定增收购有喜有忧

冯彬

《红周刊》：易成新能定增收购开封炭素100%的股权一事已接近尾声，不过近期开封炭素的主导产品石墨电极市场价格大幅下跌，这是否会影响到易成新能的估值呢？

小徐：易成新能收购开封炭素的交易价格为57.66亿元，均采用发行股份的方式进行支付，合计发行股份15.21亿股，本次交易完成后易成新能总股本增至20.24亿股。2018年开封炭素实现净利润20.23亿元，假设在2018年年初易成新能已完成对开封炭素的收购，扣除易成新能现有业务的亏损，公司2018年约可实现净利润17.28亿元，按总股本20.24亿股计算，折合每股收益约0.85元。按目前公司股价计算，市盈率不足7倍。

《红周刊》：7倍的市盈率听起来似乎很不错，但在今年石墨电极价格大跌的背景下，开封炭素还能维持这样的高收益吗？

小徐：7倍市盈率确实不高，但与开封炭素同行业的上市公司方大炭素2018年的每股收益约为2.06元，按目前公司股价计算其市盈率还不足6倍。方大炭素市盈率如此之低，就是因为石墨电极产品价格的暴跌，今年年初时石墨电极的整体均价接近6万元，而目前的价格不足两万元，因此无论是方大炭素还是开封炭素若想维持2018年这样的高收益肯定是不可能的。

以方大炭素为例，在2016年时公司扣非后的净利润还不足0.2亿元，但2017年因环保整治等因素导致石墨电极产品价格从1万多元暴涨至最高9万元以上，因此公司净利润在2017年剧增至36亿元左右。但石墨电极产品价格大涨之后，行业内开始纷纷上马新的产能，2019年石墨电极产能快速释放，石墨电极价格快速下跌，目前已跌至1.8万元以下，距离2016年时的最低价位仅一步之遥。

若按2018年开封炭素20.23亿元的净利润计算，易成新能57.66亿元的收购价格确实不高，但目前石墨电极的价格已快跌至2016年时的水平，对于此次收购的前景，还应谨慎为上。

《红周刊》：沃施股份拟发行股份作价61001.44万元购买沃晋能源增资后的41%股权，本次交易前沃施股份已持有沃晋能源51%的股权，本次交易后公司将持有沃晋能源92%的股权，如何看待此次收购呢？

小徐：沃晋能源的主要资产就是其持有的中海沃邦股权，沃施股份购买沃晋能源增资后的41%股权，真正目的是从而间接購买中海沃邦11.15%的股权。本次交易前，沃施股份控制中海沃邦50.50%的股权，享有中海沃邦的权益比例为37.17%;本次交易后，沃施股份仍控制中海沃邦50.50%的股权，享有中海沃邦的权益比例提升至48.32%。

中海沃邦主营天然气开发业务，截至2018年末，中海沃邦所属的石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方;尚待自然资源部备案的地质储量283.20 亿立方米，技术可采储量127.44亿立方米，经济可采储量84.01亿立方米，大部分面积的储量已经探明。

根据此前的业绩承诺，中海沃邦2018年、2019年、2020年扣非后的净利润分别不低于36220万元、45450万元和55560万元，中海沃邦2018年度实际实现净利润4.20亿元，超额完成了3.62亿元的业绩承诺。上述收购完成后，沃施股份的总股本将增至1.23亿股，而公司2019年净利润将增至1.50亿元左右，公司每股收益将会大幅度提升。

《红周刊》：本周中船科技称拟以发行股份的方式购买中船集团和中船电科合计持有的海鹰集团100%股权，公司复盘后股价大涨，如何分析此次收购呢？

小徐：海鹰集团100%股权的评估价值为21.10亿元，而其盈利能力与21.10亿元的评估值相比似乎并不匹配。2017年、2018年和2019年1-3月，海鹰集团净利润分别为18502.90万元、10302.08万元和1978.15万元，2018年的净利润较2017年下降高达8200.82万元。而若扣除非经常性损益，2017年、2018年和2019年1-3月，海鹰集团净利润分别仅为1155.97万元、2259.39万元和-762.75万元。近年来海鹰集团的非经常损益金额主要为厂区搬迁收益，一家利润主要来自于厂区搬迁收益的公司，21.10亿元的评估值显得过高了。