LME最新交割仓库制度优化的讨论

刘佳颖

关键词：LME 交割仓库改革 库存 透明度

2019年3月29日，LME仓储委员会公布仓储改革的最新讨论报告——《LME交割仓库改革的讨论报告》（Discussion Paper on LME Ware-house Reform）。该报告是LME应仓库公司提高网络使用率的要求，整合了新仓储改革进行过程中相关的反馈意见及思考，由仓储制度方案拟议的修改和潜在的提案汇编而成，旨在提高LME仓库网络的效率和仓储服务的吸引力。

一、LME交割仓库变革起因及变革进展梳理

自2013年，铝生产商及消费商对大型投资银行（如高盛、摩根大通）和贸易商（如嘉能可）利用LME交割仓库制度漏洞进行铝价操纵的控诉以来，LME一直致力于其交割仓库改革。

2013年，铝生产商认为LME的每日最低金属交付数量等库存交割制度存在巨大漏洞，致使市场出现异常现象：一方面，如高盛、摩根大通等大型机构通过仓单结构性融资业务和长期贸易商（如嘉能可）供应协议等方式，控制了近65%的LME铝库存，压低LME铝基准价格。2012年，铝现货价格对LME铝基准溢价达到250美元/吨的水平，溢价率为13%，远高于前四年的平均5%水平。另一方面，高盛、摩根大通等大型机构在金融危机前后大量收购交割仓库，成为仓库拥有者，利用LME库存交割制度上的漏洞（交割制度规定每日最低运输量为3000吨金属，未对库存囤积进行处罚），故意放慢出货速度，使得现货市场价格居高不下。

因此，LME于2013年7月开始其漫长的交割仓库改革之路，一是解决金属消费企业排队的问题，即如何提高出仓速度，缓解现货市场的需求压力;二是提高LME库存规则的透明度，缓解报价双方的信息不对称，使得LME铝基准价格不易被控制。LME围绕这两个主要问题进行了多次仓储制度的改革（见附表），但是仓储制度改革实施过程并非一帆风顺。

2013年11月，LME讨论推出了仓储改革方案（本文称之为仓储改革方案1.0）。该方案从应急系统搭建、交割排队问题缓解、铝期现货高溢价问题等的层面提出了12条规定，以期解决铝库存积压排队的问题。此次仓储改革政策的争议焦点在于仓库对用户租金收取时间上限的设置。LME对于从4月1日起，若LME关联仓库提货等待时间超过50天，提出了两个要求：一方面强制要求该仓库出货量须高于人库量，另一方面要求50天后仓库租金免费。其问，因受俄铝（UnitedCo.Rusal PLC）上诉案的影响，LME无法按照原计划在4月实施仓储改革方案1.0。

2014年10月英国上诉法院驳回4月份俄铝对LME胜诉的判决，LME得以继续修改、推出新的仓储改革方案（本文称之为仓储改革方案2.0）。仓储改革方案2.0相较于1.0，主要在“入仓/出仓”

（LILO）规则、最低每日装载率（LORI）规则和基于排队时间的租金限制（QBRC）政策的主要参数等方面进行优化。

仓储改革方案2.0于2016年5月实施。该方案不但在正式实施前的3、4月引起诸多负面效应，在实施后，还导致仓储公司逐步提高仓库租金，迫使大量生产企业选择搬离成本越来越高的LME注册仓库，选择成本较低的“影子仓库”进行储存。因而，市场上批评LME库存制度不透明、租金成本过高的声音不绝于耳，LME也面临着注册仓库库存逐渐走低的现实问题，这就推动了LME讨论、酝酿新的仓储改革。

二、2019年最新交割仓库讨论的内容及变革点

LME2019年仓储改革政策优化的讨论围绕着以下三点展开：如何提高LME仓储服务吸引力;如何在运营层面使得LME仓储更加高效;如何提高市场透明度（见表1）。

在提高LME仓储服务吸引力方面，LME发现其注册仓库的库存水平在推出系列仓储改革后，处于历史低位，其登记库存总量从2013年的700多万吨稳步下降至2019年3月底的170万吨（见图1），由此引发了仓库低库存现象将过度冲击仓库拥有者的财务表现的担心。

对此，LME认为可从装货规则、租金调整及常青租金交易（Evergreen rent deals）制度调整三个角度进行调整。第一，LME对装货规则重新建模进行审视，拟将队列的租金上限（QBRC，queue-based rent capping）阈值设置为80天，以缓解之前设置为50天对注册仓单造成的负面影响。第二，LME拟重新审视LME已推出的租金上限制度。2016年LME推出租金收费上限（charge Capping）政策，将仓库及卡车交货价（FOT，Free on Truck）的租金上限冻结五年，以抑制不断攀升的金属仓储成本。但是，实施后效果并不理想，金属仓储成本仍在缓慢抬升，因此LME打算在全球范围内就现有租金协议重新进行讨论。第三，LME重新探讨常青租金交易制度調整，但讨论结果意见不统一。支持者认为该制度能激励金属生产商在LME进行仓单注册;反对者认为该交易可能抬高新进入者的租金成本，导致新进入者可能临时结束交易，将其库存移出注册仓库，反而导致LME注册仓库内金属库存数量降低。

针对仓储公司提出的简化规则、提高运营效率的要求，LME讨论了三个方案。第一，LME讨论了电子分析权证（Electronic certificates of analy-sis）的必要性，认为向在LME仓库中收到金属的人提供电子分析权证能简化流程、提高效率。第二，理清“装货”的定义，针对不同仓库运营商匹配不同的额外装载规则，为客户提供更大的运营灵活性。第三，改变成交货币。LME规定计算FoT时，将当前的本币模式改为统一用美元的模式，降低结算难度。

针对库存报告缺乏透明度的问题，LME提出三方面的改革措施。第一，拟修改库存报告规则，公布注册仓库里非注册仓单的库存量，提高市场总体库存的透明度。第二，拟修改LME每日库存报告内容及模式，减少市场参与者表面取消仓单，实际仍持有库存的行为。第三，拟对阴极铜打造独特且不可磨灭的识别标记，增强铜的可追溯性。

三、我国交易所交割仓库管理的经验借鉴

实物交割是商品期货市场实现期现结合、服务实体经济的关键环节，如何提高交割效率、控制交割风险对于交易所至关重要。LME通过在全球各地建立交割仓库网络，为交易者提供足够的交割便利，实现了交割活动快速有效进行，值得我国交易所在交割仓库设置与管理中借鉴学习。而2013年LME基准铝价格被具有仓储市场垄断优势的资本操控的事件，则暴露出其在交割仓库管理中存在的弊端。我国在学习LME交割仓库管理的先进经验的同时，也应该充分认识到其不足，取长补短，提升我国交割仓库管理水平。

从此次LME交割仓库改革历程看，我国交易所在以下三方面诉求与其一致。在降低仓储成本方面，兼顾仓储公司利益，探索制度创新，降低交易者的成本。在提高交割仓库管理水平方面，可借鉴LME的库存报告规则、每日库存报告内容及模式，提高交割仓库库存与期货市场的透明度。在特殊供求时期应对方面，当交易所面临现货市场需求飙升情形时，LME建立的模拟仓库排队的模型，可以精确化地预演管理，以及其出台的应急政策，都值得我们深入研究。