顺丰控股：多业务齐头并进看好长期成长

周少鹏

市场方面，随着中美贸易摩擦暂停，绝大部分券商纷纷看多A股。中信证券认为，A股转机在6月逐步明确后，预计投资者对中美分歧、基本面、政策3方面的预期在7月还会持续改善，提振各类资金的风险偏好，今年第二轮上涨已经确立，资金有望持续净流入A股。其判断不仅外资在7月预计依然能保持稳定的净流入状态，国内私募和个人等投资者也都有加仓的空间和动力。A股下半年最佳投资窗口已经打开，本轮上涨有望冲击年内前期高点。配置上，坚持价值底仓，但短期应更注重弹性。一方面，外资依然是最重要的增量资金来源，继续坚持以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为底仓。另一方面，建议进一步增加组合弹性，从以下三条主线切入：1）成长股龙头：包括科创板映射主题下的生物药、半导体；以及事件催化下预期明显改善的华为产业链；2）市场渐入中报季，提前布局中报有望超预期的品种；3）全球流动性宽松预期下，大宗商品及工业品板块的轮动机会，包括黄金、铜等。

不过，也有券商保持谨慎乐观态度。兴业证券认为，重启经贸谈判，缓解了5月以来压制市场情绪、投资者风险偏好最大的因素。重启经贸谈判，关系转暖期、叠加企业中报空窗期、科创板推出平稳期等因素，市场将继续6月19日以来的做多窗口。不过，中美博弈可能会在未来一段时间持续进行，涉及多角度、多方面：1）从经贸谈判角度，为了获得更有利的条件，美方可能仍有反复；2）经贸领域虽然重启谈判，但未来不排除美方在金融牌、科技牌、国防安全牌等领域持续制造麻烦、制造影响；3）自力更生，排除干扰，回归改革、聚焦开放，是我们更应该关注、聚焦的领域。因此，在做多的同时，需要保持一份清醒。

每周金股：顺丰控股

本期笔者推荐顺丰控股。公司是全球四大快递巨头之一，也是唯一入围的中国快递公司。推荐的理由有三点：1）从行业角度看，国内快递行业进入平稳增长阶段，但庞大的基数效应及龙头集中度提升还能带来较大的成长空间；2）从公司角度看，在运营模式、物流网络及客户粘性等方面核心竞争优势明显；3）多业务齐头并进，近年新培育的快运和冷链等新业务已逐步上轨，成为未来业绩新增长极。

行业进入平稳增长期

快遞行业已经从原来的爆发式增长阶段逐渐走向成熟期，2018年业务量增速已经下降至26%，平均运单价下降至11.9元/件。

虽然行业增长红利正在逐步消退，但龙头快递企业成长空间远未到天花板。一方面，国内业务量和收入基数非常大，2018年收入规模超过6000亿元，业务量超过505亿单，同时超过美、日、欧等发达经济体总和，位居世界第一，体量为第二名美国的3倍多。另一方面，集中度也在提升，CR3从2015年的44%提升至今年一季度的81.7%，对标海外，美国CR3是90%以上，仍有一定的成长空间。未来行业的利润规模相比美国会更高。

核心竞争优势明显

顺丰的核心竞争优势有三点：第一点是运营模式及服务质量。国内快递公司多数以加盟模式起家，顺丰早期也是，但随着规模扩大，顺丰转而采用直营模式，是国内首家采用该运营模式的快递公司。加盟模式属于轻资产运营，易于复制，但规模扩大后统一管理非常难，服务质量参差不齐，而直营模式虽然成本较高，但有利于提升服务质量。从反映服务质量的申诉率来看，最典型的就是加盟较多的圆通，有效申诉率远高于行业平均水平。而采用直营模式的顺丰不同，服务质量很高，申诉率常年维持较低水平，2019年一季度申诉率只有0.2，而行业平均水平为1.23。

第二点是健全的物流网络。公司构建了一套“天网+地网+信息网”三网合一的智慧物流网络，是快递公司中渠道覆盖范围最广的公司。天网拥有53家自有货机，运力超1500吨，拥有航线2134条，2018年航空运输快递件高达8亿票；地网方面，2018年底公司拥有1.56万个自营网点，9个枢纽级中转厂，已开通干、支线合计超过9.7万条，2018年完成陆路运输快递量30亿票；信息网方面，自主研发了一套完整的智慧网平台，数码运单使用率稳定在99.7%。

第三点单价及客户粘性。公司是全球四大快递品牌之一，也是国内唯一一家上榜的快递企业，品牌力十足，客户粘性较强，2018年公司散单业务收入同比增长近20%，散单会员规模更是达到1.5亿，月结客户收入同比增长31.3%，活跃客户数超过百万级别，同比增长27%，无论是散单还是存量客户，对顺丰服务的依赖性都在增强。优质的服务带来远高于行业的品牌溢价，2015年-2018年公司的票均收入分别为23.83元、22.15元、23.14亿元和23.18元，远高于行业12-14元的平均水平，而且单价非常稳定，本身盈利能力出色。

多领域协同发展

公司固守商务件的同时，近年来也不断扩充疆域，向冷链、及零担快运等领域进军，这也导致公司近两年增收不增利。从市场空间看，2017年国内冷链市场规模约2000亿元，预计2020年达到4300亿元，年复合增速超20%，零担快运领域的市场规模更大，2016年已超过1万亿，这些领域与公司主业具有很高的协同性，渠道、人员、设备、车辆等方面高度重叠，无需过高的培育成本，更容易拓宽公司的成长空间。如今新业务已培育三年，营收规模逐年拔高，其中快运规模超过80亿元，冷链是42亿元，两个新业务盈利只是迟早的事。

整体而言，公司主业商务件增长稳健，而快运和冷链营收弹性大，将成为业绩新增长极，公司更应该被看做成长股。股价调整三年，目前估值不到30倍，已经到了底部，投资性价比较高，建议积极关注。