科创板基金：弯道超车OR马太效应？

易强

继“战略配售”、“养老目标”之后，“科创板”主题热力霸屏。

根据证监会官网披露的信息，自2月22日开始，至3月20日，基金公司申请注册的科创板主题基金（即基金名称含“科创”、“科创板”或“科技创新”字样）已达到54只，占到同期申请注册基金总数（共计176只）的30.68%。

在54只科创板主题基金中，含封闭式基金17只、开放式基金37只。封闭式基金方面，除工银瑞信申报的一只产品封闭运作期限为2年外，其余16只皆为3年;开放式基金方面，除3只为股票型基金外，其余34只皆为混合型基金。

证监会官网信息同时显示，同期申报科创板主题基金的基金公司共计32家，占到基金公司总数（117家）的27.35%。业内人士预计，未来将有更多基金公司参与其中，科创板主题基金的申报数量也将进一步增加。

但持谨慎态度的基金公司也不在少数，甚至有几家公司的内部人士表示，除2月22日申报的6只科创板主题基金外，其余申报产品可能多数将名不副实，尤其是灵活配置型基金，未来其基金资产将有多大比例投向科创板尚待观察。

在他们看来，既然监管层并不禁止现有公募产品投资科创板，那么，决定投资成败的首要因素仍将是投研能力，而非基金主题。若有必要，通过FOF配置其他公司成立的科创板主题基金，也是一个不错的选择。

而对那些充满野心的中小基金公司来说，科创板可能意味着弯道超车的机会，前提是它们能够比头部公司更快适应投资者结构与游戏规则等方面的变化。当然，如果它们不思进取，则有可能进一步被边缘化。

成立时间

按照几位基金公司内部人士的表述，2月22日申报的6只产品，是最为货真价实的科创板主题基金，因为它们是应监管层要求而申报，是要起到带头示范作用的基金。

该6只产品是华夏科技创新混合型基金、富国科技创新灵活配置混合型基金、易方达科技创新灵活配置混合型基金、工银瑞信科技创新灵活配置混合型基金、嘉实科技创新混合型基金以及汇添富科技创新灵活配置混合型基金。

上述6只基金已于3月1日收到受理通知，并于3月8日获得“一次书面反馈”。

因此，若以战略配售基金为参照标准，则首只科创板主题基金最早可能将于4月上旬成立;若以首只养老目标基金为参照标准，则其成立日期可能稍晚至5月中下旬;而若以一般基金为参照标准，则成立日期可能更晚。

根据证监会官网信息，易方达3年战略配售（161131.OF）、华夏3年战略配售（501186.OF）、嘉实3年战略配售（501189.OF）、南方3年战略配售（160142.OF）、招商3年战略配售（161728.OF）及汇添富3年战略配售（501188.OF）等6只战略配售基金自各基金管理人收到证监会下发的受理通知（2018年5月31日同时收到）至基金成立（2018年7月5日同时成立）用时仅35个自然日。

而首只养老目标基金即华夏养老2040三年（006289.OF），则自基金管理人收到证监会下发的“一次书面反馈”（2018年7月4日）至基金成立（2018年9月13日）用时约70个自然日。

之所以战略配售基金以“受理通知”而不以“一次书面反馈”的时间作为参照标准，是因为证监会官网并未提供“一次书面反馈”的时间。

由于带有一定程度行政引导色彩的基金成立所需时间不止取决于政策因素，还取决于市场反应及基金公司本身实力等其他因素，因此，首只科创板基金的成立时间充满变数。

1000亿规模

根据证监会官网信息，截至3月20日，包括首批6只基金在内，已收到“一次书面反馈”的科创板主题基金共计27只，正好占到申报总数的一半。

在已申报的54只科创板主题基金中，开放式基金与封闭式基金分别为37只和17只，其中又以封闭式基金更为引人注目。根据光大证券等券商发表的研究报告，这些封闭式基金可能有机会参与科创板股票的战略配售。

根据证监会官网信息，该17只封闭式基金皆为灵活配置型基金，来自16家基金公司，除易方达申报了2只以外，包括银华、大成、工银瑞信、华夏等在内的其余15家基金公司都只申报了1只。

在该17只封闭式基金中，除工银瑞信申报的一只产品封闭运作期限为2年外，其余16只皆为3年。截至3月20日，已有8只收到“一次书面反馈”。

而在37只开放式基金中，股票型基金仅有3只，其余34只皆为混合型基金。股票型基金与混合型基金的主要区别是，前者一般要将80%以上的基金资产投向科创板，后者则拥有更大的自由裁量空间。

该3只股票型基金分别来自鹏华、华商以及海富通。从基金名称上看，鹏华申报的产品将主要投向互联网公司（基金名称为“鹏华科创互联网”），华商及海富通申报的产品未有明确指向。

截至3月20日，已有19只开放式基金收到“一次书面反馈”，其中4只来自万家基金，2只来自华夏基金，其余13只分别来自易方达、银华、工银瑞信等公司。

至于科创板主题基金的募资规模，银河证券基金研究中心的初步测算是1000亿元左右，其推理过程大致是：假设持股市值在50亿元以上的基金公司都有资格发行科创板主题基金，则共计有52家基金公司符合条件，又假设半年内该52家公司各发行一只基金，每只基金规模20亿元，则募资规模合计1040亿元。

上述测算来自银河证券基金研究中心于3月4日发表的一份研究报告，该报告得出的初步结论是，公募基金大约有3000亿元资金可以投向科创板，除了科创板主题基金的1000亿元之外，6只战略配售基金可以提供1000亿元，现有公募基金亦可抽调1000亿元。

弯道超车OR马太效应？

对于中小基金公司来说，科创板有可能带来弯道超车的机会，前提是它们能够比头部公司更快适应投资者结构与游戏规则等方面的变化;但是，如果它们不思进取，则有可能进一步被边缘化。

根据上交所于3月1日發布的《科创板股票交易特别规定》，以及3月19日发布的《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》，个人投资者若要开通科创板股票交易权限，至少要符合两项条件，其一是参与证券交易24个月以上，其二是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）。

上交所披露的数据是，A股市场符合上述条件的个人投资者大约有300万人，而据中国证券登记结算有限公司披露的最新数据，截至2月22日，A股市场个人投资者人数高达1.47亿人。也就是说，大部分个人投资者只能通过公募基金间接投资科创板。

除2 月22 日申报的6只科创板主题基金外，其余申报产品可能多数将名不副实，尤其是某些灵活配置型基金。

国金证券研究所于2018年12月底发布的一份研究报告显示，截至2017年年底，沪市个人投资者持股市值合计5.94万亿元，同期包括公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、信托机构等在内的专业机构持股市值为4.53万亿元，2016年年底分别为14.60万亿元和5.80万亿元。数据表明，在A股市场的投资者结构中，个人投资者的权重有下降趋势，但仍然超过机构投资者。

但是，由于上述限制性条件存在，科创板的投资者结构将迥异于目前的A股市场，其表现是，个人投资者的权重将大幅弱化，一般法人与机构投资者将是最主要的参与者。

在投资者结构发生重大变化的同时，游戏规则也将发生巨大变化。例如，在交易层面，根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》第18条，“本所对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%……首次公开发行上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。”

毫无疑问，为了适应新的游戏规则，包括基金公司在内的专业机构的投研及风控体系将不得不做重大调整。财通基金表示，“现阶段科创板业务筹备工作已上升到公司战略高度”，“除申报相关主题基金外，基金公司从人员配置到投研方法等方面同步发力，为科创板布局保驾护航。”

根据证监会官网信息，已申报的54只科创板主题基金中，有22只来自非货币基金公募规模排行前10名的头部公司。