的“满仓”和熊市中的“满仓”也是有差别的。

从2016年年底开始，林园高调回归A股并募集私募产品，他的主要判断就是“A股正处于牛熊交替的时候，牛市就要来了。”

但是2017年白马股的反弹未能持续，2018年A股更迎来史上跌幅第二大的一年，林园买错了吗？

“我还是觉得现在就是一个牛熊交界的区域，上证指数3000点的位置是适合做投资的。事实上，我觉得大盘短期走势很难判断，我投资只看价值，股票整体估值不高，市场上大部分的人都在亏钱，很多基金也还没有回本，也有适合买入的股票，我觉得就可以买了。”林园对记者说。

但是，对于去年的下跌，林园也表示并不意外。

“在牛市第一期的时候，市场波动往往是最激烈的。比如在2005年，我当时觉得1300点已经很低了，买入没问题，但市场后来还要进一步跌到998点。去年我们认为3200点也很低，但最后还是跌到了2440点。”林园说，但是，在这个过程中，能坚守下来的才算是“抄到了底”。

如何判断底部？林园认为，主要看三点，首先，估值足够便宜。其次，市场上的投资者大部分都已经赔钱。第三，基本面向好。中国经济虽然有下行压力，但总体还是健康的，基本面也还是向好。

“我买股票一定是在熊市的时候。”林園说，炒股要有“牛熊思维”，熊市当中不叫炒股，叫“做实业”，要找到真正的好企业，然后陪伴它们度过漫长的熊市，真正赚钱的时候只能是在牛市当中。

“乌龟策略”坚决买入

当牛市到来的时候，林园表示，投资思维也要跟着发生改变，在牛市来临的时候，要采取“有钱就买”的投资方法，并且在买入后“坚决持有”，不要因为短期上涨就卖掉。

“牛市中应该主要以持股为主，最多做一下调仓换股。”林园说，牛市思维都是放大的，就是考验谁的胆子大，胆小鬼在牛市里是赚不到钱的。

“我过去90%的钱都是在牛市里面赚到的，但我都是在熊市就提前布局了。”林园说。

从1989年入市至今，林园大多数时间都将精力投入在股市当中，历经A股数轮牛熊，在林园看来，“阳光底下无新鲜事”，虽然A股无论在上市公司数量、投资者结构，还是交易制度方面都已经发生了巨大的变化，但是投资背后的“人性”依然不改，在他看来，一旦牛市来临，过往牛市中上演过的“疯狂”与“凶险”，如今也仍然不会错过。

“什么是牛市？牛市就是要创历史新高。所以在我看来2007年是牛市，2015年则不是牛市，它不具备牛市的特征。”林园说，春节后A股市场的表现已经有牛市的迹象，而整个市场也已经具备牛市的基础。

林园总结道，A股牛市一般可以分为三期。

牛市第一期就是牛熊交替的时候，在这个时候大部分人都在犹豫，但是会有几只大市值的蓝筹股股票持续上涨并且创出历史新高。最典型的就是2005年的牛市，当时招商银行等金融股就是在牛市第一期第一波领涨。牛市初期需要一批大股票当“急先锋”，调动投资者的兴趣，市场有了赚钱效应，股市就有号召力了。

在林园看来，目前A股市场当中，贵州茅台已经有这样的趋势，接下来还会有一批这样的大公司扛起牛市集结号的大旗。“牛市第一期的时候，市场波动也往往是最激烈的。”林园说，在牛市当中市场波动30%是相当正常的，这个时候他的策略就是坚决买入，越跌越买，他将其称之为“乌龟策略”。

牛市第二期也就是牛市行情的中段，这时候优质的公司会轮流上涨，是调仓换股的机会。

牛市第三期的时候会出现“鸡犬升天”的情况，市场在“最后的风控”中加速上涨，但这也是最赚钱的时候。

春节之后A股的反弹在3000点附近开始遭遇阻力，进入了震荡割据阶段。对于当前的市场，林园认为，市场已经具备牛市初期的特征。

“我的观点就是，牛市当中要敢于追高，勇于买入，珍惜牛市。牛市当中有30%的回调都是很正常的，在回调的时候我是坚决买入。”林园说。

牛市中医药股将迎来戴维斯双击

A股的投资圈子对林园的争议很大，有的人觉得他是“网红”，出名靠的是“语不惊人死不休”。但也有投资人对他欣赏有加，认为他是A股难得的投资奇才，打法浑然天成、自成系统，能在A股屹立20年而不倒，本身就是一个奇迹。

一位长期跟踪林园的价值投资派私募对《陆家嘴》记者说，林园最让人佩服的一点就是，在A股价值投资理念还未兴起的时候，林园就已经是靠着这样的方法在股市里面赚钱了，而在20年的过程中，他也一直坚持自己最初的那套思路从来没有变过，他真正在向市场证明，在中国做价值投资是可以赚大钱的。

在接受《陆家嘴》记者专访的时候，林园也坦陈，自己这么多年的投资理念并没有发生太大的变化，因为一家企业能不能赚钱的逻辑是不变的，而判断一家公司能不能赚钱的指标，大学财务课本已经告诉你了。在他的投资军规当中，最重要的一条，就是只投资“确定性”的东西。他当前认为，医药股就是未来20年最为确定的投资机会。

《陆家嘴》：你从2016年就开始布局医药股，如果牛市行情来了，你还是只看好医药股吗？

林园：我的建议是牛市初期应该买行业的龙头。但从我们的角度来看，我们现在只买医药股，我们布局的也是医药龙头，在牛市第一期上涨的一定是龙头公司，别的股票也可能会有所表现，但在这个阶段更多只是昙花一现，很难出现持续上涨。

在我们看来，大健康是未来中国最赚钱的行业之一，这是我们最有把握的，只赚自己最确定的那部分钱，这就是我们的逻辑。其他赚钱的行业肯定也有，但我们不花那个精力去参与。

《陆家嘴》：从A股的历史经验来看，医药股一直被认为是避险行业，在熊市或者震荡市里面更受资金关注，牛市初期布局医药股的逻辑是什么？

林园：熊市或者震荡市中其他行业都不好，所以医药股表现会突出一些。但是在牛市中，好的医药股龙头同样也会在牛市效应中被放大。在整个大健康行业处于高景气度的背景之下，加上牛市氛围的配合，买医药股相当于在牛市中买了一份保险，会有叠加效应。

《陆家嘴》：都说“牛市买券商”，券商股你怎么看？

林园：券商股也是牛市当中的一个标志性板块，券商股在牛市中涨个十倍都有可能。但是我们没买，因为我投资有自己的纪律，我给自己定的纪律就是买确定性的医药股，定了就得遵守。

《陆家嘴》：今年这波行情一个重要的背景就是科创板即将推出，你怎么看科创板？是否会投资科技股呢？

林园：我们暂时不会看科技股。

我投资喜欢确定性的东西，創业是“九死一生”的，我不允许自己失败，所以我不会去碰创业类公司。

《陆家嘴》：什么时候才考虑卖股票呢？

林园：我现在不谈卖点，现在就是持续买入的时候，还不到谈论卖股票的时机。如果非要说卖点，我也会看PE，有的股票PE都到了40倍、50倍，我活不到那个时候看不了那么久，我就觉得要小心了，不能买了。

《陆家嘴》：在1993年那波熊市的时候，你曾经离开过股市，当时是什么情况？

林园：当时对市场的判断是供应量增加。当时因为资金量小，所以能够撤离，但现在作为大资金，不能说撤就撤。

但是投资方法变化不大，就是买入好公司，然后等牛市。

《陆家嘴》：你的赚钱逻辑是什么？

林园：我只投“垄断”的公司，包括品牌垄断、产品垄断，选确定性最高的企业，投资这样的企业就不会赔钱。

《陆家嘴》：那你的买入标准是什么？

林园：我一定是在熊市的时候买入，买的时候一定是市场冷清的时候，不保证是最低点，但肯定是底部区域。

《陆家嘴》：外资占A股的比重越来越大，你怎么看外资对A股的影响？

林园：我在海外很多个市场也有投资，很熟悉外资的那一套套路。对外资光靠讲故事是不行的，他们是不见兔子不撒鹰。

《陆家嘴》：你现在管理的私募产品很多，这跟以往自己投资有什么不同呢？

林园：以前我都是一直满仓操作，现在会根据管理产品的特点做一些防范，比如有平仓线的产品就要注意了，不要因为波动导致清盘，那就丢人了。