关于提高商业银行投资地方债持续性的途径探析

自2008年，地方政府融资平台兴起。2015年随着新《预算法》的颁布，地方债务规模迅速扩张。截止目前，本年度地方政府新增债券发行额度基本已经用完，且新增资金使用率高达90%。目前讨论最激烈的就是，2020年的地方债券发行额度会不会在今年使用。据WIND统计，截止2019年9月末，地方债务总规模为21.42万亿元。其中，银行间市场的地方债规模为21.02万亿元。其中，商业银行成为地方债券的主要投资者。

地方债以地方政府信誉为保障，具有非常强的偿债能力，是利率债的基本品种之一。大部分持有地方债的商业银行将地方债放入以摊余成本计量的金融资产的投资账户中，主要依赖利息收入来获取投资利润。

商业银行将地方债券作为重点配置的投资产品，原因有三个。

第一，自2017年以来，大量前期经营良好的民企财报经营数据在近年迅速恶化，信用风险事件频发，信用债违约事件屡屡发生。自2014年中国债券市场首支信用债“11超日债”违约后，截止日前本年度共有152支信用债违约，违约规模约为1179.51亿。地方政府债券作为利率债品种之一，信用等级很高，流动性好，成为银行投资组合重要的低风险资产。

第二，随着今年经济下行，实体经济发展缓慢，实体行业尤其是小微企业出现了还款困难，甚至贷款违约的情况。商业银行为避险，将贷款资金投入到以地方政府债为主的信用更高的金融产品中。

第三，国债与政策性金融债发行规模比较固定，利率偏低。地方政府债安全性高，一级市场规模较大。当国债与政策性金融债额度不足时，商业银行则会考虑配置地方政府债券。

第四，金融机构的同业业务的发展受到了监管机构的严格限制。金融债券作为金融机构发行的信用债券，以机构信誉作为担保，还款能力强。但是根据银保监局1104口径测算，在G14_Ⅱ（最大十家金融机构融出情况表）报表中大部分金融债券（除同业存单）都计入同业投资范围内，并且单一最大客户投资规模不可超过一级资本净额的1/3。但是，地方政府债券发行人为地方政府，不计入同业投资范围，且信誉更高，投资地方债券更符合监管要求。

但是，随着商业银行持有地方债的规模越来越大，对地方债的投资逐渐达到饱和状态。作为地方债最大的买方-商业银行，保持对地方债投资的可持续性，支持地方经济的发展，可开展以下业务：

1. 柜台记账式债券。地方债券作为利率债的品种之一，安全性高、收益率好、流动性强且交易成本低（地方债的提前赎回无需缴纳手续费）。由于个人投资者无法在交易所或银行间市场直接投资地方债券，商业银行可开展柜台记账式债券，与个人投资者进行债券交易。不仅可以盘活库存地方债券，而且可以吸收客户资源，扩大本行资金来源。

2. 债券借贷。商业银行可积极开展债券借贷业務，盘活库存地方债券。债券借贷指一方质押一定的债券，借入交易对手所持仓的债券，并在规定的日期归还。由于地方债券在二级市场活跃度不高，商业银行可通过质押地方债券，借入活跃券，在二级市场获得价差收入。

3. 质押式及买断式回购。回购分为正回购和逆回购两个方向。当银行当日头寸不足时，可将地方债作为质押债券，借入资金，补充头寸;当商业银行头寸充足需要盘活库存债券时，可借出资金融入债券，并按照合约规定的利率赚取收入。

4. 发行本息剥离的债券。俗称“STRIPS”，起源于美国，指将债券的本金与利息剥离开，分别发行新的零息债券。零息债券的优势在于规避了再投资风险。商业银行的债券发行部等相关部门可对地方债进行剥离，发行新型债券，赚取中间业务收入。

5. 发行地方债券型理财产品。将地方债作为底层资产发行的理财产品，评级相对比较高，兑付能力更强，对于中老年保守型客户来说，是非常好的投资产品。本年11月8日，海富通上证5年期地方政府债ETF发布成立公告，基金首募超过100亿元，为银行资管类机构设计地方债券型产品提供了案例参考。

作者简介：

夏静豪（1990-），男，山东省宁阳县，汉族，理学硕士学位，研究方向：公司金融、风险管理，单位：北京农村商业银行股份有限公司（简称：北京农商银行）