谁是下一个格力?聚焦国企改革风口

《股市动态分析》研究部

4月9日，格力电器发布公告进一步说明股权转让事宜，拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司15%的股份，通过混改可以帮助格力电器引入具有远见、格局和产业协同能力的战略股东，使得格力电器能进一步完善治理结构和提高市场化程度。作为A股市场上备受瞩目的蓝筹白马股的代表，格力的这一举动引发了资本市场的无限遐想。同时，在格力之前，一汽集团旗下的一汽轿车拟置换整合一汽解放资产;中船工业集团旗下的中国船舶和中国船务在3月28日停牌后宣布了置入集团资产的整合方案。

上述一系列大手笔动作，均显示出国企改革正在加速落地。基于下文对国企改革脉络的梳理，我们认为对于资本市场而言，“国改概念”或将是2019年投资的一个重要方向。可重点关注：1）油气、电力、铁路、军工等垄断领域的混改。2）、入围《国企改革“双百行动”工作方案》的国有企业。3）国资运营投资试点扩容的央企集团的下属公司。4）央企内部或相互之间可能的兼并重组。

2019年：国改关键年

从历史追溯来看，国企混改并不是新生事物，早在2003年国有银行陷入经营困境的时候，四大行先后经历财务重组和引入战略投资者，最终帮助国有行走出了困境。从广义的角度来看，国企的混改可以分为三大领域，即产能过剩领域、竞争性领域以及垄断领域，其背后所要解决的问题和困境各不相同，解决方法也不尽相同。

2016年首次提出垄断领域混改试点以来，国企混改有条不紊的推进。发展混合所有制经济，既是放大国有资本功能、推进国有企业转换经营机制的有效途径，也是促进国有资本与非国有资本相互融合、共同发展的重要方式，有助于形成有利于市场竞争的治理结构和运行机制。2017年中国联通的混改案例引起了市场的广泛关注，2018年提出了国企改革“双百行动计划”，但总体来说2018年由于内外交迫的环境，改革进展较慢。

进入2019年，国企改革成为必须重视的主题。2019政府工作报告明确提出：加快国资国企改革，推进国有资本投资、运营公司改革试点。积极稳妥推进混合所有制改革，完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度，依法处置“僵尸企业”。深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。从措辞上来看，“加快”两个字相比于2017的“深入推进”和2018年“推进”的表述有明显的改变，意味着2019年国企改革的进程或将明显加快。

从截止到4月15日的情况看，国企改革领域动作密集：

3月28日，中船工业集团旗下的中国船舶停牌公告，调整原资产整合方案：拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产;置出沪东重机给中船防务。同日，中船防务停牌公告，调整原资产整合方案：拟置人沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机等船舶动力类资产;拟置出广船国际和黄埔文冲股权。中船工业集团本次资本运作的目的在于：1）解决中国船舶和中船防务的市场化债转股的增发问题;2）解决南船集团总装厂同业竞争问题;3）解决南船集团资产证券化率2020年提升到70%的问题。

4月11日，一汽轿车公告称，以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产，与一汽股份持有的实施部分资产调整后一汽解放100%股权中的等值部分进行置换。差额部分由公司以发行股份和可转换债券、支付现金的方式向一汽股份进行购买。一汽轿车多年来经营状况一直萎靡不振，而作为国内重卡领域的领头羊，一汽解放是一汽集团内部一等一的优质资产，市场更强烈预期这将是一汽集团整体上市的前奏。

4月9日，格力电器发布公告进一步说明股权转让事宜，公司第一大股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持有15%的股份，通过混改可以帮助格力电器引入具有远见、格局和产业协同能力的战略股东，使得格力电器能进一步完善治理结构和提高市场化程度。作为A股蓝筹白马的代表公司，格力此举引发了资本市场的极大关注。

上述三个国改主体，停牌时间十分接近，复牌时间也基本相同，显然是国企改革战略规划中的事情。且在同一时间连推：产能过剩、竞争性和垄断三大领域的改革标杆，足见此次国改的力度和重要性。

4个方向把握国改机会

从选股角度看，依据2019年政府报告内容、此前推出的混改政策以及过往国改的经验看，我们认为可以从4个方向把握国企改革机会。

1、油气、电力、铁路、军工等垄断领域的混改。

2019年两会政府工作报告明确提出：深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。年初以来，京沪高铁IPO启动，国电旗下岷江水电、置信电气资本运作动作频频，后续混改推进值得期待。油气领域：大庆华科、泰山石油、石化机械等。电力领域：国电南瑞、许继电器、文山电力等。铁路领域：铁龙物流、广深铁路、大秦铁路。军工领域：（1）中国船舶、中船防务、久之洋、中国应急、国睿科技、四创电子等;（2）洪都航空等。（详见表一）

2、入围《国企改革“双百行动”工作方案》的国有企业。

早在2015年9月发布的《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》中，就在顶层设计领域为国企改革划定了大致方向，并在随后出台了超过20份的指导文件，也就是“1+N”的政策框架，确定了2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。《国企改革“双百行动”工作方案》则是该框架形成后的一次重要实践。

“双百行动”是指国务院国有企业改革领导小组选取224家中央企业子公司和180家地方国有企业，在2018年至2020年期间实施国企改革“双百行动”改革的内容主要是在以往混改的基础上，进一步扩大范围，主要围绕“十项改革”：落实董事会职权试点;市场化选聘经营管理者试点;推行职业经理人制度试点;企业薪酬分配差异化改革试点;国有资本投资运营公司试点;中央企业兼并重组试点;部分重要领域混合所有制改革试点;混合所有制企业员工持股试点;国有企业信息公开工作试点;剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题的试点。双百企业选择标准有三条，第一是有比较强的代表性;第二是有较大发展潜力;第三是有较强的改革意愿。意味着此类企业未来的混改空间或将非常大。（见表二）

3、国资运营投资试点扩容的央企集团的下属公司。

2018年12月国资投资试点范围大幅扩容，新增航空工业集团等11个大型央企集团公司。下属上市公司或将展开更大规模改革动作。19年要继续深化国有资本授权经营体制改革，建立授权调整机制，探索将部分出资人的权力授予试点企业。要推动国有资本投资运营公司的组织构架、管控模式的改革，进一步打造市场化运作的专业平台，在国有经济战略性重组和布局结构的优化当中发挥更大的作用，上述国资运营投资试点扩容的央企集团的下属公司可重点关注。（见表三）

4、央企内部或相互之间可能的兼并重组。

關于央企的重组整合，两会期间肖亚庆表示：积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组，持续推动电力、有色、钢铁、海工设备、环保等领域的专业化整合。3月以来，一汽集团和中船集团均抛出重组方案，印证了年初国资委提出的“央企重组的重点之一是加大专项整合力度”，可关注汽车（一汽、东风、长安）、船舶（南北船）、电力（华能、大唐、华电）、钢铁（宝钢、鞍钢）等领域的并购重组机会。

总体来看，上述4个方向的国企改革企业都相对独立，但也有很多企业横跨几个领域，那些在多个领域有交叉的国企改革概念企业，投资人可重点关注。