一次鹰派的降息

明明

北京时间8月1日2：00，美联储宣布下调联邦基金利率至2.00%-2.25%目标区间，超额准备金率自2.35%下调至2.10%;宣布将于8月1日结束缩表。

对比6月会议声明内容，美联储在7月份的会议声明中延续了此前偏鸽派的立场，认为经济发展“仍然存在不确定性”。具体表述上，就业“劳动力市场维持强劲”，经济活动方面维持此前 “经济增速温和”的表述。美联储延续了6月声明中“密切监测未来经济信息隐藏的暗示，并将采取适当行动以维持经济增长、劳动力市场强劲、通胀接近2%目标”。

过去12个月，美国总体通货膨胀率和食品、能源以外项目的通货膨胀率均于2%以下运行。基于市场的通胀补偿指标从“有所下降”（decline）重新调整为“维持低位”（remain low）;基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。委员会继续认为经济活动持续扩张、劳动力市场强劲和通胀接近2%对称目标可能性较大，并维持了此判断存在不确定性的观点。同时继续表达“密切关注经济信息、采取适当行动”以维持经济发展的意愿。

从美国经济基本面看，当前制造业数据创下新低，通胀数据不达预期，GDP二季度环比增速2.1%，弱于预期和前值，私人消费起到较大拉动作用，受贸易摩擦影响出口分项走弱，同时投资分项较上月边际走弱。基于美国经济的下一步发展值得担忧，当前有投票权的10位美联储官员7位曾经在公开场合释放过鸽派信号，其中态度最鲜明的是圣路易斯联储主席布拉德明确称支持降息。无投票权官员发言鸽派鹰派并存，对通胀的看法有分歧。

就业方面，6月份美国非农就业人口新增22.4万人，总体和分项均有改善，但薪资数据不理想。通胀方面，美国近期通胀数据维持走弱态势，且持续低于美联储设定的2%的目标。消费方面，美国6月零售数据好于预期，新屋开工和销售数据略低于预期，居民储蓄意愿較上月维持稳定且处于年内最低水平。

本次美联储降息符合预期，但传出了一些偏鹰的信号，包括鲍威尔认为本次降息为经济周期的中期调整、有两位票委投出了反对票等，笔者认为这些信号主要是为了缓和市场的担心。降息本身反映出美联储似乎愿意跟随市场调整政策，经济的不确定性和通胀的低迷是美联储表达的原因，当然特朗普总统的压力也难以忽略，因此，笔者认为这些偏鹰的信号是暂时的，原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧，但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息。短期来看，美联储以保险性降息为主，而且美联储这两张反对票有一定代表性，堪萨斯联储主席George和波士顿联储主席Resengren之前都有过银行监管的经历，反对降息有对金融稳定、资产泡沫等方面的担忧，因此短期内有降息不及市场预期的可能。

从长期来看，当前保险性降息可能并不够，在长期难以复制上世纪90年代的效果，因为当前企业的投资意愿不高，企业宁愿拿资金去回购股票，降息对投资的促进效果可能有限;另外，上世纪90年代在互联网技术的推动下知识产权投资给投资以显著支撑，但是当前该分项并不强劲。对中国债市而言，笔者认为美联储的如期降息给国内货币政策提供了调整空间，而且美联储强调的不确定性实际上是全球都要面对的。考虑到美联储偏鹰派，中国央行的跟随有可能推迟，而且根据政治局会议的精神，中国的利率政策可能会储备到未来经济下行压力更大的时候，所以长期来看全球低利率仍然是大趋势，但目前仍然没有明显突破的信号。