QDII：审慎前行

易强

在人民币汇率出现短期调整的背景下，合格境内机构投资者（QDII）军团的扩容，与QDII制度改革之间，是否存在某种关联？这是一个问题。

不过，无论答案如何，对于QDII机构来说，如何合法有效地利用获批额度，为委托人及股东创造尽可能多的收益，都将是一个难题。

两位新成员

8月8日，证监会核准了上海东方证券资产管理公司（下称“东证资管”）的QDII资格。

至此，获得QDII资格的券商资产管理公司达到9家，其余8家分别是招商证券资管公司、华泰证券（上海）资管公司、国泰君安证券资管公司、光大证券资管公司、广发证券资产管理（广东）公司、银河金汇证券资管公司、海通证券资管公司、兴证证券资管公司。

在此之前，自7月31日开始，美元兑人民币汇率连涨4个交易日，并于8月5日——12年以来首次——“破7”。正是在这个背景下，东证资管获批QDII资格，被认为是监管层对市场的及时反应，甚至有人将这一事件与QDII制度改革挂钩。

2018年4月，国家外汇管理局曾宣布：“将针对不同类型机构的业务特征，综合考虑QDII机构管理资产规模、内控合规等因素，秉持公平公正、公开透明的原则，稳步推进QDII各项工作，更好满足境内市场主体跨境资产配置需求……进一步完善QDII宏观审慎管理。”

其实，东证资管只是2019年第二家获批QDII资格的机构，第一家是创金合信基金公司，时间是6月6日。从国家外汇管理局公布的《QDII投资额度审批情况表》来看，后者是第42家获得QDII资格的基金公司。

按照《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》的要求，券商及券商资管公司要获得QDII资格，其净资本不得低于8亿元人民币，净资本与净资产比例不低于70%，经营集合资产管理计划业务至少1年，最近一个季度末资管规模不低于20亿元人民币或等值外汇资产;基金公司要获得QDII资格，其净资产不低于2亿元人民币，经营基金管理业务至少2年，最近一个季度末资管规模不低于200亿元人民币或等值外汇资产。

根据Wind资讯，截至2018年年底，东证资管受托资产管理规模为2001.44亿元，其中主动管理规模占到98.50%，公司总资产33.01亿元，净资产24.03亿元;同期，创金合信受托资产管理规模为3539.05亿元，其中公募规模152.11亿元，公司总资产为5.89亿元，净资产为2.52亿元。

需要指出的是，无论是券商、券商资管公司还是基金公司，获得QDII资格只是开展境外投资业务的前提条件之一。另一个条件是，必须从国家外汇管理局获批QDII投资额度。

而从获得QDII资格，到获批QDII投资额度，需要不短的时间。例如，根据证监会官网信息，早在2018年10月，万家基金即获得QDII资格，但直至2019年7月31日，在国家外汇管理局发布的《QDII投资额度审批情况表》上，仍然没有它的名字。换句话说，尽管获批QDII資格已有三个季度，万家基金仍未获得QDII投资额度。

QDII额度未充分使用

在某种程度上，万家基金的例子反映了国家外汇管理局在QDII投资额度审批上的谨慎态度。

事实上，对境外投资业务有兴趣的投资者可能对下面这件事还记忆犹新：即自2015年4月至2018年4月，在长达12个季度的时间里，国家外汇管理局没有审批新的投资额度。

同时，投资者可能也没有忘记，国家外汇管理局曾在2017年4次通报有关企业与个人外汇违规的案例。其中，在同年12月1日发布的《关于外汇违规案例的通报》中，即有两家QDII机构涉案。

其一是：“2015年1月至2016年6月，上海海通证券资产管理公司违反QDII投资外汇管理规定，向不具有QDII投资资格和资质的公司提供投资额度，累计净汇出1628万美元，且向外汇局提交不实证明材料。”

其二是：“2015年10月，深圳诺安基金管理公司为谋取非法利益，以QDII投资名义购汇汇出外汇资金298.7万美元在境外结汇后又于当日汇回，以此套取境内外人民币汇率价差。”

公开资料显示，海通证券资管公司及诺安基金获得QDII资格的时间都是2008年。而据国家外汇管理局发布的《QDII投资额度审批情况表》，这两家公司的累计批准额度分别为8亿美元和3亿美元，最后一次获批额度的时间分别是2015年1月30日和2014年12月28日。

Wind资讯则显示，2015年至2018年，海通证券资管公司没有成立一只QDII类型券商集合理财产品。截至各年年末，诺安基金旗下QDII基金资产净值依次为8.06亿元、11.31亿元、8.63亿元及6.86亿元。显然，上述两家公司的QDII投资额度至少没有充分用于集合理财产品或公募基金方面。

根据《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，在投资运作方面，集合理财产品是券商及券商资管公司唯一被认可的形式，公募基金产品则是基金公司唯一被认可的形式。

事实上，根据Wind资讯，截至2019年一季度末，成立了QDII类券商集合理财产品的券商及券商资管公司只有5家，分别是光大证券资产管理公司、广发证券资产管理（广东）公司、国泰君安资产管理公司、国信证券及华泰证券（上海）资产管理公司，相关产品资产净值合计162.68亿元人民币。

然而，截至2018年年底，获得QDII资格的券商及券商资管公司各有8家，累计获批QDII额度85.60亿美元。

基金公司方面，截至2019年一季度末，成立QDII基金的基金公司共有32家，资产净值合计738.62亿元人民币。同时，截至2018年10月30日，获得QDII资格的基金公司有41家，累计获批QDII投资额度合计353.70亿美元。

显然，就整体而言，券商、券商资管公司以及基金公司普遍存在获批QDII投资额度未充分使用的现象。

值得一提的是，除了证监会监管下的券商、券商资管公司及基金公司，银保监会监管下的银行、保险公司及其资管公司，以及信托公司，不少也获得了QDII资格。

根据国家外汇管理局7月31日发布的《QDII投资额度审批情况表》，已获得QDII投资额度的机构共计152家，其中证券类机构（即证监会监管下的机构）58家、银行类机构30家、保险类机构46家、信托类机构18家。

152家QDII机构累计获批额度为1039.83亿美元，其中证券类468.80亿美元、银行类148.40亿美元、保险类339.53亿美元、信托类83.10亿美元。

显然，在上述4类QDII机构中，证券类机构无论是在机构数量上还是获批额度方面，都是第一大主力。不过，综合起来看，证监会系统的QDII实力还是要弱于银保监会系统。

券商基金各有侧重

下面再来看看QDII产品的投资运作情况。

基金公司方面，根据Wind资讯，截至8月21日，已成立的QDII基金共计152只，基金份额合计721.09亿份，资产净值合计787.05亿元。

在152只QDII基金中，股票型、混合型、债券型及另类投资基金分别有74只、34只、24只和20只，基金份额合计分别为424.81亿份、160.10亿份、92.83亿份及43.35亿份，基金资产净值合计分别為480.13亿元、153.60亿元、113.96亿元及39.36亿元。

显然，在4种基金类型中，股票型基金权重最大，混合型基金次之。

业绩方面，就成立时间在2019年之前的98只股票型及混合型QDII基金而言，截至8月21日，2019年以来收益率超过20%的有19只，超过10%的有54只，跑赢同期业绩比较基准的有64只，占比分别为19.39%、55.10%和65.31%。

就成立时间在2017年之前的82只股票型及混合型QDII基金而言，截至8月21日，最近两年收益率超过20%的有15只，超过10%的有23只，跑赢同期业绩比较基准的有44只，占比分别为18.29%、23.47%和44.90%;最近一年收益率超过10%的有2只，超过5%的有16只，跑赢同期业绩比较基准的有34只，占比分别为2.04%、16.32%和34.69%。

券商及券商资管公司方面，截至3月31日，QDII类集合理财产品共计58只，资产净值合计162.68亿元。其中，股票型、混合型、债券型及另类投资型产品分别有1只、11只、41只和4只，资产净值合计分别为0.12亿元、24.81亿元、136.77亿元和0.97亿元。

显然，与基金公司不同，QDII类券商集合理财产品以债券型为主。截至8月19日，在有业绩数据可查的55只产品中，2019年以来收益率超过10%的有3只，超过5%的有23只。