行业分析：煤炭、军工

海通证券 兴业证券

煤炭：减税提业绩估值待修复

1、增值税下调或显著增厚业绩。

2、港口煤价继续大幅上涨。

根据统计的26家主流煤炭上市公司财务数据，201 7年合计实缴增值税约887亿元，本次税率下调3%对应减税规模165亿元，占2017年净利润比重达12%。从公司来看，净利润影响占比20%以上的公司有10家，其中大有能源、上海能源占比达40%以上，冀中能源、开滦股份、中煤能源等主流公司影响占比在25%-40%。影响占比在10%-20%的公司也有10家，由于煤炭行业处于产业链最上游，理论上最为受益增值税率下调。

目前虽然榆林地区复产工作逐步推进，但由于针对复产煤矿要求“誰验收、谁签字、谁担责”，从企业自身到主管部门压力都比较大，因此总体复产情况并不乐观，加上银漫事故导致内蒙古煤炭生产也受到一定影响，短期供给紧张显著推升煤炭价格，截至3月5日，港口5500大卡动力煤价格已涨至632元/吨，较2月底累计上涨20元/吨（wind），我们预计紧张状态或将持续至3月下旬，短期行业基本面向好，全年来看，我们预计2019年动力煤价格中枢或在550-600元/吨之间，较2018年下滑10%左右。

增值税下调或显著增厚业绩，煤炭估值继续修复可期。虽然增值税下调的实际影响幅度还需要由上下游议价能力决定，但或有望显著增厚公司业绩，对冲2019年动力煤价格中枢下移对企业业绩带来的负面影响，煤炭公司业绩景气或有望延续。

重点推荐：陕西煤业、潞安环能和中国神华。

军工：装备采购长期空间巨大

1、我国军费支出长期具有较大提升空间。

2、优质科创型军工标的估值弹性可观。

我国军费支出长期保持高于GDP增速的水平。先进的-武器装备是军队赢得战争的基础，根据《2010年中国的国防》白皮书，每年装备采购经费约占军费支出的1/3。我国军费长期保持较高的增速水平，近三年由于经济增长放缓以及军费基数变大，军费增速略有回落，2016 2019年分别为7.6%、7.0%、8.1%和7.5%，但仍保持高于GDP增速的水平。

按照十九大报告对军队建设的要求，2035年实现现代化，2050年全面建成世界一流军队。改革开放以来的前20年优先保障经济建设，军工行业发展长期受抑制，1999年以来才获得大力投入，相对当前我国经济体量，军工行业仍处于补偿式发展的关键时期。若2019年GDP增速保持6.5%，则国防预算占GDP比例为1.24%。近年来这一比重维持在1.3%左右，显著低于全球2.2%的平均水平。我国军队建设的内生刚需和同比发达国家的较大差距，决定了未来军费增速将长期保持领先GDP增速的较高水平，具有较大的提升空间。

当前科创板推出在即，优质科创型军工标的估值弹性可观。在军费保持较高水平增速的背景下，我们建议关注两大方向，一是具备长期价值属性和筹码稀缺性的白马标的;二是长期坚持技术投入，具有核心技术研发能力的优质科创型企业。

重点推荐：中航机电、雷科防务和内蒙一机。