广汇汽车 失血前行

张延陶

孙广信

下滑的汽車销售市场、超标的经销商库存。经销商在今年的早春中仍未感受到暖意，作为经销商龙头的广汇汽车（600297.SH）首当其冲。

净利与营收增长的大幅回落贯穿2018年始终，广汇汽车无疑正在减速。然而行业的终端去库存已经有了显著的成效。加之制造业减税、汽车下乡等政策层面的利好，处于汽车行业景气链条顶端的经销商或许已经触底。

集团牵手“不差钱造车”的恒大，加之国家政策对汽车行业的支持，二手车行业即将迎来解禁。新增市场机遇的可预见性利好是否能令广汇汽车逆势而上？

令这些头部经销商在近些年维持着强者恒强的盈利能力，背后付出的代价就是“买买买”。

买买买

中国汽车流通协会发布的2019年2月“汽车经销商库存”调查结果显示，2月汽车经销商综合库存系数为2.1，同比上升近30%，环比上升50%。根据行业惯例，库存系数在0.8-1.2之间，反映库存处在合理范围;库存系数大于1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注;库存系数大于2.5，反映库存过高，经营压力和风险都非常大。

其中自主品牌、合资品牌、高端豪华和进口品牌汽车库存系数环比均呈上升趋势。自主品牌汽车库存系数为2.15，环比上升29%;合资品牌汽车库存系数为2.23，环比上升65%;高端豪华和进口品牌汽车库存系数为1.88，环比上升55%。

在2017年，广汇汽车全年销售新车88.12万台，其经销的奔驰、宝马、奥迪的销量占据了全国市场的70%以上。其中，宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎等汽车品牌的销量，广汇汽车均位居市场第一。

在最近的投资者互动中，广汇汽车表示，公司近年的品牌战略在向豪华品牌倾斜，近几年豪华品牌网点占比已经有了较大的提升。

豪华车细分市场一直是大型经销商的重要布局，广汇和永达的豪华车销售以宝马为主。中升控股（00881.HK）和正通汽车（01728.HK）则分别以奔驰和奥迪为主。

对于豪华车的持续投入，令这些头部经销商在近些年维持着强者恒强的盈利能力，背后付出的代价就是“买买买”。

公开数据显示，广汇汽车自2015年借壳上市后就没有停止过并购的脚步，宝信汽车、大连尊荣、深圳鹏峰、温州捷骏和众国宝泓等纷纷被其收入囊中。2018年5月，广汇汽车再次发布公告，拟以12.53亿元的对价收购庞大集团（601258.SH）旗下5家奔驰4S店100%的股权。2018上半年，广汇通过收购、新建较2017年末新增门店42家，截至2018年6月30日，广汇汽车共拥有837家营业网点，其中包含771家4S店，覆盖全国28个省、市、自治区。

与亚夏汽车卖壳离场、庞大集团资不抵债相比，广汇汽车的压力相对比较小。但是在行业增速大幅回落的2018年，持续的买买买也令广汇汽车的现金流情况出现了恶化。

根据财报显示，广汇汽车2018年前三季度的经营活动所产生的现金流净额分别为：-111亿、-136亿、-100亿。而在2015-2017年，广汇汽车的这一年度数据分别为：56亿、33亿、50亿。由此可见，为了维持庞大的身躯，广汇汽车正在失血前行。

触底反弹？

作为经销商龙头企业，浸淫行业多年的广汇汽车必定不会白白失血。广汇汽车究竟在筹划着什么？

数据显示，2019年前两个月的批发端狭义乘用车销售量为319万辆，同比下滑17.5%;而零售端狭义乘用车销售量为353万辆，同比下滑3.3%，终端销售下滑情况远低于批发层面。因此，终端的去库存状态已经在改善。

经销商在行业景气传导链中处于顶端，因此广汇汽车的失血或许将得到治愈。毛利率与净利润有很大可能性重新进入上升通道。

对于传统经销商行业而言，今年以来的利好消息接踵而至。

广汇汽车表示，今年的政府工作报告指出将实施更大规模减税，制造业等行业现行16%的税率降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%;保持6%一档的税率不变。

遍布全国的经销网络将成为广汇汽车新增二手车业务异军突起的强力根基。

增值税税率的下降，对企业来说有一定积极影响，体现在现金流改善和毛利增加。此次增值税率下调对广汇汽车将产生如下影响：1、新车销售方面：增值税税率下降在利润表中不会体现，但现金流会有一定改善;2、售后维修方面：不止体现在现金流的改善，销项税的减少会使利润增加;3、增值税率的降低也有利于其他业务的开展。

与此同时，购置税的下降也会最直观的影响汽车终端价格的下降，而降价往往会刺激消费需求，进而增加汽车销售。

随着政策的同时刺激，豪华车厂家立即纷纷宣布调整价格，奔驰、宝马、沃尔沃等豪华车最高降幅达6万元，行业迎来一波降价潮。有分析人士认为，从下调的幅度来看，厂家在售价上基本都让出来了。厂家降价后，经销商拿车的价格降低了，经销商承受的压力就下降了，亏损可能没以前那么多了，这对经销商来说是个好消息。

除了税惠，二手车市场的“解禁”预期也是广汇汽车的一大机遇。

根据中信证券研究团队的研究显示，中国二手车2018年总销量为1382万辆，同比2017年增长11.5%，但相比发达国家市场，我国二手车行业有3-5倍的增长空间。由于二手车限迁、税收制度不合理、信用体系不完善等原因，导致行业份额主要被黄牛占据。

发改委等部门目前不断在二手车领域推进改革，两会也将二手车改革作为重点工作，因此2019年，二手车行业政策或将迎来大改，限迁的取消和税收制度的调整将很大程度上为行业长期健康发展打下基础。

届时，遍布全国的经销网络将成为广汇汽车新增二手车业务异军突起的强力根基。