巨化股份：又到一年旺季时

周少鹏

市场方面，上周反弹行情仍在持续，板块火热，个股普涨，有些券商对市场的观点已经由“反弹”转向“反转”，国信证券就是其中一个。其认为，年初以来的A股春季行情演绎的如火如荼，目前已然走出两波像样的反弹。这期间A股市场出现了很多牛市特征，主要表现为以下几点：第一，指数涨幅显著，个股赚钱效应突出;第二，各项政策大力扶持，市场环境十分友善;第三，两市成交额再度突破万亿元大关;第四，券商领涨，凸显牛市前期格局。

其还认为，基本面拐点的出现，是市场行情由“反弹”蜕变至“反转”的充分必要条件。回顾历史上A股的那几次波澜壮阔的牛市行情，可以清晰地看到，每一次行情的背后都有基本面拐点的出现。当前“市场底”先于“基本面底”出現，这一方面反映了市场的领先性，另一方面也说明在行情的初始阶段，往往都是会面对一系列的不确定性，不可能都看得很清楚。

不过，也有一些券商认为，目前还只是春季躁动。浙商证券表示，春季躁动有望进入高潮，理由有三点，一是两会召开，政策预期进一步强化。二是场外资金入场预期在加强。春节后，新增投资者数量基本维持在20万人以上的开户数，散户的积极性被市场调动起来。北上资金继续净买入，银行理财、保险资金等未来有望扩大A股投资。三是经济向好预期在增强，但市场风险仍需关注。目前流动性宽松，信用修复却较慢，且三月中旬数据公布后，市场将关注基本面，现在尚不处于牛市阶段。

每周金股：巨化股份

本周笔者推荐巨化股份。公司是国内领先的氟化工制造企业，制冷剂是核心业务，短期看，制冷剂即将进入需求旺季，有价稳量增的预期，长期看，产能迭代是公司长期最大的成长亮点，政策推动制冷剂产能向三代转移，公司三代产能国内排名第一，未来有望充分受益。

下游需求进入旺季

制冷剂下游的运用主要在空调，包括汽车移动式空调和家用等固定式空调，二者占比在63%，冰箱占比在20%左右，包括商业制冷用冰箱及家用冰箱。

从下游的需求角度看，市场对制冷剂成长前景并不看好。一方面，2018年受制三四线城市去库存，全国商品住房销售面积同比增速下滑，2019年限购政策将持续以及棚户改规模缩减;另一方面，汽车销量2018年也首度出现负增长，整个消费形势偏悲观。但我们认为这里面有个预期差，主要原因是去年悲观预期打得太满了。地产方面，去年整个经济内忧外患，融资环境很差。但社融数据出来后大超市场预期，整个货币政策也在微调，两会中更是没有提及“住房不炒”、“遏制房价上涨”等热点，融资和政策好转后地产板块已经没有去年那么悲观。汽车方面，全年数据出来后，市场认为跟手机一样到了产业拐点，但一月份高层明确今年将出台刺激汽车消费政策，类似于当年的家电下乡，汽车销量全年有望保持增长。

从过往数据看，剔除掉2月份因春节带来的扰动，空调单月同比增速会持续攀升，其中3月份会达到峰值，销售好的年份如2016年和2017年，旺季高峰可以持续到7月，差的年份，也至少会到5月，所以未来至少三个月需求端保持稳定增长的预期很强烈。

去年公司制冷剂呈现量价齐升格局，价格平均上涨13%，销量平均上涨7.9%。展望2019年，开年前2个月制冷剂价格走势分化，由于受传统旺季临近及配额制较去年减少等因素，R22价格并未出现暴跌，维持在1.7万-1.85万的水平。R32和R410a供应稳定，价格维稳，而R134a价格则开始出现回落。可喜的是，原材料氢氟酸的价格期内已经下跌了20%，对公司制冷剂盈利提供支撑。

产能迭代是成长亮点

制冷剂是分代数的，而且每代产品的行业集中度都很高。申万宏源的数据显示，2017年国内第二代R22行业CR5为76%，第三代的R125、R32和R134a行业CR5分别为51%、55%、70%。第四代制冷剂产能国内投放还比较少，主要是受制于技术，目前只有巨化和三爱富掌握了四代制冷剂技术，前者的产能是3000吨，后者是5000吨-6000吨，集中度也很高。

从产能结构看，巨化的每一代制冷剂并非都是排名第一，比如说二代制冷剂，产能只有14.3万吨，落后于东岳，但公司却是最受益的标的，主要原因在于行业产能迭代。

制冷剂对环境污染较大，政策导向推动行业产能迭代发展。根据《蒙特利尔议定书》，发达国家第二代制冷剂产能将于2020年退出，发展中国家2015年开始削减10%，2020年削减35%，2030年基本退出。具体情况是，当前R22产能国外主要发达国家已削减完毕，2019年开始削减第三代制冷剂。而在国内，国家严格执行配额制生产，且因环保问题，二代制冷剂的配额制总量也在下降，2013年-2018年总量从30.7万吨下降27.4万吨，2019年国内二代制冷剂将削减13%，2020年继续削减，而三代制冷剂国内正在大力推行，过去几年三代制冷剂产能很容易拿到政府批文扩产，可以判断未来会是国内主流。

公司在三代制冷剂中竞争优势明显，R32产能6万吨左右，目前公司拥有R32产能6.2万吨，R125产能4万吨，R134a产能7万吨，其中车用制冷剂R134a的规模和开工率保持全球第一，以前三代制冷剂主要是出口，政策导向下未来几年国内需求也会上来。

至于四代制冷剂，从市占率看可以说是双寡头垄断，但目前国内尚未大规模推广，当下不是拼产能的时候，技术储备反而是最重要，而巨化是目前国内唯一一家利用自己技术实现量产的企业，未来大规模量产也值得期待。

二级市场看，公司股价春节后涨幅20%，相对市场并没有超额收益。公司估值便宜，基本面扎实，短期又逢下游需求旺季，对股价形成利好刺激，稳健的投资者可逢低关注。