丽珠集团：逐渐走出阴影的医药龙头

周少鹏

市场方面，8月23日，中方宣布反制措施之后，8月24日美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率，中美贸易问题再次升级，也成为市场短线焦点。国泰君安从三个维度来看待贸易战对中国的影响，其认为，中期维度看，上市公司竞争优势带动市占率提升对抗经济周期下行，同时加杠杆放大盈利效应，使得中国面临经济下行，但企业盈利能够上行;在不考虑对冲政策的情况下，贸易升级会影响短期盈利高低，但不影响盈利修复趋势;考虑对冲政策，就算5050亿全部加征25%关税，Q4GDP破6概率仍低，政府加杠杆的空间较大，给予“足够”的托底力度并不困难，贸易问题对于盈利趋势影响不大。考虑盈利上行，尽管当前估值分层，但A股整体估值处于低位，这为绝佳战略配置期提供了强有力的支撑。

光大证券也同样坚定看多A股。主要原因：首先，从A股估值所隐含实际增长预期看，已处于6%的政府目标下限，市场下行空间有限;其次，贸易摩擦升级给顺差国带来的通缩效应将缓解国内结构性通胀压力，打开政策宽松空间，长期利好市场;最后，当前美股所处估值分位数高于A股，在白宫和美联储内部决策分歧导致美国金融市场预期混乱背景下，特朗普随意性的决策将加剧市场担忧，贸易摩擦升级背景下的美股面临风险大于A股。配置上，面对贸易摩擦升级的系统性风险，除考虑指数化加仓，可重点关注进口替代（农产品、半导体、网络安全等）。

每周金股：丽珠集团

本周笔者推荐丽珠集团。公司是国内传统老牌药企，产品此前以普药为主，2012年之后向特色专科药转型。当前推荐公司的逻辑主要有以下几点：1）从政策角度看，近期医药行业重磅政策陆续出台，政策红利持续释放，公司医保目录受限的冲击已过。2）公司产品结构优化，成长主动力由原来的中药注射剂向化药大单品转移。3）产品线储备丰富，持续增长可期。

政策红利陆续释放

从政策的角度看，近期医药行业有两个重磅政策：一个是新版医保目录发布，这次医保目录是国家医保局成立以来第一次全面整理，意义重大;另一个是《药品管理法》修订通过，这也是中国时隔18年对药品管理法的一次全面修订。这两个政策利好医药股主要体现在两方面：一方面是全面落实MAH制度，鼓励药物研发创新，利好创新药和CMO/CDMO，如恒瑞医药、药明康德和泰格医药，股价连续创阶段新高;另一方面对新入医保目录的药品是重大利好，尤其是独家产品，如丽珠集团。

此前市场担忧公司原来部分大单品会被踢出新医保目录或者适应性受限，但结果是，公司及下属公司共有186个产品被纳入，另有21个退出，其中有18个已经不再生产，退出产品上半年营业收入占比只有不到5%（主要是鼠神经产品），并不会对公司构成重大影响。而纳入的产品中有多个为拳头产品，如盐酸哌罗匹隆片新进医保、艾普拉唑肠溶片新增适应症、缬沙坦胶囊及枸橼酸铋钾颗粒由乙类变甲类。另外，原大单品参芪扶正被限制在二级及以上医院使用，受限的是占比很小的基层医院且医保支付的患者，影响有限。整体而言此次医保目录调整对公司利大于弊。

拳头产品结构优化

公司旗下的中药注射剂参芪扶正曾是最大的單品，销售额占总营收接近20%，但近两年中药注射剂功效被市场质疑，叠加医保控费等因素，该单品的销售受阻，2018年销售额剩下10亿元，占比仅为11.3%，这导致中药制剂同比快速下降25%至15.32亿元，此外，另一拳头产品鼠神经生长因子也出现下滑。

不过，公司其它单品的崛起逐步抵消了参芪扶正和鼠神经生长因子的下滑。2018年亮丙瑞林、艾普拉唑两个产品的单品销售规模已经与参芪扶正旗鼓相当。2019年上半年则分别实现销售收入 4.56亿元和4.57亿，同比增长62.52%和27.3%，继续保持高增长之势。相反，上半年参芪扶正下降至4.5亿元的规模，全年或跌出10亿的规模，而鼠神经生长因子的规模上半年则为2.25亿元，全年预计小幅下滑，两者上半年的营收占比已经下降至15%以下，未来还会持续减小。公司大单品结构转换将带来新的成长动能。

丰富的储备产品线

除了上面提到的四个拳头产品外，公司的潜力二线品种有维三联、丽珠得乐、氟伏沙明、雷贝拉唑等营收都在快速增长。此外，公司还积极布局精准医疗领域，在单抗和微球方面产品储备丰富。

单抗方面，2018年单抗国内样本的销售额约为45亿元，规模不大，但在手产品种类少，企业的空间较大。目前公司已有8个单抗项目进入临床后阶段，其中注射用重组人绒促性素已于2018年底申报生产，有望明年上半年上市，IL-6R三季度将进入临床三期，有望成为行业第一个品种。在已进入临床期的品种中，公司将聚集优势资源优先推进重组抗IL-6R、HER2单克隆抗体注射液、及PD-1单克隆抗体等三个重点项目。除上述研发项目，公司还在快速推进三个临床前阶段的全球性创新药物，这三个项目主要涉及实体瘤和血液瘤治疗。

微球方面，2018年国内市场约为20-30亿元左右，以前被原研垄断，公司是仅有两家打破这个格局的企业。目前公司在研微球项目共有6个，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球项目也已申报生产。后续还有奥曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入剂等项目。整体而言，公司储备项目衔接有序，为未来持续成长打下基础。