大盘宽幅震荡风险亟需对冲

云飞扬

上周五到昨天的大盘走势，基本符合笔者上周四的文章分析：“大盘的弱市格局还会延续，C-3-3-2浪反弹似乎结束了，然后进入的是C-3-3-3浪段。”虽然趋势方向与预期相符，但股市下跌还是令人遗憾的。因为熟悉艾略特波浪原理的朋友都知道，C浪中的3浪是主跌浪。（见图一）所以，這次回调来势迅猛，短时间内跌幅较大，杀伤力也强。

如上图，C-3-3-2浪反弹于7月30日结束，之后便进入了C-3-3-3浪段。一般来说，C浪调整比较复杂，不会在短期内结束，而且，目前可能只是C-3-3-3浪调整的第一阶段。未来浪形将如何演绎，我们或许可以参考一下历史走势，震荡盘落的可能性依然较大。（见图二）

近期，受众所周知的因素影响，全球股市意外频发、乱象纷呈。不过，大约一个月前，笔者就在本刊第27期发表了具有预警提示的文章，题目是《从短期休整到战略防御》。当时认为：“从波浪图形看，目前A股大盘正处在中偏下位置，未来有可能在低点连线上再次构筑一个阶段性底部。”图三是笔者7月27日在浙江省金融人才协会报告会上分享的浪形图，指示下半年A股或以震荡回调为主，并可能在第四个低点出现反弹。

其实，应对市场下跌，期权是个不错的风险管理工具。7月31日以来，上证50ETF的认沽期权价格涨幅巨大，其中50ETF沽8月2800期权上涨了10倍！也就是，对于预期后市将快速下跌的投资者，可以采用买入认沽期权的策略。当50ETF价格出现下跌时，买认沽的话会获得收益。价格跌得越迅猛，买方可以获得的收益也越大。而作为买方承担的单笔损失有限，如果50ETF出现上涨，并突破了行权价格，可以选择放弃行权。

例如，投资者买入了一张50ETF的近月认沽期权，行权价为2.700元，权利金为0.0100元/份。那么，当到期日50ETF价格该低于2.7元时（比如跌到2.5元），投资者可以从市场中以该价格买入50ETF，再以行权价2.7元卖出，则到期日的盈亏为0.2元，扣除权利金0.01元，总盈亏为0.19元。当到期日50ETF价格高于2.7元时，投资者自然不会以2.7元的价格卖出高于2.7元的指数股，因此就会放弃行权。这样，到期日盈利就为0，扣除权利金0.01元，总盈亏就是-0.01元。特别是当到期日股价为2.69元时，投资者可以从市场中以2.69的价格买入50ETF，再以行权价2.7元将其抛售，因此到期日的盈利为0.01元，扣除权利金后达到盈亏平衡。从理论上讲，最大收益将在50ETF价格为零时，当然，实际上这并不会发生。

如果我们把到期50ETF的股价作为横轴，到期总盈亏作为纵轴，然后作图，就能画出买入50ETF认沽期权的到期盈亏图。（见图四）

金融市场必然会有涨跌，而对冲工具就像是避震器，有助于平抑和降低风险的不利影响。只是，A股市场缺乏基本的对冲工具和手段，各种限制较多。比如，对上证50ETF期权的限仓限购本是上市之初的维稳措施，但是，至今仍在沿用2018年1月2日颁布的规定，其中有一条，即该品种单笔限价申报的最大数量为30张合约，单笔市价申报最大数量只有10张。这么小的数量限制，不用说对于机构，即使是对普通投资者来说，都很难及时进行有效的避险操作。事实上，期权衍生品市场发展迅猛，日趋成熟，面对成倍增长的交易量和持仓量，之前那些约束条件亟需调整。所以，行业管理部门也应该不断创新、与时俱进。