先达股份：被低估的化工涨价标的

周少鹏

市场方面，过去一个月A股进入调整阶段，个股下跌惨重。对于接下来的行情走势，国信证券认为，影响因素主要有以下三点：一是此前股市快速大涨之后，技术上也确实有调整需要，从幅度上看4月底到5月初的调整应该说已经比较充分。二是货币政策存在收紧迹象，同时叠加一些外部事件冲击，对市场产生了不少的扰动影响。三是陆续公布的经济数据及上市公司一季报显示，经济复苏与基本面拐点的渐行渐至，判断大概率上市公司业绩的拐点可能已经出现。综上来看，其认为市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变，市场运行的主要矛盾也将从利率下行政策友好转向经济复苏和基本面拐点，从分母项转向分子项。结构上看，2019年在完美延续2017年的行情逻辑，龙头公司溢价是确定性最强的投资机会。

联讯证券的观点则悲观一些，目前市场进入了基本面确认与外围扰动增加的调整阶段，这一阶段很可能会贯穿整个二季度，其典型特点或将是波动大、分化严重。从业绩角度看，2018年全部A股归母净利润同比下滑1.9%，比前三季度增速大幅下滑超12个百分点，受到经济下行以及商誉大幅减值的双重拖累。一季度归母净利润同比增长9.4%，已经有所回升，主要受到金融业利润走高的带动。剔除金融股的2018年归母净利润同比下滑5.4%，比前三季度增速大幅下降近22个百分点，一季度归母净利润同比增长1.3%，业绩仍然承压。建议采用防守策略，紧握业绩和价值两条主线。

每周金股：先达股份

本周笔者推荐先达股份。公司是国内除草剂领域的标杆企业，主产品烯草酮、异嗯草松、咪草烟和烯酰吗啉的营收规模均超亿元。公司的成长看点主要有四点：1）除草剂是个“小而美”的行業，规模超千亿，成长空间足够大;2）过往盈利能力和质量出色，财务状况优秀;3）竞争对手产能关停推动主产品涨价;4）公司新建产能即将释放，打破产能桎梏。

盈利能力和质量俱佳

除草剂隶属于农药板块，是个“小而美”的行业。全球来看，2014年农药行业市场规模大概是599亿美元，2006年-2014年年复合增速约为7.8%，2015年和2016年受全球农产品库存高企、价格场地底部徘徊以及国际油价走低的影响，农药市场小幅收缩，但仍然保持在500亿美元以上，2017年行业形势转好，全球农药市场规模同比小幅增长2.5%至542亿美元，其中除草剂仍是第一大产品类型，规模同比增长3.2%至232亿美元，占作物用农药市场约43%的份额。

公司专注于小品种新型除草剂，除草剂收入占比常年保持在80%以上，主力产品为烯草酮、异嗯草松、咪草烟等，产销量均排名国内前列。从过往经营表现看，总营收规模从2011年的4.94亿元增长至2018年的16.36亿元，年复合增速18.66%，7年间只有2015年收入规模出现小幅下滑。同期净利润从0.51亿元增长至1.1亿元，年复合增速14%，毛利率常年稳定在30%附近。此外，公司资产负债率较低，且大部分为经营性负债，负债结构中几乎没有长期负债，应收账款一年期以内占比超99%，财务状况较佳。经营性现金流净额与营收变动基本一致，2018年该比值还创出近四年来新高，位居历史第二高位，超过传统除草剂草甘膦老大安道麦A以及另一家标杆企业利尔化学。

产品量价齐升

从价格来看，公司四大主力产品烯草酮、异嗯草松、咪草烟及杀菌剂烯酰吗啉的价格这两年走势都非常强势，涨幅均在50%以上，主要原因，一方面是环保压力倒逼中小厂退出，另一方面，公司聚焦于新型选择性除草剂，与市场形成差异化竞争。

我们认为，中短期来看公司产品价格仍有上涨空间，主要逻辑在于竞争对手退出。烯草酮方面，受江苏响水时间影响，化工企业停产检查，其中江苏两家公司盐城南方和江苏辉丰目前处于停产状态，涉及产能2200吨。异嗯草松方面，主要是出口到国外，应用于甘蔗种植，而国内市场对异嗯草松来说几乎是空白市场，据卖方测算，未来至少会有200吨增量需求，叠加适用性作物扩大到水稻、烟草，成长性更大，产能最大的江苏联化停产后，公司在国内占据绝对份额。烯酰吗啉方面，停产的辉丰股份和江苏长隆，影响产能3100吨，而公司产能虽然只有800吨，但很快2000吨的产能将投产，将打破产能桎梏。

从量来看，公司现有装置常年处于满负荷生产状态，最大增量来自葫芦岛项目投产，总共分三期建设，一期6000吨原药、1万吨制剂预计今年下半年投产，2020年打满，相当于再造一个先达。而二期、三期工程也将在今年陆续开工，短中长产能衔接有序。在竞争对手停产后，新增产能的消耗问题应该不大。

二级市场上，近期公司股价随市场大幅回调，当前总市值只有35亿，流通市值23亿，扣除掉持股5%以上大股东，可自由流通的市值只有16亿，股价弹性极大。目前动态估值也下降至22倍左右。公司一季报显示业绩同比增长40%，响水事件带来的产品涨价影响将在公司二季报中显现，下半年业绩可能迎来暴涨阶段。不过，需要注意的是，公司近70%的收入来自出口，近期贸易摩擦再起，出口企业受市场情绪影响，股价可能波动会更大，建议待谈判明朗后再做判断。