新股发行是牛市最大敌人

卧龙

上证红利指数（000015）由上海股市中现金派息率高、分红稳定、市值较大且流动性较强的50只股票构成，反映上海股市高息股票的整体状况及走势。红利指数自2005年1月4日发布。成份股的选取须满足以下3个条件：（1）过去两年连续派发现金红利，按税后股息率进行排名，选前50名;（2）过去一年每日平均流通市值排名上海股市前50%;（3）过去一年日均成交金额排名在上海股市前50%。

股市中高息股通常走势较为稳健，波动较小。红利指数与上证50指数成分股有重叠，但又并非一致，因此走势上有时会出现不同的步伐及升跌幅度不同。上证50指数只要市值大便能入选，有些股票业绩较差，因此股价波动幅度相当大，又有些股票股价较高，业绩虽好但派息率不高，这样导致上证50指数波动幅度较大。然而，自4月份高位以来，上证50指数与红利指数的走势分道扬镳。特别是7月初以来，红利指数加速下跌。本周最低点竟然距离去年10月低位仅仅高出4.8%。而上证50指数本周最低点距离年初低位仍有近21%的涨幅。差距非常大！

有两只股票是上证50指数成份股但非红利指数成分股，即贵州茅台及中国平安。两者虽然业绩优良，但派息率较低，因此不能入选红利指数成分股。偏偏是茅台及平安近期走勢强劲，而因此造成上证50指数与红利指数之间的巨大差距。此等情况，笔者以为是后市走势不佳的信号，市场连对高息股都没什么兴趣了，下跌的可能性甚大。强势的只是权重股，其背后的含义并不隐晦。

有官员认为中美贸易战对A股影响愈来愈小，然而历史上外部力量历来对中国股市影响都不大，内部状况才是最大的隐忧。看看总市值指数与国证A股指数的走势差别，一目了然。总市值指数2012年底最低1936点，当时国证A指2054点，总市值指数低5.7%。到2015年6月历史最高峰，总市值指数7128点，国证A指7559点，相差还是5.7%。没有差别是期间新股上市欠奉。当年的牛市，还是投资者的牛市。

2018年初，总市值指数反弹至6026点，而此时国证A指只有5028点，总市值指数反超19.8%。中间的差距，便是新股上市导致。今年4月份高位，总市值指数5978点，与去年初的高位相差不足1%，但国证A指只有4781点，比去年初高位低4.9%。此时，国证A指已经比总市值指数低20%。周四收市价总市值指数是5157点，国证A指是4085点，差距扩大至20.8%。

以2012年底最低点计算，至今总市值指数上升166%，而国证A指涨幅则只有99%，还未够一倍。从图中的两者走势对比，差距是显著的。落差如此之大，元凶正是无休止的新股发行。看图中，总市值指数与国证A指渐渐拉开差距是2016年初开始的，到2018年初已经十分明显。期间中国股市每周大量发行新股雷打不动，这正是上一届证监会的杰作。

随着中国特色的注册制试点及以后的正式推行，可以预见，未来大牛市只会出现在总市值指数上，而国证A指则只能出现小牛市。大量新股发行将原应有的大牛市稀释成小牛市;若是震荡市则新股发行的原因导致指数震荡向下;若是下跌市，则总市值指数震荡，而指数则大跌。

上海B股指数本周最低255点，而去年10月最低253点，只差两点，成为走势最弱的指数。观乎去年10月至今年4月的走势，是典型的3浪反弹模式，换言之，后市必创新低。

看看上证B指的全景图，1999年最低点21点，2015年最高539点，16年时间，指数最大涨幅24.6倍，按年上升22.2%。可见，1999年在21点买入上海B股是灾难投资法的最高境界。上证B指自1999年21点以来的上升趋势，连接21点及2005年7月的50点，形成上升趋势线L2;另外，连接2005年50点、2008年低点86点及2014年低点216点，又是一条上升趋势线，记作L1。L1已经于2017年4月跌破，其后反抽至2017年10月，再度下跌。去年7月，上证B指再度跌破L2，并与今年4月反抽至该线附近。然后结束反弹而下跌。一般相信，上证B指的下跌基本目标是2014年的216点。此位是21点至539点上升的0.382倍黄金分割位。而对数图上，若回吐升幅的0.382倍，则下跌目标位是160点。

周三上海股市每笔成交股数只有1300股，是多年来的最低水平。机构大户已作鸟兽散，独余散户空空悠悠，短期大市继续调整。