中泰信托下一个雷踩在哪？

杨旭然

连续的踩雷事件不禁让人怀疑，中泰信托是否有这样的能力。

“实际上打破刚性兑付，某种程度上投资者可以赚更多的钱，因为原来机构赚的风险收益差价是息差，现在是赚管理费，给予投资者的，不是预期收益率而是净值，赚的钱都给客户，赔的钱也由客户承担损失。”

这是中泰信托董事长吴庆斌在2017年底“2017卓越竞争力金融峰会”上一次讲话的部分内容。

在此之前几个月，中泰信托刚刚遭遇“踩雷”。根据媒体报道，山东天地缘实业有限公司因向中泰信托借款2亿元未如期还款。

再往前，2015年，中泰信托旗下项目“中泰·汇聚2号”曾经深陷政泉控股的盘古大观项目。虽然有足够的抵押物以抵消损失，但仍被部分投资者质疑无视盘古大观事件风险，在尽职调查和受托人职责上“形同虚设”。

相比所谓刚性兑付这种随时可能被打破的行业“潜规则”，只有更好的风险控制水平，才更有可能帮助投资者赚到稳定的收益。但连续的踩雷事件不禁让人怀疑，中泰信托是否有这样的能力。

贵州雷

2019年初，关于中泰信托踩雷的消息再次传出，这次的问题出在了贵州黔东南州。

据报道，“凯里信托计划总规模为4.5亿元，分10期成立，资金向贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司（以下简称开元城投）发放贷款，全部用于凯里市棚户区改造工程白午安置房项目建设。但剩余第9期与第10期本金未归还，利息于2019年3月29日归还并分配。”

贵州是当下发展速度最快的明星省份之一，伴随着大数据等新兴产业的发展，基础设施体系不断完善，房地产价格也在不断上涨。

黔东南州房地产市场同样受益于贵州如火如荼的发展势头。安居客的二手房价格走势数据显示，其2019年5月的平均房价已经上涨至5895元。

在这样的背景下，中泰信托与参与凯里市“棚改”的凯里开元城投合作。根据“中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信托计划”介绍，融资方凯里开元城投是贵州省黔东南州的国有全资融资平台公司，主要行使政府授权范围内的城建资产投资主体的职能，2015年末总资产144亿元，净利润3.61亿元。

除此之外，这次项目的担保方黔东南州凯宏资产运营有限责任公司，则被中泰信托视为黔东南州范围内实力最强的政府平台公司。

但实际上担保方凯宏资产同样问题重重。2018年7月，作为“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划3号”的借款人，凯宏资产未按合同约定足额偿还，构成贷款逾期。

截至2019年4月，开元城投事件仍在处理当中。在中泰信托的网站上，风险处置预案、延期征询函等相关文件以每月3篇的频率更新，但这些文件都被设置了查看密码。

财报雷

对于绝大多数金融机构来说，“暴雷”的项目都像是露出海面部分的冰山，在海面的尖峰下面，总有更多的风险因素隐藏。

每年利润在亿元级别的中泰信托，原本就并非行业大鳄，其每一次出现状况，对于业绩来说都是非常严重的影响。

根据中泰信托2018年报数据显示，其年末信用风险资产账户余额共计49.54亿元，但年末的不良信用风险资产数额已经是4.79亿元，这个数字接近其当年1.44亿元净利润的三倍以上。

另外，其2017年手续费及佣金收入从2016年的4.73亿元下降至2.48亿元，2018年，这一数字再度下降，跌至1.11亿元。2017年有9000万增长的投资收益，则在2018年也出现了小幅下滑。

从年报给出的信息来看，中泰信托在2018年并没有新增不良信用风险资产的总数额，其中次级类、可疑类、损失类信用风险资产和2017年一模一样，但其占到整体信用风险资产的比重仍然维持高位。

同时，企业的盈利能力仍然处在连年下降的过程当中。

战略雷

中泰信托2018年报显示，其信托资产的分布中，房地产所占的比例为8.40%，自营资产运作中房地产方面的数字干脆没有。

相比之下，行业老大中信信托的信托资产分布在房地产行业占比为21.37%，总金额达到3530.01亿元，固有业务中的房地产资产分布更高，达到了22%；

行业内另外一家大型機构中融信托，虽然相比中信信托在地产业务上的布局要少得多，但同样高于中泰信托，在信托资产中占比为10.99%，在自营资产中占比为1.92%。

吴庆斌曾经表示，“中泰信托没有任何一单矿产类项目，无论煤矿有色，还是铁矿石，我们都没有做。中泰信托最核心的风控手段，就是大类资产配置绝不能出问题。如果我们发现某个行业出现景气度拐点，就会陕速退出，或马上启动风险处理相应机制。”

可能是基于这样的判断体系，中泰信托在过去很长时间里，都很少涉及到房地产领域的业务。但即便是小比例的布局，仍然没有阻止中泰信托在地产项目中频频踩雷。

通过经营数据表现可以看到，涉及地产项目的中信信托和中融信托，反而做到了更加稳健的风险防控水平，也凭此获得了更好的利润表现。

对行业整体走势、动向的掌控，向来是金融分析最大的难点之一。无数分析师在各类宏观数据、行业数据中耗尽心血，也未必能够取得足够的真实成效。

对中泰信托来说，又有多么庞大的研究团队，有怎样的底气，去判断出某个行业的精准“拐点”，并且“快速退出”，“马上启动风险处理相应机制”？与其将风控的重点放在捕捉虚无缥缈的拐点上，不如去仔细的研究每一笔生意的细节，防止陷入到下一个黔东南。