再谈可转债：长期投资，不宜追高

邢力

如果股价跌了，当债券持有，没有亏损的风险，每年利息照拿;如果股价涨了，既可以高价直接卖掉，也可以用较低的价格转股，然后把股票高价卖掉。

可转债，它的特点用两句话就可以说清，其一，本质上是债券，每年可以拿到固定的利息，到期还本;其二，可以在未来按照约定的价格转换成股票。

它的优点很明显：如果股价跌了，继续当债券持有，没有亏损的风险，每年利息照拿;如果股价涨了，那就赚大了，既可以高价直接卖掉，也可以用较低的价格转股，然后把股票高价卖掉。一句话总结就是熊市抗跌，牛市跟涨，堪称完美。

可转债的优缺点

有人形容可转债是“上不封顶，下可保底”，它的收益完全不输给基金和股票，关键是投资的风险还非常低。买了可转债，你不会在意股市的涨跌，不会吃不下饭，睡不着觉，只需要耐心等待市场回暖，最坏的情况是市场一直不回暖，那你就安安稳稳地到期拿回自己的本金和利息，只要中间市场稍有回暖，你的收益就会相当可观。

到目前为止，还没有出现过一只可转债逾期的现象。发行可转债的要求是十分严格的，不仅要求公司最近3年连续盈利，还要最近3年的净资产收益率平均在10%以上。满足这个条件的，在A股里面绝对算是很不错的公司了。

那可转债就没什么缺点吗？可转债的优点，某种程度上来说，也是它的缺点。和债券相比，它的缺点在于票面利息低，债券的票面利息通常有6%～8%，市场再差，只要不违约，这点利息你是可以拿到的，但是可转债的票面利息通常只有1%～2%。和股票相比，它的缺点在于涨的不够快，比如股票可能翻倍了，对应的可转债只涨了50%。

可转债的价值

对很多人来说，理解可转债的一个难题就在于它的价值。债券的价值很好理解，就是收益率，股票的价值也很好理解，就看它的涨幅，那可转债呢？

要理解可转债的价值，关键是要理解一个名词——转股价值。

转股价值，顾名思义，就是用来衡量债券转换成股票，价值几何。笔者以某只可转债为例，教大家计算一下转股价值。

这只可转债目前的正股价为5.73元，转股价为4.31元。可转债的面值都是100元，如果转换成股票，可以换100÷4.31=23.202股。目前1股的价格是5.73元，所以转股价值为23.202×5.73=132.95元，也就是说现在将一张可转债转换为股票，股票的价值为132.95元，很显然比面值100元高了很多。

你肯定发现了一个问题，那就是可转债的面值是100元，但是它的价格不是100元啊;如果价格是140元，那现在买入还是不划算的。只有可转债的价格低于转股价132.95元，那么转股才是有利可图的。

每次都要这样去比较，确实有些麻烦。那有没有什么指标能够直接告诉投资者转股是不是有利可图呢？

答案是肯定的。这个指标就是转股溢价率，转股溢价率衡量的是转债价格相对于转股价值的溢价程度。用公式表示就是：转股溢价率=（转债价格-转股价值）/转股价值×100%。转债价格是我们付出的钱，转股价值是我们可以得到的钱;显然，转债价格越低，转股价值越高，就越有利可图。

可能大家又会发现一个问题，有时候转股溢价率竟然是负的。很多人看到负数都有不好的感觉，但是在这里，负数才更有意义。转股溢价率为负，说明转股有利可图，而且负得越多越好。

但是市场上那么多双眼睛盯着，其实一般不会出现多少负溢价率的情况。如果不是负溢价率，可转债是不是就没有投资价值了呢？

当然不是。以某只可转债为例，去年8月，它的价格是90.83元，转股价值是53.626元，溢价率是69.4%，转股完全没有价值。但是半年时间后，这只可转债却大涨了50%，这是为什么呢？

原因主要有三点：

其一，可转债价格低于100元，比面值还低，本来就是不正常的，后面一定会修正;其二，年后股市回暖，该公司的股价涨了一些;其三，最重要的一点就是该公司下调了两次转股价，第一次从9.79下调到了5.29，第二次进一步下调到了4.31元。

从这里，我们可以看出挑选可转债的三个技巧：

第一，低于100元的可转债随便买，七八十元的可转债，有人戏称“基本上就是在地上捡钱”，大胆买就是了。第二，股市处于熊市，那些股票跌的很厉害的可转债，可以买;一旦股市回暖，在股价的带动下，这些可转债也会跟着一起飙。第三，那些股价跌得很厉害，转股价比正股价高很多的可转债，可以适当买入，一旦下调转股价，那就是吹响了胜利的号角，转债价格就会蹭蹭往上涨。

话说回来，为什么公司要下调转股价呢？

转股价很高，正股价很低，如果不做任何处理，那么这个可转债的转股价值其实没有任何意义，可能三五年都达不到这个转股价。这时，可转债基本上就等同于一张低息的债券了，已经名不副实了，这对投资者显然不公平。为了保护投资者的利益，在可转债的发行条款中有一个保护条款——回售条款。回售条款规定，在股价跌到一定程度的时候，你可以将可转债卖给公司。前文说的那只可转债目前的回售触发价为3.02元，当股价跌到3.02元，公司就必须按照面值加上一定的利息回购可转债。公司发行可转债的目的是为了筹资，一旦发生回售，公司得为此准备大量资金，这肯定不是上市公司希望發生的事。那就只有一个办法——下调转股价。一旦下调转股价，比如从8元下调到4元，相当于以前一张可转债只能换12.5股股票，现在立马变成可以换25股了，可转债的转股价值大大增加了，价格当然就会大涨了。也就是说，股价如果一直跌，公司要么回购你的可转债，你拿回面值和利息;要么下调转股价，你的转债价格来一波飙升。

可转债如何“打新”？

刚才说的是市场差的时候怎么挑选可转债，那市场好的时候呢？今年年后市场明显回暖，可转债的价格也大幅攀升，目前低于100元的可转债没有几个了，价格高于130元的可转债反而不少，这个时候再去追高显然没有必要了，更合适的方法是打新债。市场好的时候，参与可转债打新收益还是比较可观的。

笔者记得可转债刚出来那会儿，打新收益非常可观，雨虹转债上市首日就大涨20%，但是后面股市走弱，可转债破发频现，市场热情一下子就降到了冰点，但是像今年这样市场稍有回暖，可转债的赚钱效应就回来了。

如何打新？只要你拥有一个股票账户，就可以直接申购。需要提醒的是，可转债打新是不需要底仓的，现在可转债打新比较火，中签率很低，直接输入最高数量10000张就好了，一张可转债的面值是100元，如果最后你中签10张，就需要往账户里面转1000元。要卖出可转债需要等它上市，可转债申购和上市之间通常会有一段时间，一般十几天。中签的新债在上市的时候就可以卖出了，当然如果自己看好打中的可转债，长期持有也是可以的。不过新债上市的时候通常是没有消息提醒的，投资者可以每天登陆股票软件看看什么时候有哪些新债发行。

投资可转债的两条原则

一是长期投资。如果你是抱着炒短线的心态来投资可转债，那么笔者建议你还是不要买了。投资可转债，是以较低的风险获取较高的收益，长期持有就很必要。具体地说，如果你没有信心持有可转债到130元以上，那就一天都不要持有。

市场经常出现听风就是雨的情况，动不动就传出这个公司不行啦那个公司要破产啦，然后公司的可转债就跌得很厉害。这种情况千万不要轻信，别人说别人的，你就默默坚守自己的底线就好了。

二是不宜追高。具体来说，可转债价格高于140元，就不要买入了，因为这个时候买入，安全边际已经非常小，相反风险却比较高。

这些原则其实都很简单，但是真正能够学会并且实践的人并不多。归根结底，人和人的差异，主要还在于“认知”二字。所谓投资，也不过就是认知差异的变现。谁的认知能力更强，谁就能够先于大多数人发现趋势的微妙变化，更关键的是抓住这个趋势，从中赚到不菲的收入。如果认知能力不够，就算有好的赚钱机会，可能也与你无关。