人民币汇率对泰国汇率的影响分析

Nannapatch Kajornjitlertsakul

【摘 要】随着人民币在亚洲区域的影响的扩大，人民币在国际结算的地位逐渐增强，通过贸易结算引入的人民币储备增多，对外汇市场产生了一定的影响。通过联动性分析发现，人民币汇率的波动与泰国汇率的波动具有较大的相关性。对人民币汇率和泰国汇率进行实证分析，发现美元和欧元在泰国的货币篮子中，仍然为主要货币，但是英镑的参照作用有明显的下降，人民币对泰国汇率的影响幅度显著增强，但是仍然远低于美元的影响力。根据目前中泰的贸易数据来分析，随着人民币国际化的推进，以及中泰贸易的密切性加强，在未来泰国驻锚货币的选择中，人民币具有成为锚货币潜力。

【关键词】人民币；亚洲；泰国汇率；贸易

一、引言

2015年，国际货币基金组织（IMF）同意人民币进入特别提款权（SDR）货币篮子，标志着人民币迈出了国际化货币的重要一步。中国采取区域化的模式开展人民币国际化的进程，即由亚洲开始，逐步实现亚洲区域的人民币国际化，再由亚洲发散至西方国家，逐步实现全球国际化。在国际贸易中，中国虽然占据着很大市场的份额，但由于资本项目的开放，汇率形成机制，产品结构等问题的存在，目前国际贸易结算阶段仍以美元为主。2008年，美国次贷危机的爆发暴露了当前以美元为核心的国际货币体系所存在的弊端和潜在风险，国际上普遍呼吁增强其他非美元货币的货币职能，使国际货币体系向多元化发展，以此来降低过度依赖美元的风险。在此基础上，人民币受到越来越多的重视。目前在亚洲，与中国贸易合作比较多是东盟地区国家，比如马来西亚、老挝、新加坡等，越来越倾向于使用人民币进行国际贸易结算。泰国也是东盟一个成员国，中国是泰国第二大贸易伙伴，而泰国是中国在东盟国家中第三大贸易伙伴，同时泰国的金融行业也对人民币国际化持有相对友好的态度。因此，泰国与中国的友好关系促进了泰国与中国的双边贸易，同时促进了人民币在双边贸易的计价、结算和储备。

随着中国和泰国的对外开放程度逐渐加深，以及作为旅游国家的泰国开放了落地签，中国与泰国的贸易量大幅提升。根據中国和泰国国家统计局的数据，得到如下的中国出口数据、中国出口到泰国的数据、泰国出口数据、泰国到中国的数据、泰国旅游收入以及中国到泰国的旅游人数。

图1 中泰双边贸易额

从图1中，可以明显看出中泰贸易呈现不断增加的趋势，以及从图2中，可以看到中国进入泰国旅游的人数不断地增加。通过查看中泰贸易的结算方式，发现泰国的国际贸易市场上流通着人民币作为直接结算工具。为了维持中泰友好贸易，人民币逐步成为泰国央行的官方储备货币篮子之一。因此，本文根据中国与泰国汇率的变化，研究人民币是否已经成为泰国汇率的盯住货币篮子中的盯锚货币和人民币汇率的波动对泰国汇率的影响。

二、实证检验

由于地理位置的临近，以及同属于发展中国家，泰国与中国的产业结构和经济贸易体系非常相似。从2011年年末，泰国中央银行与中国中央银行签署了价值为14亿美元的货币互换协议，促进两国之间贸易、投资和商业方面的发展，是一种形式启发人民币国际化，解决短期国际收支和金融市场牟取安定，而是间接的攻略来推广国际化的领域，如果据人民币国际化的动态来看，在几年内的时间，可见中国与很多国家合作签约，互相帮助保持之间的关系，共同发展向好。虽然通过2014年，据国际在线专稿的报道发现签署了700亿元人民币的中泰双边本币互换协议资金还没有被动用过1，由泰国对中国的经融市场不熟悉，还存在障碍，以及中国的人民币推进为国际化的政策还没改善好，但从2016年至如今，泰国官方坚信人民币的稳定性，不断鼓励泰国使用人民币来结算。因此在金融危机之后，出口贸易一直是中国和泰国恢复经济增长的重要途径，因此这导致了中国和泰国放弃固定汇率制度，改为相对浮动汇率制度。在国际金融市场上，全球金融机构的人民币结算也在不断上升，1，295家通过中国或香港的人民币支付，相比2015年6月增加16%。这意味可说明大部分的银行是通过内镜或香港金融机构的服务采用人民币来进行投资、支付中国提出了各种项目，据SWIFT报告，可见从2014年至2017年6月在泰国的使用人民币转账金额达到50%。通过报告比较符合泰国采用人民币作为投资货币的现状的以上的内容，由泰国的商业银行支持和推动人民币国际化通过直接方法——推出基金，以及间接方法——通过海外基金一步靠近人民币金融市场。

从历史数据可以得到，中国与泰国的汇率走势极为相似，表示中国与泰国的货币关联性较高，呈现出联动的趋势。通过运用EVIEWS检验两国的汇率的相关性。如下表1所示。

表1 泰国汇率与其他国家汇率的相关性

由表1的结果可以看出，中国兑美元与人民币对美元的汇率波动呈现较高的相关性，相关系数达到0.8以上。从人民币汇率实行市场化有管理的浮动汇率的特殊事件进行分析，中国进行汇率制度改革，根据市场供需情况决定汇率价格，实行市场化的汇率制度。在实行当天，汇率大幅“跳水”，当天人民币兑美元汇率大幅贬值，达到1136个基点，在随后的三天里，人民币兑美元持续下跌，并最终以下跌2848个基点达到稳定。与此同时，泰铢兑美元汇率出现程度严重的贬值，汇率走势与人民币极为相似，出现大幅度的“跳水”。人民币汇率以及泰国经济体汇率之间的联动趋势，既可能是市场因素相互作用的结果，也可能是特定的汇率制度与政策实施的结果。从人民币区域化和国际化的背景来看，本文关注的是这种联动关系是否表明人民币汇率已经对泰国的汇率产生一定的影响，以及人民币是否同美元等世界货币一样已经成为泰国汇率的重要参照货币。

本文采用 Frankel & Wei提出的隐含货币锚的分析框架来估计泰国汇率盯住的货币篮子构成及其权重。首先将本币与货币篮子中的货币折算成其他的外币，以此来衡量各货币所对应的真实价值，而所选取的外币以瑞士法郎、特别提款权或者以GDP为权重 来衡量，然后再进行OLS回归。计量模型如方程（1）所示。

△Ei， t = w1* △Eusd， t + w2* △Eeur， t + w3* △Ejpy， t + w4* △Egbp， t + w5* △Echy， t + εt （1）

其中△E 表示本币与篮子货币经过外部货币折算后汇率的波动率； wj 表示第 j 种篮子货币的隐含权重。本文主要研究人民币以及几种主要世界货币对泰国汇率的影响，因此选择世界货币的美元（USD） 、欧元（EUR） 、日元（JPY） 、英镑（GBP） 与 人民币（RMB） 作为篮子货币。在汇率折算方面 选择以瑞士法郎来衡量各种货币的价值，数据来 源于 Wind、IMF 数据库以及泰国央行网站。数据区间为2007 年1 月1 日至2018 年3 月23 日 的每日汇率数据。回归的结果如下表4所示：

表2 泰国汇率篮子驻锚货币回归结果

由表2的估计结果可知，美元对泰国汇率有着显著的正向影响，且影响系数最大，表明美元仍然是泰国货币篮子中的重要参照货币。一方面美元仍然是全球贸易计价与结算货币，另一方面美国是泰国最重要的出口国之一。长期以来泰国主要依靠出口产业来拉动经济增长，为了稳定汇率维持进出口的稳定，各经济体自然会将美元作为最主要的参照货币。欧元是仅次于美元的第二大世界货币，并且欧盟是泰国的主要出口国之一，因此对泰国的汇率也产生了显著影响。从表中可以看出，欧元的影响力仅次于美元，对泰国的影响力在5%的平上显著。英国对泰国的地缘政治影响较少，进出口贸易额与其他大国相比也较低，因此英镑对泰国经济体货币的影响要低于美元与欧元。从亚洲地区角度来看，新加坡作为亚洲区域的发达经济体，其货币参照日元的权重较低，主要受美元与欧元的影响。日元对泰国的影响较为显著，但主要影响为负，原因在于泰国经济体货币与日元在区域内存在着竞争性关系，都依赖出口贸易拉动经济增长，当日元升值时泰国为了维持进出口的稳定或者增长，倾向于将本币贬值。人民币对泰国的影响显著性较强，其影响程度已经超过日元，但是影响程度与美元欧元相比较低。主要是因为自2009开始实施人民币国际化后，一直处于人民币国际化的初级阶段，其影响力与传统的世界货币美元、日元相比依然较低。由此可见，中国虽然是泰国地区的主要贸易合作伙伴，但是人民币的在其货币篮子中的地位与其贸易地位并不匹配，其影响力目前尚未企及美元与欧元。

三、结论与展望

从实证检验结果来看，美元仍然是泰国匯率的主要参照货币，这与美元的国际地位以及与泰国贸易额密切相关；除美元外，欧元对泰国汇率的影响也较为显著；英镑虽然作为世界主要货币，但是对泰国汇率的影响并不大；从亚洲地区角度来看，日元对泰国国家汇率的影响主要为负，反映了竞争性的货币关系；人民币对泰国国家汇率有影响在统计上是显著的，但是影响力较美元、欧元等仍然较低。虽然当前阶段人民币对泰国地区的影响力仍不及美元与欧元，但随着人民币国际化进程的稳步推进，人民币极有可能承担起泰国地区驻锚货币的角色。

第一，泰国经济体具有盯住美元以外其他货币的迫切需求。1997年的金融危机与2008年的次贷危机暴露出了美元汇率波动对世界经济的 负面影响，泰国经济体对金融危机冲击与美元汇率波动冲击有切身体会。如果泰国国家仍然单一盯住美元或者货币篮子中美元权重较高，即使没有金融危机的大规模冲击，美联储的加息政策也足以影响泰国经济体的汇率稳定与经济发展。从政策层面也可以看出，金融危机后泰国也一直积极寻求区域性的货币金融合作，加快了区域性货币合作的步伐。

第二，中国有推动人民币区域化与国际化的政治、经济利益诉求。从经济角度看，人民币区域影响力的增加会使得泰国在区域双边贸易中愿意使用人民币来计价结算，这样可以扩大人民币跨境贸易结算的份额，进一步推动人民币影响力的增加，促进人民币的国际化。而人民币 国际化可以使中国在参与全球经济活动中，通过 以人民币计价、结算来摆脱美元汇率波动风险，并 取得重要资源战略定价的主导权，这是人民币国际化的核心利益。从政治角度看，在世界政治发 展进程中，强国与强币相辅相成，伟大的国家必有 伟大的货币，大国崛起必然伴随着货币的崛起。 现阶段中国拥有世界性大国的政治地位，但是人民币国际化程度与政治地位相比仍然较低，推动人民币国际化是中国崛起的必然组成部分。 第三，中国的货币政策历来以稳健性著称，而稳定的货币政策是货币国际化进程中的重要条 件。布雷顿森林体系后，美元与黄金挂钩这一稳 定的货币政策加速了美元国际化的进程。反观日元国际化之路，广场协议迫使日元被动升值使得日元国际化程度遭受巨大挫折，很多学者认为日元的国际化是比较失败的。中国货币政策与币值的稳定为扩大人民币的区域影响力提供了重要条件。此外，中国高额的外汇储备为人民币币值稳 定以及区域驻锚货币提供了实力保障。截止2016 年 12月底，中国的官方储备资产达到3097845亿美元，美元外汇储备占到世界外汇储 备三分之一以上。 第四，中国在泰国区域贸易中具有地缘优势与经济优势，中国同泰国的双边贸易额不断增长，中国的庞大市场与消费需求能够代 替美国市场支撑泰国出口贸易的增长，并取代美国成为泰国地区产品市场的提供者。泰国也倾向于同中国建立稳定的双边经贸合作关系。据Fiscal Information的数据，2017年从中国进口1，515，194，235，670泰铢和出口996，581，296，428泰铢，department of trade negotiations安排的排列，中国达到泰国的第一名的重要贸易伙伴，而且泰国是中国的贸易伙伴排行为15地位。在两年前泰国央行开始正式统计人民币结算出来为2016年多进出口的人民币结算量比2015年的使用人民币结算运行起步向好。据2015-2017年泰国的官方三个部门统计信息结果可见，在国际贸易中，需要互相帮助而补贴缺乏的服务方面关于贸易手续、运输、金融产品为主，这是建设坚人民币的强的后盾。为泰国保持国家重要的贸易伙伴，需要跟进贸易伙伴的需求，达到贸易伙伴的满意，其余在国际贸易改善服务产品，以及结算的渠道。

因此展望未来人民币国际化前景以及泰国区域内经济发展与货币合作进程，人民币拥有极大的优势和潜力替代美元承担起泰国驻锚货币的角色。

【参考文献】

[1]李晓，李俊久，丁一兵. 论人民币的亚洲化. 世界经济. 2004：21-34.

[2]隋书华.跨境贸易人民币结算有关问题研究. 中国集体经济. 2012.

[3]郑凌云.人民币区域化与边贸本币结算功能扩展. 国际贸易. 2006：43-5.

[4]杨长湧.人民币国际化可能的路线图及相关问题分析. 国际金融研究. 2010：20-8.

[5]张娟.人民币国际化要避免不被接受的"尴尬". 国际市场. 2010：16-9.

[6]卢皓.中缅、中老边境人民币流通状况调查与思考. 时代金融. 2007：119-20.

[7] 张适兆.次贷危机下的人民币国际化： 吉林大学； 2008.

[8]杨丽，董玉峰.人民币国际化的程度和路径选择浅探. 现代财经-天津财经大学学报. 2009：13-6.

[9]李继宏，陆小丽.从境外直接投资人民币结算试点看人民币国际化进程.区域金融研究. 2011：59-63.

[10]苏应蓉，徐长生.东亚汇率波动联动性的原因分析.国际金融研究.2009：48-51