关税加压，汽车估值见底

许梦旖

8月23日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税，以及对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。

按照最新关税政策，自2019年12月15日12时起，进口美产整车关税将升至50%，零部件关税最高升至16%。

行业估值见底

根据公告，这次的调整清单分为三批，涉及汽车的主要为后两批：750亿美元的第一批清单自9月1日起，涉及汽车较少（但包括部分轮胎）;750亿美元的清单第二批，12月15日起，涵盖整车和零部件，其中各类整车加征10%关税，部分零部件加征5%;额外汽车加征关税是自12月15日起，单独恢复对整车（再）加征25%关税，对部分零部件（再）加征5%关税。

也就是说，自2019年12月15日起，进口美产整车关税最高将达50%，零部件关税最高为16%（也有部分零部件维持在6%）。

这一消息对于目前低迷的汽车行业来说，又将会是一次不小的震动。

华鑫证券认为，加征汽车关税的主要影响将体现在高端进口豪华车型销量方面，但由于中国自美国进口整车基数较小，因此行业整体影响有限;零部件方面，由于中国零部件国产化率较高，因此对行业成本的影响较小，但仍需警惕贸易摩擦对零部件行业未来盈利预期的影响。

拓普集团作为国内为数不多具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一，也是国内较早进入全球整车配套零部件采购体系的自主品牌汽车零部件生产企业。2019年中报显示，公司上半年实现营业收入24.38亿元，同比减少20.7%;归属于上市公司股东的净利润同比减少51.76%至2.11亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.99 亿元，同比减少了49.25%。拓普集团称，公司营收断崖式下跌是受行业形势影响，汽车销量下降所致。

同样地，受宏观经济环境及汽车行业变化等多重因素影响，作为独立汽车零部件的研、产、销公司，华域汽车中报业绩也出现了大幅下滑：上半年公司实现营收706亿元，较上年同期下降13.55%;归属于上市公司股东的净利润为33.64亿元，同比下降29.53%;归属于上市公司股东的扣非净利润28.09亿元，同比下降15.88%。

汽车座舱零部件龙头德赛西威上半年实现营收22.71亿元，同比下滑20.59%;归属于上市公司股东的净利润仅1.02亿元，同比下滑64.37%;公司预计2019年1-9月净利润在1.35 亿元至1.55亿元，同比下滑54.17%至60.08%。对此，德赛西威表示，受汽车市场下滑影响，公司部分配套车型销量下滑。

据海关数据，2017年中国全年的美产进口车为28万辆，在进口车总量中占到23%;总金额为131亿美元，在进口车总金额中占26%。到了2018年，乘用车的进口量为111万辆，同比下降8.8%;进口车的销量为85万辆，同比下降5.6%，供需均出现下滑，显然已受到关税波动的影响。

华创证券表示，在不考虑其他费用，仅考虑关税以及相关其他税项（消费税、增值税、购置税）的情况下，美产车进口在关税从15%调整到50%后，进口成本将上升30%。

截至8月27日，汽车行业共有71家公司发布了中报业绩。2019年上半年，实现营收增长的车企共38家，同比2018年上半年减少14家，营收平均涨幅为11.5%，同比下降57.2%;实现归母净利润增长的车企有24家，同比减少20家;此外，有11家公司亏损。

受汽车行业景气度下行压力，行业内公司上半年收入和业绩均承压，同比增长的公司数量出现下滑，业绩同比下滑的公司相对更多。

其中，长城汽车业绩惨跌：上半年实现营收414亿元，同比下降15%;归母净利润仅为15.17亿元，同比大幅下滑58.95%

联讯证券认为，汽车行业拐点将加速出现，目前行业估值已见底。

业绩分化凸显

根据乘联会数据，8月第二周，国内乘用车市场日均零售量为3.8万台，同比下降12%，环比第一周有所改善。第二周，日均批发量为4万台，同比下降8%，环比改善显著，但相较于2017年的日均5万台水平，批发销量依旧难言乐观。

需要注意的是，8月是国内乘用车销量传统淡季，每逢此时国内车企都会陆续开启高温休假并检修产线，为即将到来的生产旺季做准备，因此市场整体销量表现从全年看处于较低水平。

从目前行业中报业绩来看，在上半年市场销量低迷的背景下，行业内相关整车及零部件企业业绩均承受较大压力，在需求端尚未有显著改善的情况下，龙头企业的竞争优势凸显。

比亚迪的中报就是一个很好的典范。报告期内，公司实现营业收入621.84亿元，同比增长14.84%;实现归母净利润14.55亿元，同比增长203.61%。

报告期内，比亚迪三大主营业务——汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务占公司总收入的比例分别为54.65%、37.51%和7.16%。分業务来看，汽车及相关产品业务的收入约339.82亿元，同比上升16.27%。其中，新能源汽车逆势增长，产销量分别达到61.4万辆和61.7万辆，同比增长48.5%和 49.6%;期内新能源汽车业务收入约254.48 亿元，同比增长38.77%，占公司收入比例进一步提升至40.92%。

不过，比亚迪对前三季度的盈利增长态势并不乐观，公司预计1-9月实现净利润15.55 亿元-17.55 亿元，同比增速在1.83%-14.93%，明显要低于前两个季度203.61%的增长速度。

对此，比亚迪表示，第三季度在汽车行业市场需求下滑及新能源汽车补贴大幅退坡等多重因素的影响下，预计公司新能源汽车销售将有所放缓，该业务整体盈利较上年同期有较大幅度的下降。

补贴退坡会使比亚迪下半年业绩短期承压，但从长期来看，比亚迪仍旧占据着新能源汽车的龙头地位。

根据乘联会数据，比亚迪上半年新能源乘用车销量为14.29万辆，同比增长98.75%，新能源乘用车的行业市占率也从2018年一季度的20.67%进一步提升至2019年一季度的24.85%。

在过渡期结束后，下半年补贴继续退坡，比亚迪和整个汽车行业都将会面临新能源汽车销量和盈利能力方面的双重压力。

日前，工信部表示将支持有条件的地方建立燃油车禁行区试点，这是加快发展节能和新能源汽车的举措，或将在特定区域率先展开。

但是，目前新能源汽车市场化尚不成熟，中短期内不会全面禁售燃油车。

渤海证券认为， 新能源汽车行业正在走向“消费分级”，在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下，依靠双积分政策与新能源汽车消费刺激政策推动，新能源汽车的性价比将逐步提升，销量预计将保持一定增速;对于燃料电池汽车，国家和地方的支持政策频繁发布，同时企业对产业链的布局加大，燃料电池汽車发展将不断向好。

另一方面，持续提质降本仍然是新能源汽车产业改善供给、激发终端需求的关键。

据中汽协统计，7月，中国新能源汽车实现销量8万辆，同比下滑4.7%，其中，纯电动乘用车实现销量4.8万辆，同比下滑4.2%;插电式混动乘用车实现销量1.9万辆，同比下滑20.6%;纯电动商用车实现销量1.3万辆，同比增长31%。

2019年上半年，宁德时代实现营业收入202.64 亿元，同比增长116.5%;实现归属于上市公司股东的净利润21.02亿元，同比增长130.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润18.19亿元，同比增长160.82%。

其中，动力电池系统是宁德时代的主要收入来源，在报告期内实现销售收入168.92亿元，同比增长135%。在储能系统方面，宁德时代报告期内的销售收入为2.39亿元，同比增长369.55%;锂电池材料实现销售收入为23.09亿元，同比增长32.14%。

目前，在中美贸易摩擦等市场外部因素及国内汽车市场消费疲弱的影响下，汽车板块表现仍持续低迷。从短期看，汽车市场存在增长压力，行业增速有显著放缓的趋势。长期来看，由于未来中国汽车千人保有量及人均可支配收入较发达市场仍具有较大空间，因此，汽车行业仍具备非常大的发展空间。

不过，随着行业竞争的加剧，汽车板块整体业绩分化趋势也将日益显著，结构性行情将是汽车板块长期的发展趋势。