锦江环境头号垃圾发电民企卖身

王方玉

最近一年，上市環保公司转让股权在国内市场已是屡见不鲜。

2016年在新加坡证券交易所上市时，锦江环境曾表示，将把“继续保持运营规模第一的地位”放在未来发展目标的首位。

然而3年之后，这家曾经拥有全国最大垃圾发电处理规模的企业不仅丢了行业老大的地位，还选择了卖身他人。2019年6月，浙江能源集团以约16.34亿的金额收购了锦江环境29.79%股权，成为其第—大股东。

作为国内首家垃圾焚烧发电运营商，锦江环境自1998年建设国内第一个流化床垃圾焚烧发电厂至今已有21年时间。

时至今日，锦江环境也仍然是国内最大的民营垃圾发电企业。但21年辛苦经营之后，锦江环境为何选择了卖身？

融资短板

垃圾发电属于重资产投入的公用事业，能够创造稳定的现金流，但在初始建设阶段也会占用企业大量资金，一定程度上限制了企业规模的扩张速度。

因此垃圾发电企业的发展依赖充足和廉价的资金，而对于锦江环境这样的民营企业来讲无疑是一个短板。

上市之前，锦江环境的整体资产杠杆率经历了大幅提升。数据显示，锦江环境2013年的资产负债率仅20%，之后两年负债额快速提升，2015年达到了50%左右，整体步伐已经相对激进。

值得注意的是，锦江环境的母公司杭州锦江集团实力并不弱，连续多年位列我国民营企业500强的前100位。2018年，杭州锦江位于中国民企百强榜第51位，其总营收超过850亿元。

登陆资本市场之后，锦江环境也充分利用了资本市场的融资便利来获取资金支持自身发展。2017年7月，锦江环境成功在境外发行了2亿美元的美元债，期限为3年，票息为6.0%，这也是中国垃圾发电行业首次发行国际债券。

尽管如此，锦江环境仍然被对手超越。根据E20平台2018年的数据，锦江环境的可控性运营收入在22家头部固废企业中排名第3，已落后于光大国际与中国环境保护集团两家央企。

实际上，锦江环境作为曾经的行业老大，并未与二、三名拉开明显差距。2016年，就在锦江环境上市的当年，光大国际、中国环境保护集团公司就步步紧逼，总规模与锦江环境的数据已十分接近。

两家的央企快速扩张与其背后充足的资金和低融资成本密不可分。以光大国际为例，作为光大集团旗下公司，光大集团旗下的证券、保险、期货、金融租赁以及外部银行关系等，都可以源源不断地给光大国际提供输血式的资本支撑。

据悉，2013、2016年，光大国际分别与亚洲开发银行、国家开发银行签订了支持生态环境建设的战略合作协议（类似贷款协议），为一些项目大大节省了融资成本。

这种“资本+产业”的运作模式，或者说以资本运作筹划产业发展的方式，可以在短时间内做大规模。相比锦江环境，光大国际用了更短的时间就在体量上超越了对手。

除此之外，央企本身的地位也具有一定的优势。例如在与地方政府的政商关系处理上。垃圾发电的污染问题容易造成不良的社会影响，央企的品牌美誉度一般较好，在践行社会责任方面一般更为可靠，容易获得地方政府青睐。

对此，桑德集团创始人文一波就曾在接受采访时表示，“新进入垃圾发电行业的企业大多是资金密集型或行政资源型的企业，只要有较好的资金条件和行政关系，进来就有机会挣钱。”

激烈竞争

除了资金问题，垃圾发电行业愈演愈烈的竞争也逐渐影响到了锦江环境的业绩。

过去几年环保行业的火热，促使很多企业涌入了垃圾发电行业。在激烈竞争之下，垃圾处理费用不断创出新低。据悉，2002年国内垃圾焚烧发电的价格大概在200-250元/吨左右，而目前的价格中位数在60-70元/吨，个别项目甚至出现了15元/吨、10.15元/吨的惊人价格。

垃圾发电企业的利润来源包含两部分：垃圾处理费加发电效益。在垃圾处理费用大幅下滑的情况下，固废企业的整体收益率也在不断下降。这种低价竞争将产业推向了恶性循环，企业难以从中盈利，自然也难以保证垃圾处理质量。

此外，随着企业的迅猛扩张，垃圾发电行业已经进入了新的阶段。

中国环保集团董事长郑朝辉曾在接受《英才》记者采访时表示，虽然从总量上看，垃圾发电的市场空间还很可观。但大城市的垃圾发电市场已经基本饱和，剩下的都是县城和乡村市场。垃圾发电整体行业已经进入成熟期和整合期。

这意味着优质垃圾发电项目的缺乏。据悉，600吨/日处理量是垃圾发电厂盈利的分水岭，而县城和乡村市场的垃圾处理量相对较小，难以达到盈利的水平。垃圾发电企业的扩张也因此面临一定限制。

对于锦江环境而言，其在上世纪末就占领了江浙一带的优质资源，但随着其不断发展和扩张，必然面临新项目的低价和低质问题，影响其规模和盈利。

最近3年，尽管规模在不断扩张，但锦江环境的盈利却在下降。其2016-2018年的税后净利润分别为5.98亿元、6.01亿元、5.41亿元。

此外，在垃圾处理工艺方面，锦江环境的流化床焚烧工艺曾经代表着先进的技术，但随着技术路线和标准的提高而逐渐落后。作为后来者，其竞争对手能够采用更为先进的炉排焚烧技术，相比锦江环境更具技术优势。融资成本高昂，扩张遭遇瓶颈，工艺相对落后，行业地位下降。在诸多不利因素的影响下，锦江环境的股权转让就显得更加顺理成章。而最近一年，上市环保公司转让股权在国内市场已是屡见不鲜，其中不乏像三聚环保、碧水源这样的明星企业。

锦江环境卖身的浙江能源集团是浙江省属国有企业，也是国内最大的省属发电企业之一。借助浙能集团的资源，锦江环境无论是在资金还是市场层面，都有望获得更多支持，实现更好的发展。