贝莱德：全球最大资管巨头

石伟

贝莱德集团（BlackRock）又称黑岩集团，为全球规模最大的上市投资管理集团，总部位于纽约，业务遍布全球60多个国家和地区，包括北美、欧洲、亚太和中东，在达拉斯、洛杉矶等美国城市以及伦敦、苏黎世、巴黎、法兰克福、东京、中国香港、中国台北、北京等设有办事机构。

根据Wind资讯，2017年，贝莱德实现营业收入124.91亿美元，同比增长11.98%;扣非后归属母公司股东的净利润为49.70亿美元，同比大增53.02%;净利率高达40.08%，比2016年上升11.66个百分点。但是，作为一家资产管理公司，贝莱德的资产负债率具有行业的共性，多年以来一直在85%至88%的区间内高位运行，2017年年底为85.34%。

Wind资讯同时显示，贝莱德的主要业务分为个人与机构两大种类，前者主要是为客户提供各种证券、固定收益、现金管理及另类投资产品，后者还包括风险管理、投资系统外包及财务咨询服务等业务;因此，贝莱德的营业收入主要是资产管理费收入，2017财年为124.67亿美元，占营业总收入的比例高达99.81%。

截至2017年年底，贝莱德共有员工1.39万人，第一大股东为PNC金融服务集团有限公司，持股比例为21.48%;另外，持股比例超过5%的股东还有先锋集团，持股比例为5.35%。

然而，资料显示，除了第一大股东之外，贝莱德持股5%以上的重要股东变化频繁。例如，2015年年底，威灵顿管理集团为贝莱德持股5.77%的第二大股东，而到了2016年年底已经从持股5%以上的股东名单中消失;2016年年底，NOGRES银行为贝莱德持股5.28%（2015年年底为持股5.70%的第三大股东）的第二大股东，而到了2017年年底同样从持股5%的重要股东名单中消失了，取而代之的是先锋集团。

那么，PNC金融服务集团有限公司是怎样的一家机构，为何能连续数年稳坐全球第一大资产管理公司的头把交椅呢？

交叉持股

1982年，美国发生了一起当时最大的银行合并案，即成立于1852年的匹兹堡信托储蓄公司（Pittsburgh Trust and Savings Company）和成立于1865年的远见国民公司（Provident National Corporation）宣布合并，成立了一家新的公司，也就是现在的PNC金融服务集团。

在成立的第二年，即1983年2月8日，PNC金融服务集团就已经在纽约证券交易所上市。

此后几年，PNC又先后收购了几家当地的地方性银行，但真正让其走出所在宾夕法尼亚州的，还是1986年对肯塔基州路易斯维尔富达公民公司的合并;1988年，PNC兼并了成立于1795年的特拉华银行。此时，PNC已经跻身全美第12大银行，资产也比5年前翻了一番;但是，虽然业务已经遍及宾夕法尼亚州、肯塔基州、俄亥俄州及特拉华州，但PNC仍然是一家地区性银行。

此后的3年间，PNC没有再出手兼并，而是着眼于所收购地区银行之间的整合及协同。1991年，再次亮剑的PNC收购了匹兹堡第一联邦储蓄及贷款协会（First Federal Savings and Loan Association of Pittsburgh），并成为匹兹堡最大的银行。此后的5年（1991-1996年），PNC共计收购了9家地方性金融机构，并将业务扩张至新泽西州。

20世纪90年代初，PNC已经不满足于传统的银行领域，继而开始向信托领域挺进，先后收购了兩家信托公司。

需要特别强调的一点是，也就是这个时期，贝莱德成为PNC的资产管理部门。实际上，贝莱德是在1988年由八位资产管理行业的精英组建，当时这八个人负责黑石集团固定收益业务的一个投资部门，1992年才更改为现名，截至1994年年底的资产管理规模为530亿美元。

1999年，PNC完成对第一数据投资者服务集团（ISG）的收购，后者主要业务是共同基金和另类投资工具，这起并购案也奠定了PNC作为全球投资服务主要提供者的地位，自此开始，PNC的地域性特色逐渐淡去。

由于实力不断增强，PNC的兼并步伐不断加快。2003-2006年间，PNC完成了5次收购，一方面使得客户大量增加;另一方面新客户也有助于PNC开展资产管理业务;2007-2008年间，PNC在短短两年内完成了7次收购，其中包括对克利夫兰国民城市银行的收购，后者受累于次贷泡沫的破裂而濒临破产，收购金额逼近40亿美元。

经过一系列的兼并和扩张，PNC已经从一家地方性银行成长为达到国际标准的全国性金融机构，一度被著名财经杂志《商业周刊》列为年度全美50强。

根据Wind资讯，PNC的业务比较庞杂，涉及零售银行业务、公司及机构银行业务、全球基金服务、贸易投资管理业务等，共计分为六大业务系统。以资产、市值、储蓄额等指标进行加权综合计算，PNC是仅次于摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、合众银行和纽约梅隆银行的全美第七大银行。

2017年，PNC实现营业收入158.88亿美元，同比增长7.87%;实现扣非后归属母公司股东的净利润53.38亿元，同比增长36.77%;销售净利润率为33.91%，同比上升6.85个百分点。

截至2017年年底，PNC的员工总数为52906人，第一大股东为威灵顿管理集团，持股比例为7.24%，先锋集团和贝莱德分列第二和第三大股东，持股比例分别为6.91%和5.92%。贝莱德与PNC属于交叉持股关系。

2018及其后：仍有增长空间

根据官网，“贝莱德是全球规模最大的资产管理集团、风险管理及顾问服务公司之一，为机构及零售客户提供服务。”截至2017年6月30日，贝莱德管理的总资产达5.7万亿美元，涵括股票、固定收益投资、现金管理、替代性投资、不动产及咨询策略。

此外，“我们提供多种类型的投资方案：以极大化超越指数的表现为目标，精准基本面与技术面的主动式管理，以及增加对全球资本市场投资广度为目标，高效率的指数型策略。我们的客户，可以透过广泛的 产品架构，来运用我们的投资解决方案，例如投资人与法人的分离账户、共同基金与其他综合型的投资工具和领导业界的ETF投资平台。”

无论是从中美两个超级经济大国之间可能爆发的贸易对抗来说，还是随时都有可能爆发的地缘政治风险来说，2018年无疑是暗流涌动的一年。但即便如此，贝莱德全球首席投资策略师理查德·特尼尔在“2018年投资展望”中总体上仍然对资本市场的表现持谨慎乐观态度，“我们预期2018年及其后，全球经济将继续同步扩张，但增长幅度难以再度超出预期。我们认为，美国经济将带动通胀温和回升，并预期美联储将继续缓步推进政策正常化。任何刺激增长的减税措施均将令美联储加快正常化步伐。欧元区及日本的政策正常化进程较为缓慢，但两地在下半年的政策动向将成焦点。我们预期在2018年承担相同风险所获得的投资回报将进一步减少。”

对于整个金融环境，“2018年投资展望”写道，“我们认为在经济稳定的环境下，市场波动率可能持续偏低，但即使是很小的波动，亦可能扰乱杠杆收益策略并引致市场震荡。少有迹象显示金融体系杠杆水平出现上升……我们认为北美自由贸易协议谈判于全球贸易风险居首。我们已制定框架评估局部风险是否会演变为系统性风险。”

与沃伦·巴菲特在2018年度致股东信中一样，贝莱德的分析师同样看好股票的表现，而不是债券。“我们预期企业盈利能力日益提升，可推动股市上涨，尤其是日本及新兴市场，但盈利增长动力或会转弱。”

对于普通投资者最看重的投资板块，贝莱德的分析师认为，“我们看好金融和科技股。经济稳步扩张利好动量风格因子，但也有出现逆转的潜在可能。我们认为，价值因子有助于分散投资组合风险。过剩的全球储蓄，加上投资者追求收益，令长期债券收益率升幅有限。”至于那些以債券市场为主要方向的投资者，“2018年投资展望”同样指出了方向，“我们看好通胀挂钩债券多于名义债券，尤其是在美国，以及优质信用债资产。”

随着中国综合国力的不断增强，贝莱德的分析师们也注意到了这股力量，“2018年投资展望”中用特别的篇幅具体对中国加以分析。

“中国将继续专注深化改革。削减产能、环境治理、打击房地产投机行为及遏制信贷急速增长被列为工作重点。中国亦致力提升于世界舞台的影响力——大力倡导自主创新，带动中国经济由制造业主导模式向服务业主导模式转变。”