火电：动力煤价格下行 配置价值提升

截至2019年8月5日，6大发电集团煤炭库存为1728.7万吨，仍处在高位；而日均耗煤为68.78万吨（周环比下跌8.32万吨），已经出现回落态势。同时，秦皇岛山西产动力末煤（Q5500K）平仓价为585元/吨，周环比下跌3元/吨，煤价在高库存和供需边际宽松的背景下，呈现旺季不旺。

全社会用电量增速企稳回升，火电发电量将有所保障。在“工业增速企稳+温度回升+基数效应弱化”的作用下，2019年6月全社會用电量同比增长5.5%，改善明显。在此基础上，2019年6月，火电发电量同比增长0.1%，环比由负转正。电煤价格指数下降明显，火电企业盈利能力显著改善。2019年上半年，中国电煤价格指数平均值为501.51元/吨，同比下降36.76元/吨，下降幅度明显。在煤价走弱的背景下，火电企业盈利能力显著改善，优质公司中报业绩表现亮眼，如华能国际（2019上半年实现归母净利润同比增长79.11%）、内蒙华电（2019上半年预计归母净利润同比增长140.22%到165.51%）等。

经济不确定增加，火电是典型的逆周期品种。从历史的经验来看，在经济增速承压时，煤价下降对火电的盈利改善作用更大，火电往往在经济下行时表现出更好的超额收益，逆周期属性明显。

重点推荐：华能国际、华电国际和长源电力。