寻找基础性需求

明辉

在前一篇《技术稳定决定投资期限》（刊发于《证券市场周刊》2019年第39期）中，我们提到光学部件生产商大立光和舜宇光学科技（02382.HK）两家公司。

光学器件技术发展路线稳定，技术沿原有路线发展，企业先发优势和技术工艺设备积累非常明显，几乎不存在弯道超车或新技术颠覆的情况。以苹果摄像头供应商大立光为例，其研发能力加上其所在行业的技术积累和路线稳定，使得其具有极强的竞争力和壁垒，苹果也无法随意更换，大立光成为台湾市场的高价股王。

最近笔者调研内地光学龙头公司，舜宇光学科技，位于浙江余杭。调研中有一张舜宇光学的产品沿革图，清晰地展现了这家35年历史的公司产品发展脉络与时代之间的融合。可以说，舜宇抓住了大部分时代变迁带来的光学产品红利。

虽然智能手机是近10年才有的新事物，但舜宇却是一家1984年便成立的老公司。最初从传统相机镜片开始做起，始终围绕光学领域深耕。伴随着照相机从卡片到数码不断的变化，镜头是不变的;随后进入显微镜、扫描仪镜头;1999年以后切入PC摄像头，2004年进入手机和车载镜头。

2008年是舜宇发展的一个重要转折点，尽管处于全球金融危机之中，但技术的浪潮不会因为宏观环境而受到影响。那一年，智能手机浪潮开始露出小荷尖尖角。此前，PC和功能机时代，无论对于厂家还是消费者来说，光学镜头都是可选产品;然而，当智能机时代到来，光学成为必选产品，这给光学市场带来指数级增长：不仅用量增加，而且像素等成为下游手机厂商吸引消费者的卖点：无论是安卓还是Ios阵营都很需要。

就在这一年，舜宇凭借多年技术积累，开发出500万像素手机摄像头。从此，公司进入爆发式增长阶段。2010年公司设计出800万像素手机镜头，3倍连续变焦红外镜头;2011年，1300萬像素;2013年，1600万像素……2008年-2018年，整个智能手机时代10年红利，舜宇净利润复合增速为42%。

然而，即便这个赛道技术稳定，还是有企业落后。比如佳能、尼康等老牌企业及国内大小镜头厂商，都没有做到舜宇的规模。没有抓住时代的浪潮，自然要归因于人的问题、企业的问题。因此，行业属性和人的因素相辅相成，人和机制是决定性的，而行业属性则属根本。

光学行业的未来，仍然值得期待。5G以后对视频需求会越来越大，对短视频的拍摄功能提出更高的需求，光距会越来越大，VR、AR可能会得到真正的大规模应用，也会跟手机互动更多，使得市场扩大。5G应用后，无人驾驶会得到更快发展，对车载镜头的需求也会更多、要求更高。

虽然未来想象空间较大，但舜宇目前面临着市场前景和技术周期青黄不接的局面：首先，智能手机的普及率已经见顶，行业没有新的重大创新，未来存在下滑的风险;其次，5G的应用需要时间建设和摸索，目前还有很多新事物尚未出现，可预知性不高。因此，舜宇还需要新的技术红利周期来验证光学的新需求。

复盘舜宇光学的发展，对投资的帮助比较大。在变化的科技行业，对投资人的专业要求非常高，但我们依然可以寻找“不变”——有壁垒的基础要素——受益技术红利带来指数级需求和增长，其获得的回报未必差。光学中的舜宇、大立光，连接器中的立讯精密、安费诺，都是如此;它们都不是新事物，却受益于新变化。不妨现在开始认真思考，哪一项基础要素将会在下一轮技术创新升级红利中迎来指数级增长？

寻找基础性需求，也适用于各行各业;基础性需求偏刚性，确定性高、复购率高，且相对稳定，大概率能够创造长期投资价值。在消费行业，对应的是必选消费品，如油盐酱醋、汉堡、披萨等;在工业领域，对应的是基础元器件或材料，如光声学、连接器、MDI等。这需要我们广泛涉猎、深度思考，在众多细分行业中，抽丝剥茧，进行抽象化思维，找到不变的本质。

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